我们讲讲市场的判断。我们有一句话，叫做长趋势遭遇短期扰动。我们说下半年市场一定比上半年好，三季度的市场一定比四季度好，这两个逻辑我们仍然维持。原因在于长期的趋势从来都没有变化，而且这种拐点是从五到六月份开始明确的出现的，我们等一下会讲具体的原因。但是四季度的扰动一定会比三季度要多，这个是我们讲在前面的。首先我们讲讲长期的逻辑，炒股票要讲政治，不是说你天天看报纸，天天看统计报表，你需要进行分析政治博弈背后的逻辑。长期看A股有一个非常重要的逻辑，其实就是我们说的未来5年的大逻辑，全球的大背景，叫中美博弈。中美博弈就像赌球一样，资金一定是两边下注，现在全球资金两边下注的态势非常明显，美元在升值，人民币在美元升值的时候没有贬值，反而是升值了，也就是意味着对于其他的货币升得更厉害，资金全面的在增值中国和美国这两个国家。这个趋势短期是不可逆转的，现在讲到中美博弈和原来美苏争霸有什么区别？美苏争霸最后只能比拳头，比的是政治和军事。但是两个市场经济国家比的是什么？比的是吸引资金，招商引资，谁把钱吸引过来了谁就赢了。美联储一直在说加息，但是光说不练，另外又不断的在世界各国制造事端，降低全球资金的风险偏好，让资金回流美国，这本质上就是一个资金的博弈。中国我们在做什么呢？我们要搞亚投行，我们不停的跟别人去做货币的互换，这个背后就是我们说的未来的大逻辑是不会变的。

　　居民部门，这个跟我们讲的第一张图有关，中国居民部门的总负债率是10%，金融资产的负债率是25%，其中有90%是房子，抵押贷款，也就是说中国其实隐含的就是，中国居民部门的负债率非常低，哪怕是房子，把首套房和改善性住房放在一起，你会发现首付才两到三成，大规模的坏帐不会出现，不会像美国次贷危机和日本90年代那样崩盘的下跌。负债的年增速是25%，这张图告诉大家的就是，居民部门可以加杠杆，但是加杠杆的重点一定不在房地产，因为房地产没有加杠杆的，已经超配了。

　　9月30日我们离的一个概念，就是离岸市场。刚才在讲新加坡比香港好的问题，其实现在中国离岸人民币的市场大概是1.5万亿。一部分分流到新加坡，一部分分流到上海自贸区或者是深圳的的浅海，是离岸资金的重新配置。美国在培训，我们在前面就已经搞深圳浅海，去年搞上海自贸区，今年要做自贸区扩容，我们已经把所有的资金想好了出路，这个时候稳坐钓鱼台，背后还是中美国际，但是离岸市场本身对于国内市场是有利的。

　　风险溢价回落的大背景，一般来说都是从政治到经济，每届政府领导换届都有这个问题，是先统一思想，统一认识，这个时候大家基本上不干活。统一思想、统一认识做完了，大家才开始统一行动。这个时候我们说，其实到今年三季度，大家拼命的讲国企改革，基本上大局已定的时候，明年和后年会看到，经济层面的改革会越来越多，这是长期的趋势，这些长期的趋势都是不容改革的，为什么我们看10月份的市场波动大起大落？是一些短期的波动。阻击全球资金分配中国，这是美国做的事情，他制造各种扰动，本质上就是让全球资金的风险偏好下降，回流到美国，这以后是一个长期的拉锯战。短期有一个利率下行，这个是短期的，不是长期的。原来有的人想买股票，可能想了想还是买房子，因为现在政策松动了，虽然是短期的，但是我们也要讲一讲房地产大周期和小周期的判断问题。

　　现在很多人在讲沪港通，沪港通的本质是双向流动，但是问题在于，在现在的市场上，在现在的情况下开放沪港通一定是单边流动，从香港流回国内。这种情况下，显然是违背它的初衷的，所以说沪港通未来一定会推，背后的原因在于我们人民币要锁死美元，因为通过港币和美元，货币制度很早就联系在一起了，我们通过国内的资产渠道去针对香港的资产，港币的资产也就意味着我们变相的去锁定美元的资产，这个是一定要去做的，只是短期有一些延迟，这是短期的扰动。今天我们看所有的指数都涨得很多，只有5个板块在下跌。所以到了年末的时候你会发现很明显，很多的资金，比如10月底为什么会有那么大的波动，12月份有另外的现象，阳光私募要锁仓了，这是短期的一个扰动。

　　总结起来，长期的趋势已经想得很清楚，短期有些扰动，这种扰动是月度或者是季度层面的。所以我们说，在这种情况下对于市场怎么看？调仓比减仓更重要，减仓我们觉得没有大的必要性，因为长期性是看好的。问题是结构配置一定要做出调整，这是对于市场的判断。

　　这是我们今年年初做的一个图，我们觉得上证指数区间应该在高点，这是我们从估值和盈利算出来的，简单的技术分析，看月线，月线如果不爬上2450点，理论上不能确定营收分析的拐点，我们觉得市场年内还有一点点的空间，但是上来之后，较长的时间会在这个地方波动，这是一个大的判断。

　　我们讲讲配置的逻辑，现在来看应该是布局洼地的时候，关注两个指标，一个是我们觉得市值和估值的一个匹配”。今年以来大家买股票的逻辑，明年可能有些变化，现在整个估值的偏离非常大，而且我们现在看中小盘和创业板从二季度以来就没有变化过，基本上是持平的。这说明其实资金未来我们觉得会有些变化，上面是估值和盈利的匹配度，尤其是现在的估值低于未来两年的增速，有修复的一个机会。另外是主题，传统行业转到新兴行业，另外一个就是战略安全，战略安全是我们站在中美的大背景下，比如说今年炒的能源、芯片和军工，哪个不是和战略安全相关的？未来和战略安全相关的还有什么？明年可能要探讨一个大的主题，就是亚洲基础设施投资银行开始启动，500亿美元的资本金，通过杠杆发主权债，可以翘到5千亿美元，会带动大量的基础设施的投资，所以这一块，我们觉得可能是明年一个非常重要的投资的主线。

　　国企改革，重点要找有改善空间的，如果抱着一个想卖一个好价钱的企业是没有机会的，要找竞争性行业，同时有改善空间的领域。标的我们刚才说了，要找传统行业里面可能会模式转型，或者是通过并购重组转型的一些标的，这些可能是我们重担关注的一个领域。

　　最后我们讲讲地产，我们其实没有市场的主流判断那么悲观，大周期可能是见底的，这是长期确认的。上一张图很清楚，现在城镇居民人均面积31平米，基本上达到了发达国家的平均水平。现在需求在下降，供给在增加，理论上确实有些压力，现在讲2009年的逻辑我觉得不成立，用2009年推现在的地产我们觉得是刻舟求剑，这4年我们建了100多一平米的房子，这个不是虚的。但是短期，2015年、2016年房价的表现比我们预想的要强。我们统计了一个数据非常有意思，20到35岁的人口是首套房的需求，35到45岁占比是改善性住房的需求。2009年到2012年，之所以我们可以看到房地产一个非常大的牛市，原因很简单，首套房人口的占比和改善性住房的人口占比都在上升。2014年改善性住房虽然没有下降，但是被现代政策和税收限制住了，但是首套房的需求是大幅度下降的。婴儿潮那批人开始买房子了，又会形成一个比较明显的上升。房地产上最坏的时候应该在2017年到2019年那个时间段。所以2015年、2016年有可能是回光返照的时间段。我们说市场长期逻辑很清晰，做A股应该是一个大的趋势。短期如果有一两个月波动比较大，应对波动的策略就是找洼地，找那些没有涨的，同时有题材的。

　　这个题材在哪几个领域呢？比如说包括电力设备、机械，另外就是明年的医药招标要启动，我们觉得这一块可能会值得关注，因为里面会出现很多的自下而上的机会。地产产业链其实现在来看可能有一个短周期的机会，风险比较大的还是能源产业，刚才说到油价，油价80美元的时候是大家都愿意接受的一个结果，无论是沙特、中国、美国和俄罗斯，大家都能够接受。但是不排除短期往下的这么一个可能性。而往下的影响是什么？石油已经跌了，下面就是油田设备，在香港上市的石油公司跌得很厉害，天然气的价格也会下调，所以天然气的产业链也会有风险。还有就是光伏和风电，今年涨得很厉害，明年可能会有下调的风险，这是我们需要回避的风险点。

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