“中国经济50人论坛2015年年会”于2015年2月14日举行，年会主题：新常态下的“十三五”规划思路。上图为高盛投资管理部中国副主席哈继铭。(新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 “中国经济50人论坛2015年年会”于2015年2月14日举行，年会主题：新常态下的“十三五”规划思路。上图为高盛投资管理部中国副主席哈继铭。

　　以下为演讲实录：

　　哈继铭：我简单讲一个问题，就是实现GDP增长目标的债务风险。我觉得孤立的谈GDP增长达到百分之多少这个意义有限。因为我们要达到什么样的GDP增长和我们达到这个增长目标的过程当中有可能整个社会的杠杆率提高。

　　我这里做了一个研究测算，跟大家分享一下。中国现在的经济增长基本上还是靠投资拉动的，而投资的背后是债务率的不断上升。根据2013年的数据，我们现在投资占GDP的比重达到47.8%，在增长过程当中，许多行业的产能是明显有很大的扩张。这种扩张的背后都是靠举债，或者是银行贷款，或者是债务市场，有的是不太透明的债务市场实现的。如果这个增长的效率不提高，也就是说投资的效率不提高，可能GDP达到7%左右的增长是可以实现的，但是它背后隐含的风险就是债务率将不断的上升。

　　根据我们的测算，截止到去年中国包括地方政府、中央政府、企业和家庭，整个社会的债务率占到GDP的243%，在2008年153%的基础上已经增长了90个百分点，在大幅度增加杠杆的过程中保持了比较快的经济增长。但是与此同时，投资效率明显下降。比如说在2008年的时候，1块钱的投资能够带来3毛5左右的经济增长，截止到去年只有1毛多。

　　我们的测算显示，如果不加以考虑债务率，而只是单纯追求GDP的增长目标，让它要达到翻番的目标，或者说是更高的水平，可能将来的债务是发散的。我这里的一个模拟分析显示，10年以后，我们的债务率会从去年的243%会上升到348%，这样的话，经济的脆弱性，经济的稳定性就会受到明显的挑战。

　　另外还有一种增长模式，如果说在未来，我们把债务率逐渐降下来的话，比如说一个很明显的标志就是我们把目前的投资率从47.8%左右的水平降到40%，要达到这个目标显然是需要投资增速下降的。但是消费和出口短期内是不可能大大提振的，所以经济增长有可能会降低到5%到6%。这个速度听上去是比较低的，但是它的好处会使得我们的债务率在2017年达到最高点，占GDP的256%左右，从2008年开始逐渐的下降。

　　这两种情形我觉得是各有利弊的，但是一定要把这个事情说清楚。不是说简单的经济增长多少，而是说增长的背后，是不是会带来一些债务风险的积累，这个因素要加以考虑。

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