中投屠光绍：经济结构调整转型必须要靠并购来驱动

中国投资有限责任公司总经理屠光绍

　　新浪财经讯 11月5日消息，由中国并购公会、中国基金博物馆联合主办，苏州工业园区管委会、亚洲并购协会、尚融资本协办的第十三届中国并购年会在位于苏州的中国基金博物馆隆重召开。本届并购年会以“中国的全球并购机遇”为主题。中国投资有限责任公司总经理屠光绍认为，过去由贸易驱动投资，现在投资来驱动贸易。从过去贸易投资大循环到投资贸易大循环。国际经济循环也开始发生变化，最早国际循环从贸易入手，主要是关税，后来到WTO，WTO主要内容是解决关税壁垒问题，要解决非关税壁垒，促进贸易。到今天已经到了第三个阶段，就是目前投资在全球经济循环的作用开始显示出来，所以全球规则制定开始发生变化。第三个新趋势是并购在跨境投资中的支撑作用加大。中国对外投资出现了新特点，或者中国参与全球化中国的对外经济方面出现了新特点。第一个特点，对外投资增速快。第二个特点，并购在对外投资中的比重较大。第三个特点，一带一路战略成为对外投资的重要动力。

　　以下是实录：

　　屠光绍：各位嘉宾，今天非常高兴来参加这样的活动，因为我到中投时间不长，我是第一次在这么大场合以新的身份，只能说明一个原因，就是我和并购公会和并购行业的渊源和我们的感情。今天是一个好日子，今天是2016第十三届中国并购年会、第二届中国并购基金年会、中国基金博物馆5周年庆典。我们选择这么好一个地方，苏州是并购重要的重镇，当然我们还有这么多跟并购有关的好人，聚集在一起讨论这样的主题。我想今天确实机会难得，刚才唐双宁董事长和我是十好几年的朋友，他刚才通过光大的具体案例，向我们揭示了并购的重要性。唐董事长非常生动非常有趣，讲的时间也不长，但是我觉得你其实时间可以更长一点，让大家更多的领略。不光是光大的起死回生，来领略唐董事长的风采和有趣。

　　说到有趣，我们一直在说人一辈子要做一个什么样的人？有各种不同的见仁见智，其实我觉得可能最高境界是做一个有趣的人。我们知道唐董事长在光大经历了风风雨雨，但是他用有趣的心态去处理，在过程和最后成果里又分享到他的兴趣，所以我们共同来感受这个过程中的一些趣味。所以我觉得做一个有趣的人，这恐怕是最高的境界。从唐董事长介绍里，我得出一个结论，像唐董事长把一件事当成有趣的事来做，最后做一个有趣的人。

　　如果说唐董事长从光大具体案例向我们展示了并购的重要作用，我今天从另外一个视角，因为我没有像唐董事长从事并购的经历，我刚到中投不久。王巍刚才谈到了并购公会的过程，其实我过去十几年和并购也有不解之缘，在证监会的时候工作和资本市场和并购有关，我在上海的时候也曾经推动促进并购公会和上海合作，当然最终并购博物馆也在上海落地，我到中投，我也知道并购是中投里不可回避的，一个必须要认真对待，或者说要非常关注的重要领域。我想今天从跨过投资和中国海外并购简简单的介绍点情况和谈一点看法。

　　我想从大的视角谈谈我们具体的并购，首先谈谈国际经济循环的新趋势。我们一般谈全球经济合作或者叫全球化，这个过程在不断地演进，目前国际合作，在30年代的时候，我们提到中国一个很重要的战略，就是参与国际经济的大循环，当时有四个字“大进大出”，当时通过参与国际经济大循环，中国融入全球经济体系里，分享全球资源配置，通过这种方式促进中国自身的发展。应该说改革开放30多年，中国参与国际经济大循环，我和大家简单谈一下。第一，国际经济循环的历史进程，从相对优势、绝对优势，最后谈到贸易，从获益贸易到服务贸易到产业输出到资本输出。过去由贸易驱动投资，现在投资来驱动贸易。从过去贸易投资大循环到投资贸易大循环。

　　国际经济循环也开始发生变化，最早国际循环从贸易入手，主要是关税，后来到WTO，WTO主要内容是解决关税壁垒问题，要解决非关税壁垒，促进贸易。到今天已经到了第三个阶段，就是目前投资在全球经济循环的作用开始显示出来，所以全球规则制定开始发生变化。从过去全球性贸易协定，到现在主要是投资贸易协定。在投资里面，因为投资分量非常重，所以变成由区域性多边和双边的协定开始起支撑作用。所以看到美国发起PPP，还有TTIP，美国想战略投资主导权。中国也开始中国东盟、中日韩和中美投资协定。根据实际情况，规则已经发生变化。

　　第三个新趋势是并购在跨境投资中的支撑作用加大，特别是全球金融危机之后，各国都注重提振经济，都需要利用外资利用投资并购，所以美国有了再工业化，德国有了工业4.0，中国也不落后，有了中国制造2025，同时还有互联网+。另外各国不光是有提振经济促进经济的增长，还有经济结构的调整，经济结构的调整和转型必须要靠并购来驱动。各国围绕全球产业链、价值链的国际分工带来新一轮跨国并购。所以尽管现在全球跨境投资比重应该说和前几年相比有些下降，但是并购逆势而上。

　　再谈谈中国的情况，中国是什么情况？中国对外投资出现了新特点，或者中国参与全球化中国的对外经济方面出现了新特点。第一个特点，对外投资增速快，2014年是基本平衡，过去中国是一个利用外资的大国，苏州很成功就是利用外资起了很多的作用，所以各个省、市、地区吸引外资。但是这几年情况出现了一些变化。我觉得关键是告诉我们中国对外经济，比如过去的FDI出口，利用外资在国内生产再出口，我们参与国际经济循环是利用外资，商品出口。但是现在这个格局变了，变成利用外资和我们对海外投资的双轮驱动，双轮驱动一定会对中国参与国际经济循环产生新的作用和中国自身发展产生新的作用。我最近在研究中国参与国际经济投资的循环，这样的双轮驱动值得研究和重视。

　　第二个特点，并购在对外投资中的比重较大。一个是并购规模显著上升，第二对外投资的产业端在向上延伸，跟我们国民自身经济结构的调整，产业转型升级是密切相关的。并购目标已经发生很大的变化。第三收购主体的由国企主导过渡到民企主导，国企海外并购交易额占比超过在70%以上。第四并购质量显著提升，从产业领域、地区、企业自身并购能力以及并购经济社会效益。

　　第三个特点，一带一路战略成为对外投资的重要动力。

　　所以我想从中国对外投资中国参与国际经济循环这样的三个特点，大家可能要问到原因，可能会说人民币贬值，所以资金要到海外去，我觉得要透过现象看本质，更要看到更长期性的趋势，因为大家也知道中国作为第二大经济体，过去大国强国，无论从英国、美国，包括日本，在过去上个世纪80年代的时候，强大的时候，或者实力上升比较快的时候，无不伴随着对外投资的在全球的地位上升。我觉得对外投资或者海外并购比重不断加重，一定有我们国家在整个全球的资源配置，特别是国内转型升级是密切相关的。我觉得这可能是我们比较关注的背后具有长期的基础性的原因。

　　我们围绕今天的主题，也谈一下关于实现海外投资并购与中国经济转型升级的良性互动。如何实现中国自身发展实现良性互动，涉及到既是并购含有的重要历史使命，同时也会使得并购更有战略性，或者说更有长期的驱动内在原因。首先是经济发展方式的转变需要海外并购，我们知道经济发展方式转变，过去经济的发展长期以来经济发展方式从过去依赖出口，国内投资的增长模式要向国内消费为主国外从商品出口变成对外投资。第二我们要看到产业结构在调整，我们正在经历第三次工业革命，第四次产业升级的大潮，其实从产业结构调整，目前来看随着一国经济水平不断提高，第一二产业比重下降，第三产业比重上升，特别是生产性服务产业发展比较快。并购是实现这种调整的重要方式。实际上这两年的情况，也反映了这样的趋势，对外投资主要或者相当部分是与生产性服务业相关。第三产业升级的内在要求，中国过去是制造业的中心，全球制造都在看中国，但是中国制造业本身也面临着非常重要的或者非常艰巨的产业转型升级任务，也就是我们过去落后的一些产能，我们需要进行淘汰、调整，我们同时有一些新的战略性产业需要转型升级，我们也需要海外并购作为产业升级的重要支撑。第四个提升劳动生产率的重要手段，一个靠研发自我升级，另外依靠海外并购。目前劳动生产率的提高，应该说是决定中国当前或者相当长时间在国际的竞争力，海外并购也起到非常重要的作用。

　　我们要发挥好海外并购主体的作用，主要是三大类。一个是产业投资者，一个是并购型私募股权资金，一个是长期机构投资者，包括中投在内，实际上承担着不同的任务。我们稍微展开一下，产业投资者是海外并购的主体，主要是资源寻求型、市场寻求型、效率寻求型、战略资产寻求型。产业投资作为主体力量，和我们并购基金和长期投资不太一样，在并购中扮演的角色和谋求的地位都不太一样。这里面也有一些案例，我就不多讲了，主要是围绕这四种类型。第二个并购型私募股权基金是海外并购的重要主体，时间关系也不展开了，主要是控制型和参股型。长期机构投资者是海外并购中的重要参与者，像中投主要作为财务投资者，财务投资者的作用也不可轻视。

　　第三个高度重视海外并购面临的挑战，主要是两类挑战，一个是外部挑战，大概也这么几类，法律上的问题、政治监管的问题，现在政府的监管是目前海外并购特别是中国企业在海外并购面临非常重大的挑战。文化差异、海外环境复杂。内部挑战也不能忽视，缺乏清晰的战略或者尽职调查专业能力不足，缺乏识别关键风险或支持决策的能力。

　　最后我也想对海外并购提出几点建议。一个是加大政策支持，第二要金融支持，第三并购体系要进一步健全。

　　说一下围绕一带一路金融方面谈谈，围绕一带一路形成了由三层次构成的体系，投融资病态、政策性金融、商业兴金融。实现从贸易金融向并购金融转变，鼓励银行业、保险业加大对外海外并购的支持力度，从资本市场的角度支持境内企业走出去。我觉得这是我们金融在海外服务或者服务国内经济转型的一个非常重要的转变，或者说是很重要的飞跃。我们过去是出口大国，贸易在中国形成了相当完善或者非常有效的金融措施，比如贸易融资，包括出口信贷、出口信贷保险等，所以中国是出口大国，相对来讲贸易金融也是我们的强项。但是目前投资增加的非常快，我们更加看重质量的问题。但是提升质量，从金融服务来讲必须要研究我们的并购金融，并购金融在国际市场上主导权还不在我们这，并购金融的主导权，并购金融的定价、估值，包括并购金融需要的各种杠杆手段都不在我们这。从并购金融考虑的话，资本市场的进一步完善，资本市场和国际资本市场的对接，又提出新的需求。我们还要完善中介机构。我们也提出了对中国企业自身的应对建议，时间关系，我就不多讲了。

　　最后刚到中投，把中投的情况也简单讲讲。中投是07年国务院从当时的中国外汇储备大的战略布局成立了中投，中投有三项任务，一国家的一部分外汇储备就是境外投资，目前境外投资主要是三个部分构成，公开市场投资、利率投资、直接投资。第二个任务作为国家投资人代表，中投下面是中央汇金公司，承担国家大的金融机构股权管理，我们跟唐董事长也是合作的关系，就是作为代表国家来行使出资人的股权管理。第三个任务帮助企业都出去，支持服务企业走出去跨出去进行产业输出和资本输出，这块任务还在探索中。我们要从国家对外投资新特点来谋求中投在第三个任务上的定位和战略，这块希望和大家合作把战略落实，使中投使命进一步完成。

　　具体来讲，和中投合作，中投在海外投资具有5点优势，我就不多讲了。大家一块合作，发挥中投的优势，形成有效的合力。

　　我们联合国内企业、金融机构打造还爱投资的“超级航母”；协同优势富余产能的国内企业，寻求海外落地与产能输出项目；加强投后管理，提升被投公司价值。

　　总而言之，我想借今天机会，感谢主办方让我来谈谈这方面的想法。中投和我们并购行业和并购公会，将来有更多的合作机会。

　　供大家批评指正，谢谢大家。

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