上图为清华大学中国与世界经济中心主任李稻葵。（图片来源：新浪财经 摄影：韩锦星）

　　新浪财经讯 “第十八届(2014年度)中国资本市场论坛暨CCTV中国人民大学上市公司社会责任研究基地挂牌仪式”于1月11日在北京举行。主题为互联网与金融变革。上图为清华大学中国与世界经济中心主任李稻葵[微博]。

　　以下为李稻葵发言实录：

　　李稻葵：各位领导，各位嘉宾，同学们、老师们，大家中午好！首先应该向中国人民大学金融与证券研究所的各位同仁，尤其是吴晓求[微博]教授表示衷心的祝贺，中国资本市场论坛连续办了18年，实属不易。在这18年中，按照中国经济增长速度是美国的3倍而言，相当于在美国干了一个将超过50年的一个大事——半个世纪的论坛，其影响力之大，超出了我们的想象。再过若干年，对过去18年的历程，我想历史对它的评价会更高。

　　在讲我的主题之前，我讲俩个题外话。第一，我想表达一下对邵逸夫先生的感恩之情。在我们所在的这个会场——逸夫楼，我参加过很多重要的会议，有很多收获。第二，刚才吴晓求教授做了一个关于互联网金融的精彩报告。我同意吴老师的结论，即互联网在金融领域会比在商业领域带来更广阔，更绚丽，更光辉的前景。正因为如此，马云[微博]才进军互联网金融领域。但是，我是跟他的观点有一点不同之处，就是在我看来，互联网金融不可能代替线下的金融，可能反而让线下的进的地位更加高。为什么这么讲呢？这也是从根子上讲起，互联网的作用是什么？互联网的作用是通过新的交易平台，让标准化的交易把它成本变得更低，跨越地理位置的限制，让我们做标准化的交易。但是，标准化的交易的基础是硬的信息，比如互联网可以记录一个人以前有没有违约，这个人是不是按时付款了。但是，金融的一个核心问题是处理软信息。假如马云年轻20岁，如今他要办一家互联网的公司，需要贷款20亿。他给杨凯生行长发了一封邮件，申请贷款20亿。我相信杨行长作为一个负责任的银行行长，绝对不会马上发放贷款。因为马云讲的事是关于未来他的商业怎么进行，但是无法准确预测未来。预测未来，不光需要马云过去交易的硬信息，还要很多软信息，包括马云的个性等信息。从而，软信息无法在互联网上通过0、1的计算机信息反映出来。因此，杨行长应该召开一个委员会反复的进行面试、交谈，最终决定是否发放贷款。

　　所以，我觉得互联网金融有点像在互联网上交男女朋友。交男女朋友是可以的，但是真正谈到终身大事，互联网做不了决定。比如说，在互联网上男女双方的感情非常好，在网上宣布结婚，但即使结婚也生不了孩子。所以，互联网金融需要软信息的大决策，需要面对面的传统的金融，包括私募股权、投资银行、商业银行的大宗贷款来决定。所以，互联网金融给传统商业银行产生了挑战。

　　今天我谈的话题是传统金融，最传统的金融——股市。谈股市的问题，在吴晓求教授面前班门弄斧了，也欢迎他来回应。为什么谈股市的问题？首先，我想说，中国股市已经到了过去八年以来，甚至于九年以来最黑暗的时刻。为什么这么讲呢？2005年中国股市市值占GDP的17%，2006年上升到42%，而现在为36%。所以，从2006年开始到现在是最低点。我国名义GDP连续两位数增长，股市按理说应该同步，但实际上并没有同步，跌到36%。所以，即使IPO停发，也根本没有起到股市的基本作用，所以我说到了最黑暗的时刻。

　　那么，股市到了最黑暗的时刻有什么影响呢？我的观点是它影响了我们中国金融改革的大的布局。金融改革有三件大事，第一，利率市场化；第二，资本帐户的放开；第三，新的金融机构要进去。这也是第十八届三中全会的重要内容。在股市这么一个低迷的情况下，咱们敢大规模的开放资本帐户吗？如果一开放资本帐户，哪怕开一个口子，股民可能开始投资美国股市。所以，股市信心的下降直接影响金融体系改革的进程，这个问题非常严重。更不要说股民的影响力在社会上是非常之大的。因此，这么一个低迷的股市对于整个社会的心态都是不利的，对于落实改革都是有阻碍作用的。

　　要解决股市低迷的问题，首先，要谈谈原因何在。为什么股市如此低迷，吴晓求教授的观点是在中国资本市场处在“雾霾”之中的，我完全同意这个观点。把这个观点更加具体化一点，到底是哪些事情导致股市低迷呢？最重要的就是整个企业的盈利结构是非常畸形。我国银行业的利润非常很高，而实体经济资本回报率不高，完全是跟银行的利润高是直接挂钩的。因为实体经济的贷款利率高了，利润就被转移到银行业了。去年银行业的利润超过1.5万亿，基于如此高的利润，银行股应该上涨。可是银行股表现如何呢？上个星期，工商银行、建设银行发生了重大的变化，股票价格低于净资产值。这意味着什么呢？市盈率跌到5倍以下，而且还在继续下降。银行股票为什么不上涨呢？银行是不是不分红？去年、前年都分红了。银行股股息率达到6%，只靠分红就能得到不错的收益率。另一个理由是投资者不理性，但是这个理由没有创造性。投资者并不是完全不理性的，他们的投资决策都有一定的道理。我认为投资者主要担心两个方面，第一，银行也能否可持续发展，能否继续年复一年地获得整个经济利润的一半。第二，虽然现在银行业分红比例很高，但是，一旦银行业利润下降之后，还能分红吗？更有甚者，现在银行业存款两位数增长，各种贷款也在增长，当资本的充足率达不到监管要求的时候，迟早要发新股，一旦发新股，整个股市又要增加银行的份额了，对银行股是不利的。所以，根本的原因就是银行获得了高额利润之后，没有找到一个可持续发展的办法。我引用一家银行前行长的一句话：银行是恐龙，光吃不拉，越长越大，虚胖；银行业资产扩大了，利润提高了，可是资金还不够用。所以，我认为这就是银行的根结，也是大盘股低迷的原因。而中小盘股是另一种情况。

　　面对这些问题，该如何解决呢？向改革要红利。这点我略微比吴晓求教授乐观一点。改革怎么改？我认为一定要把银行的存量资产盘活，盘活了以后银行的盈利才能够上去，银行业才能够可持续发展。怎么盘活呢？比如，目前银行业总资产为130万亿，其中接近10万亿是房屋贷款，房贷的利息是多少呢？首先，我国房屋贷款是浮动利率。如果通货膨胀使名义利率提高，借款人也得随之支付更多的利息，有利于银行而不利于借款人。目前住房贷款利率在5.5%到6.2%之间，取决于取决于借款人的各种条件。目前三年期国债利率是4.3%的固定利率，明显低于银行的房屋贷款利率。由于国家信用担保，国债风险更低低，房屋贷款风险更高。但是，中国的房贷风险非常低，因为放贷首付非常高，动则50%。同时，在中国“弃房”的现象很少发生。所以，如果银行能够把部分的房屋贷款转到债券市场，初步的测算，相比于账面价值，能够获得1.1倍或者1.2倍的市场价值。因为，第一，它的利率本来就比国债高；第二，它是浮动利率的，未来的风险由购房者承担；第三，它有抵押。按固定利率资产价格的模型算，10%的溢价应该没问题。所以，如果把一部分的固化的资产盘活，第一个好处是能获得溢价。所以，银行手中很多的金矿、银矿市场上能够被发掘出来了。第二个好处，银行通过这个机制能够获得现金，而现金是最安全的资产，同时可以降低银行资本金的要求。这两个好处合在一起，就使得银行的资产能够盘活，股民就不用担心继续发行新股融资了。如果这种做法能够实现，银行股市盈率从4倍变成6倍，那就能上涨50%了。所以，这个机制如果能做活，整个银行股就能够出现生机，如果银行股出现生机，因为银行股占20%的大盘份额，整个股市就会出现生机，整个金融改革就可以没有后顾之忧地往前推进了。所以，我认为这招棋非常关键。

　　当然，有人说国家已经出台政策了，银行已经开始做资产证券化了。但是资产证券化的规模太小，只有500亿。目前银行业住房贷款的规模是10万亿，还认为资产证券化至少得做到五千亿，甚至一万亿。如果机制如果能持续运作下去，股民能够放心，股市能够起来，全部的金融体制改革都能够更加没有后顾之忧的大规模的前进。所以，我总的来说还是比吴晓求教授稍微乐观一点。互联网金融可以做，但是也不要忘记传统金融，传统金融的股市还是非常有希望。我希望明年能够继续参加这个会议，也希望到那个时候股市能够起来一点，咱们一起庆祝，谢谢各位！