2月28日，“综合开发研究院(中国·深圳)建院二十五周年研讨会”在深证举行。上图为中国国际经济交流中心经济研究部副主任张永军。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 由综合开发研究院(中国·深圳)主办的“全球视野与智库建设”学术研讨会于2014年2月28日在深圳举行。上图为中国国际经济交流中心经济研究部副主任张永军。

　　以下是文字实录：

　　【张永军】今天非常荣幸有机会参加我们综合开发研究院成立二十五年这样一个研讨活动，根据今天我们这个时段讨论的题目，我想讲一下这样一些内容。

　　我们知道近些年中国处于一个大转型的时期，中央把目前我们中国所处的阶段概括为经济增速的换挡期、转型的阵痛期和前期政策的消化期，这个过程中确实我们中国现在各方面会表现出来一些问题，写一些矛盾会积累起来，所以显得也会在某些方面表现得比较严重。在这个情况下，如何保持我们经济持续快速的健康发展，确实是摆在我们面前一个重要的问题。

　　但是在这样的一个情况下，我们还要注意到我们中国目前是一个比较开放的一个经济体，而我们面对一个不安定的甚至可以说是动荡的一个外部环境，从近几年的情况来看，国际金融危机发生以后美国的情况稍微有些好转之后，欧洲出现了债务危机，去年是新经济体出现了不同的国家出现了动荡的情况。这个过程中出现这样的一种动荡，实际上跟各个国家所采取的各种政策是有密切关系的，像近期新经济体出现的动荡大家可能更多地把目光注意到了美国量化宽松货币政策力度减小，他的购债规模缩小造成的影响。实际上不止这一些影响，比如还有前期欧洲的一些调整，加上日本经济的调整，以及出现政策方面的一些调整。

　　我们2013年年中前后新经济体出现了一轮大幅度的振荡，当时是印度、印尼这样一些新经济体波动得比较厉害。这里面更多的跟欧洲、日本他们曾经出现的情况是有密切关系的。以欧洲为例，由于前期欧洲出现了债务危机，造成了欧洲内部需求的紧缩，以及欧元的贬值，以及出现的这种变化他造成了一个结果，就是欧洲市场萎缩而且他整个的国际收支状况发生了调整。在2013年上半年，我们看到欧洲他经常帐户由2012年上半年逆差600多亿欧元变成了2013年顺差300多亿欧元，前前后后大体上有1000亿欧元的变化，这个变化过程当中对很多的新经济体包括对我们中国，他的国际收支的变化影响是很大的，因为欧洲他是一个比较大的经济体，他的变化可能对印尼或者是对一个新经济体可能一点点的变化造成了这种大的变化，这是一个很大的变化。

　　另外一点是跟日本的政策调整和经济变化有关系，我们知道安倍上台之后推出了大规模的刺激政策，在去年造成了日本股市大幅度上涨，他的资产价格大幅度上涨造成了一个什么样的变化，日本本身对外的投资在2013年明显收缩了，而且不仅仅是当期的对外的投资收缩了，通过我们的数据能够看到，另外还能够看到原来对于东南亚国家、对于其他一些国家的投资实际上还回流到日本的国内。

　　因此在这种情况下，欧洲和日本出现这种变化之后，另外的比如说美国的资金，如果我们去看美国的国际收支平衡表，在2013年对欧洲的投资大幅度增长，在2012年的时候能够看到的实际上还有很多的资金从欧洲撤出，到了2013年是大幅度到欧洲去投资。

　　这些变化造成了很多资金从新经济体流向欧洲市场、日本市场和美国市场，资本的各种流动造成了整个经济处于不安定的环境，这样一个环境对于我们中国这样一个高度开放的经济体会造成一些影响。尽管现在中国的外汇储备比较多现在我们也是世界第二大经济体，但是这种影响还是不能去忽略的，即便说像美国他是第一大经济体，美元还是全球最主要的储备货币，但是我们仔细分析，美国08年发生金融危机之前出现的情况，那个时候由于美国的政策上、调整上跟他的国际收支变化有一些不太合拍的情况，整个的流出流入美国的资金当时对于08年美国金融危机的爆发产生很大的影响。目前的情况下，对于我们这种情况我们也是要考虑这些方面的影响。

　　面对这样一个比较动荡的环境，对我们的宏观调控他会提出挑战，因为这些方面毕竟过去国家的宏观调控对于应对外部挑战方面可能经验不是很足，再加上我们现在还要处于一个体制改革深化的时期，我们会推出很多改革方面的措施。在这一个动荡不安的环境下，有外部的冲击，再加上内部要做一些调整，这个时候宏观调控他的重要性是不言而喻的。

　　今年我觉得有两个方面的调控是非常重要的，一个是关于金融方面的调控，在2013年到目前我们发生了两轮的“钱荒”，从第一轮6、7月份的钱荒到目前有时候严重一点有时候轻一点，其实这种问题一直没有消除。我自己觉得其中存在的主要问题，一个是我们的金融结构出现变化，另外这其中还有一些改革方面的措施，包括一些政策可能在某些方面跟这个情况不太对路的地方，可能使某些问题更为严重、更为复杂。比如说我们现在整个的金融结构从过去的四大国有银行向中小型的金融机构、向股份制银行再去变化。

　　在2013年上半年能够看到，整个中小银行、股份制银行，他们新增的存款都超过了四大国有银行的数量，这样的变化是在过去难以想象的，我们国家现在处于一个比较快速的金融结构的变化时期，这个时候如果我们的改革政策不到位，比如说现在贷款利率市场化走得比较快，存款利率的市场化走得比较慢，这中间就会造成问题。我们在对于股份制银行、对于中小银行，我们的监管相对来讲弱于国有的大型银行，使得中小型的银行和股份制银行，他们的金融创新、他们推出的产品更多，他们的投资活动风险偏好是更强。但是由于这种利率市场化的步伐不是太同步，这些银行他本身通过自身去吸收存款的能力实际上是比较弱的。这种情况下，他靠发行理财产品，靠在同业市场上大规模拆借来吸收存款，然后才能满足他投资所用的资金。但是这个时候会造成我们的同业市场去年两次钱荒的时候大幅度上涨，最主要的原因跟金融结构整个的变化有关系。金融结构变化的同时，我们利率市场化的改革不是太同步，在其中可能也造成了一定的影响，使得同业市场的利率在某些时间特别高。

　　这种情况下反过来，如果说你的同业市场利率很高，发达国家是一个基准利率，在我们国家现在这种作用月来越强，这种情况下他反过来会引导整个的市场利率向上走，这样对于整个经济会造成不利的影响。从利率的期限结构来看，我们在出现钱荒的时候出现了长期利率低于短期利率倒挂的现象，反映我们的期限错配问题比较严重，这对于我们实体经济也会造成不利的影响。

　　另外是汇率的问题，国外的机构像国际货币基金组织美国的很多智库，都在说我们的汇率还是低估的，我们应该升值，但是近期市场上最近出现了贬值的情况，为什么？根据我们自己的估计，根据各国购买力评价的收入水平，跟汇率之间的关系，过去美国的智库也是用这样的关系来估算各国的汇率水平是不是高估还是低估。去年美国国际货币基金组织第一副总裁到日本说，日本贬到了1美元兑103日元的时候，说日元不能再贬了，跟我们所用的方法是一样的。如果用现在这样的方法来测算，我们的人民币其实大体是均衡的，甚至略微有一定程度的高估，因此我觉得人民币不能再沿着过去快速升值的通道来进行，应该沿着在目前的水平上大体呈现双向波动的情况应该更是为合理的。

　　宏观方面应该说调控方面目前比较重要的两个问题，我觉得是在利率和汇率方面。我简要汇报这么多，有不正确的地方请大家批评指正，谢谢大家！