“中国财富管理50人论坛第二届年会”于2014年1月10日在北京举行。上图为申银万国证券研究所所长陈晓升。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛第二届年会”于2014年1月10日在北京举行。上图为申银万国[微博]证券研究所所长陈晓升。

　　以下为演讲实录：

　　陈晓升：我看到我们这次专题的题目是地方债务制度变革和金融市场的主题，那么说到金融市场，我觉得当下或者是从2013年6月底到现在整个金融市场发生最大的一个事件，就是我们收益率的持续的上行。包括昨天我们看到说，有一支企业债在尾盘突然暴跌，刚才上午的时候，刘明康主席也谈到，说他预测明年美国的10年期国债收益率可能会上到4%的水平，那么按照如果说过去几年相对比较稳定的中国的10年期国债收益率跟美债之间的利差，一般在150到200，我们现在10年期收益率只不过是4.6，如果说按照150到200这个BT，美国上到4，我们就得上到5.5到6，10年期国债，如果上两个点的收益率，我们前面审计署的30万亿的负债，两个点，6000亿，我们一年的赤字8000亿，所以这就说收益率的上升它对市场的影响，我们认为是2014年中国面临的一个最大的一个风险，这个风险会在某个环节里面去爆发，比如说某一个信托，无法刚性兑付，比如说一个某一个债券没法兑付。

　　我们今天讨论地方债和金融市场，我们过去风风火火的财务管理，发展最快就是信托的有预期收益率的产品，和银行有预期收益率的产品，以及现在券商在过去两年时间里面发展起来的5万亿的的，有预期收益率的产品，这些产品为什么能够给市场这么高的收益率，根本的原因，很多人有一个很错误的观点，说金融市场自己在玩自己，是空转，其实现在中国的金融市场压根没什么空钻，因为你衍生品没有啊，美国是有空转，因为他衍生品非常发达，所以他才空转，但中国没有什么衍生品，哪里来的空转，为什么这么转的厉害，最重要根源是因为它有几块高收益的，目前看下来是无风险，似乎是无风险的高收益的资产，其中最重要的一块，大家认为无风险的就是地方政府的融资，那么现在因为我们在这个时候，中央做了一个非常大的决定，要在这个时间推动利率的市场化，这是一个非常艰难的决定，这时间推风险是非常大，中央为什么在这个时间推呢，不推不行，历史上第一次在中央经济工作会议里面把地方债这个问题摆到一个非常的六项重点工作当中之一。

　　我们市场前面传闻9号文为什么没有出来，我们认为如果9号文件，如果是银监会出的文，对地方政府没有约束力，你只能靠107号文，从国外的角度去发文，才对地方政府有约束力，明确你地方政府在地方债的兑付上面是有责任，这句话如果不说，到时候出现的风险是非常可怕。

　　也就是说地方债的问题，刚才前面李总窦总讲了长期形成的非常复杂的问题，如果简单的话，早就解决，2010年审计署审完了就应该解决了。为什么没有解决，反而接近一翻番，因为中国独特的体制所造成了，这也是我们讲三中全会里面我们把几条文件，几条改革的东西把它放在一起来分析，所以我想今天借这个场合提这个问题，能不能让资产市场来决定地方之间的资源分配，什么概念，因为过往所有的这些地方政府的融资平台的这些债务，现在我们是没有人，除了审计署之外，没有人知道他每一笔收益率的情况，也不知道他的定价，不知道他的基础资产，全部不知道，是不透明，让资本市场来最起码它能解决一个问题，我希望地方政府都编制资产负债表，你能够定期的披露，让市场分析你这个地方债，市政债的价格水平，有这个价格之后，我们前面一场讨论财富管理，我们银行想做净值类的资产管理才有可能，要不然他的净值从哪里来呀，根本没有人给他定价，所以这是资本市场能起到的作用，通过信息披露透明化，然后给所有的负债进行一个定价，这是资本市场它能起到的作用，但是最重要的一个问题，怎么样让地方政府去编制资产负债表，谁来承担，因为地方政府官员是中央统一任命，后一任要不要管前面一任的债务。

　　当然这一次很好，中央组织部专门有一个文件明确了，你这个债务这个官员是要负责任，要长期负责任，要背一辈子的，但是这一条最后能不能很好的落实，这就牵扯到三中全会当中非常重要的一个命题，他放在总目标当中，就是国家治理能力和国家治理体系的问题，那如果我们下一个层次，就是地方治理体系和地方治理能力的问题，关于地方治理体系解决我们让资本市场来决定，资源在地方之间的资源配置的话，你必须是地方政府有一个非常好的治理体系，到底党委和政府之间是什么关系，党委和人大是什么关系，这是因为我们讲，说到治理公司治理有一个两个核心的问题，一个是委托治理问题，一个信息披露的问题，信息部对称问题。市场能解决信息不对称的问题，但是资本市场解决不了委托代理问题，这个委托代理在上市公司层面已经非常复杂了，如果在地方政府层面把它解决掉，解决地方政府的治理问题，是难上加难，所以我们说从短期来看，这个问题解决不了，但是2014年这个风险很大。