2月28日，“综合开发研究院(中国·深圳)建院二十五周年研讨会”在深证举行。上图为摩根大通首席中国经济学家、大中华区经济研究主管朱海斌。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 由综合开发研究院(中国·深圳)主办的“全球视野与智库建设”学术研讨会于2014年2月28日在深圳举行。上图为摩根大通首席中国经济学家、大中华区经济研究主管朱海斌。

　　以下是文字实录：

　　【朱海斌】首先祝贺综合开发研究院建院二十五年，非常高兴今天有这个机会跟大家分享一下。我今天主要就两个题目点到即止，一个是今年我们对中国经济宏观的一个基本的预测，第二是讲一下我们对中国今年面临的主要挑战。

　　宏观基本面来看，2008年以后温总理每年做政府工作报告的时候每年都提到“今年是最困难的一年、最复杂的一年”，今年李总理不知道会不会用同样的词汇，但是我们基本判断来说今年对中国仍然是非常大的挑战。整体的判断我们估计今年7.4%比中行稍微低一点，但是整个从三架马车的判断来看，投资这一一块我们认为下行的空间可能会大一点。

　　三架马车传统来看消费虽然我们一直在说从投资往消费驱动的经济增长模式的转型，但是从过去几年的经验来看，消费这一块其实非常难，要增加非常快他需要一个很长的时间。消费我们今年判断基本上比较稳。出口这一块可能今年是一个相对利好的消息，刚才我们也提到一些国际的经济走势，从目前来看美国跟欧元区今年的经济同比和环比来看有一个比较明显的增长。如果从直接的出口比重来看，大概占中国的35%、36%左右，如果从附加值或者是最终的需求来看他的比例会更高可能占到50%—60%。传统来说美国或者是欧元区经济的复苏对中国的出口拉动关系非常大，从这个角度来说，对于中国出口今年是相对比较利好一些。有两个因素要值得警惕的，一个是今年的新兴市场国家整体发展并不那么乐观，从以前传统说的“金砖五国”，中国不说了，印度这两年一直在GDP增速5%左右，巴西、南非、俄罗斯今年的增速可能低于美国大概2%上下的水平。新型国家市场在过去几年作为中国一个出口战略调整的一个重要的策略，我们对新型国家出口过去几年有非常明显的增长，今年有可能这一块会慢下来。另外张教授提到汇率的因素，去年中国对人民币实际有效汇率升值了大概8%，这对出口一些负面的效应可能会在今年慢慢体现出来。最近我们注意到人民银行汇率政策上有一些调整，如果今年维持人民币汇率相对稳定对出口相对稳定一些，如果保持去年3%的增速对出口还是会造成一些比较大的挑战。整体来看，我们判断今年出口有望回到两位数，去年略低于8%，今年我们大概基本判断在11%、12%左右。

　　投资我们认为是决定今年中国到底是7.5%以上还是以下的一个关键，如果我们维持跟去年差不多，投资增速大概要20%以上，确定略低于20%。今年看我们预测大概投资增速可能会到18—19%，也会继续往下走。

　　如果看投资的三大板块：

　　一个是制造业，制造业投资占我们的1/3，房地产占到1/4，第三块是基础设施大概是20%不到一点。整个三块我们估计今年都不太乐观，制造业投资在2013年出现了比较明显的下滑，这跟我们目前说的一些尤其是制造业产能过剩的现象是紧密相连的，从今年看可能在一个地位的水平稳住，但是出现一个比较明显的反弹这个可能性非常小。

　　从固定资产投资来看，基本上是一个政府驱动的投资模式，今年如果从改革、从去年经济工作会议里头提到一个最主要的一条，第二条就是要控制地方性债务的问题，包括刚才提到的今年地方政府的评估可能GDP不再是首要的目标，可能要考量地方政府债务的方面。地方政府他在支持我们去年20%以上的固定资产投资，这个动力可能无论从财政还是资金上都会受到很大的影响。我们估计今年的固定资产投资这一块可能会出现一个比较明显的下滑。

　　第三块是房地产，房地产去年的增速非常明显，我们的房价尤其在北京、上海、深圳都是20%以上的增速，今年看房价的增速可能还是会增长，但是增速会比去年要低，而且可能在部分地区会出现一个房价下跌的情况，区域之间的分化会更加明显。对于房地产投资这个行业来看，今年无论从政府卖地的收入，或者从房地产投资的增速都会出现一个比较明显的下滑。

　　三大块，如果说消费稳、投资下滑、出口略好，整体的判断，我们估计今年的经济增速会比去年略低，大概是7.4%，整个走势来看同比增速会是一个前高后低的走势。

　　今年面临的两个主要挑战，我们知道下星期是全国人大会召开，现在的市场非常关注我们在人大上今年经济增长目标定在哪里，第二是关注今年作为改革的第一年，去年三中全会开了60条的决定，今年到底会怎么样走，第一年走好的开始相当于成功的一半。

　　第一个风险怎么样平衡改革与增长之间的关系，从最近无论从中央经济工作的表述，还是最近的一些领导发言，今年首两位的目标，一个是推进结构性改革地第二是稳增长，增长底线无论是7%还是7.2%有不同的说法，但是从表述来看，今年这两个之间是两个首要的目标。

　　但是目前我比较担心的一个，我们在对改革的宣传上过多地强调了改革可能带来的红利，“改革红利”这一提法本身没有错，但是我觉得改革红利可能更多从一个重长期的角度来看，有利于中国在中长期保持一个可持续的增长，而且增长的质量会得到提高。短期来看，我们做一些结构性调整，在某些领域毫无疑问会对短期增长造成一个下拉，比较明显的是产能过剩的现象，如果要去除产能过剩投资或者是经济增长会下滑。另外一个问题是去杠杆化，包括人民银行或者其他部门意识到去杠杆化可能会是一个中长期的过程，在去杠杆化的过程之中，经济的增速也会受到影响。

　　从民间或者是从智库的角度来看，有一个需要跟政府或跟民众讲清楚的，我们现在是推行一个改革，但是改革的红利并不一定会马上就反映到我们经济的增速上来，很可能我们需要准备在短期之内有一些改革的阵痛。从90年代改革的经验来看，包括国企改革或者是财政改革，上一轮改革来看，短期来说经济一般会是一个下行的压力。如果我们没有一个足够的准备，对改革红利在近期抱以太大的幻想的话，很有可能出现一个情况，由于改革的推行造成经济短期下滑或者出现一些局部性的市场波动，会不会我们回来再反思我们改革措施的时候会不会得出一些错误的结论，造成往前走一步往后退两步的现象。

　　这里我想举两个例子，最近从市场面比较关注的例子。

　　第一个是信托市场刚性兑付的问题，无论是信托还是理财产品，从中国怎么样发生源泉来看应该说他是一个市场化建设的一个步伐，我们利率市场化在银行体系一直走得比较慢，当时推出理财产品，推出信托，实际上就是希望形成一个更加在市场竞争基础上的一个存款利率和贷款利率。但是在实际里头，由于我们微观主体很多并非市场化，包括我们在监管方面有一些漏洞，造成了我们现在信托理财上面金融风险急剧上升。包括刚性兑付，如果从市场化本身的角度来看应该说他是非常一个不市场化的行为，金融市场一个主要的市场纪律机制就是你要有本身的违约机制，去保证市场化的顺利运行。但是在实际里头可以发现，无论从地方上或者从高层上，他对刚性兑付或者对违约的担忧其实还是非常明显。

　　第二个例子是最近关于股市新的IPO又重新启动，我们注意到在证监会说第一期IPO出现了非正常的现象，第一是IPO的定价非常高，第二是现有股东利用IPO的时间大量套现。证监会又出现了一个新的文件，你必须定价定在行业的平均PE水平，这个非常奇怪，第一我个人觉得完全跟市场化的理念是违背的，本身IPO就是一个市场化的定价机制。第二个怪现象，我们知道在IPO的报价里头，报价是从上往下筛的，去掉前面的95%，这是中国一个非常诡异的现象。第二我们上市以后造成了二级市场上股价上涨，因为原来的定价过低。这个问题我们现在强调市场化，市场在资源配置中起一个决定性的作用，但是本身我们市场并不那么完善的基础上，政府是不是有这个准备我们继续往前推还是时机不成熟要稍微放慢脚步。

　　第二个挑战是金融风险，从我们过去五年、六年的时间来看，我们的金融无论从信贷或者是从债务的角度来看，在过去的五六年上涨的速度非常快，包括普遍关注的像地方政府债务问题，像房地产问题、影子银行、企业的负债问题，应该说在最近几年和未来持续几年应该是一个非常大的挑战。目前来看2014年很可能我们去杠杆化并不会开始，加杠杆的过程很可能会继续持续。留给我们的问题，在应对金融风险的方面我们到底能够等多久，在我们改革和风险的竞赛跑步之中，我们是不是最后改革能够走得更快。谢谢！