【沈建光】：哈博说5个经济学家可能有7个观点，首先我讲4点，分别同意每一位的观点，我觉得这个很关键，最后提一下中国经济的风险。非常同意对于美国经济的判断，觉得够内对于美国经济的判断往往过于乐观，可能王建业就是一个代表，5月份QE要退出，发生了两党的内抗，然后政府关门，经济增长在1.5，1.2之间，9月份、10月份退到明年3月份，而且最近的数据出来美国经济也不是太强劲，美国的问题我感觉到这一轮其实真正的结构性改革来看，美国做得非常少。包括财政体制改革非常少。反而我觉得欧洲尽管过去危机不断，但看到了西班牙经过劳动市场的改革之后，经济第一次出现正增长，而且劳动市场的改革使得它的出口出现了转机，所以我觉得不能太乐观，美国经济的复苏不会非常强劲。

　　第二点，同意路易先生讲的，对于中国改革的预期也非常赞成。马上要召开的三中全会，听到领导人讲到改革的力度史无前例，非常值得期待。上海自贸区可能执行起来有很大的难度，但要下决心去做，包括利率市场化，银行贷款的基准利率开始了，所以改革的步骤决心很大，这个不用担心改革不进行，这一点我同意。

　　关于哈博的话，改革的决心很大，可能确实想做，但真的要具体执行起来就没有这么容易了，特别是结构性改革

　　如果真的这么容易，早就做了。改革促到核心的话，肯定要伴随经济的负面影响，这一点非常同意。如果是这样的话，其实改革并不是只有利，还有弊。比如对经济的负面影响，怎么去协调，这一点我倒觉得中国历来改革是渐进式改革，一般改革可能多会比较从容易的地方开始着手，所以明年难的改革还是会推迟。

　　关于金融改革很同意。过去十年主要是金融改革。对中国经济来说我觉得最大的风险来看还是房地产，3季度经济反弹很明显，主要是房地产拉和基建拉动，这方面能不能持续，尤其北京9月份房价27%增长的情况恰，房地产措施肯定要推出，我想这可能是明年经济最主要的影响，这是主要的风险。

　　对于安倍经济学其实已经射了两只箭，包括货币和财政，现在有些正面的影响，出口开始复苏，通缩预期在缩减，日本连续4个月出现通胀。最后一只箭到底怎么出，这是重中之重。给经济改革创造条件，但真正重要的还是第三支箭。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：在座专家对于感兴趣的话题在总的讨论框架下发表了意见。下面到了问答环节，第一个问题问哈博士，话题是全球金融形势对中国资本市场的影响。从资产配置的角度来讲给大家出出主意。

　　【哈继铭】：我现在的角色和过去有点不同，现在管我叫首席策略师，策略师就是资产怎么配置，怎么投资。美国宽松的政策力度减小，这是必然要发生的。9月份推迟到12月份，有的人觉得至少到明年1季度，但肯定会发生。现在来说债券拿得太多的投资者应当适当地减持一些，多向股票类的资产倾斜。另外也可以做期限的对冲，使得你长期债券通过一些衍生产品，让它较少地受到长期利率的影响。这完全可以做到的。市场上也有这样的投资标的。稍微远离债券，多亲近股票，美国股票挺贵的。美国股票过去几十年、上百年的数据拿过来一看，如果分成十个档次，现在在第9档，第10档是最贵的，第1档最便宜。应该说去年、今年都涨了很多。但总的来说我们觉得美国经济的复苏是一个比较确定的，尤其是私人部门的复苏力度会弥补公共部门对经济的拖累，最终还是保持经济加速的加快。今年在1.5左右的概念。

　　美联储退出政策的推迟本身在流动性上也是比较支持美国的股市，所以我们建议投资者美国股票的战略配置满仓，但同时加仓美国的科技股。过去5、6年来很多公司多没有能力来增加资本投入，很多公司的电脑还是旧的，软件有待于进一步更新，走到今天逐渐引起重视，这方面的投资开始在增加。所以美国的科技板块依然是我们眼前可以有一个战略的倾斜。可以在加仓一些。

　　欧洲这一块觉得欧洲复苏，包括一些南欧国家的复苏也比较明确。所以我们8月份就推荐大家可以加仓西班牙股票。我们看到这两个月的指数涨了20%。更早一些，今年3月份和7月份，两次推荐加仓欧洲武林指数，就是整个欧洲最大几个跨国公司的欧洲武林指数，这里面有奔驰、宝马、西门子，分红率很高，股价还是比较低。另外很多题材跟中国的消费崛起有关。现在四辆宝马有一辆卖到中国。中国经济投资、出口速度放缓，但消费，尤其对国外品牌产品的消费依然很强劲。这是两个最大的投资推荐。至于对于中国的股票，我所在的部门既不建议大家做多，也不建议大家做空，是中性的，就说这儿多。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：再次感谢哈博士给我们分享他的真知灼见。迈克尔，您对美国的经济还是持一个非常谨慎的态度，那么您真正担心的是什么？除了美国经济，您对中国经济是否有这样的担忧？因为从我的理解来讲，非常多的中国富裕经济已经在考虑在美国买房、购房，您觉得这是否是一个危险？

　　【麦德能[微博]】：实际上我并不是这么谨慎和担忧，只是比其他人相比来讲更乐观一点。如果给我一个机会在上海，或者是在美国买房，我依然选择美国。现在美国房价抵押已经在逐渐上升。但整个可支付率不断地上涨，所以整个市场有非常大的潜能。说有非常多的外国人到美国来买房，这种现象发生非常多。但在过去一年当中也是一个非常好的投资。

　　至于美国来讲，我们从来没有去杠杆，或者是去除这笔资金，但很可能造成非常大的增长，特别是造成整个的通货膨胀，通胀将会影响我们的抵押。对美国房地产市场来说依然有非常大的机会。在其他的地方，像东南亚的东盟国家，他们也在不断地发展，我觉得他们在未来十年当中会取得长足的发展。我们将重新审视发展的平衡，未来我们会实现7%的增长，8%达到不了，但长期来讲中国经济会变得更加健康，这是另外一个激动人心的事实。一旦经济在改革之后恢复了平衡，将会更加健康，中国经济也会出现快速的回缓。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：谢谢迈克尔，他相对更看好美国的房地产市场，而不是上海的房地产市场。大家知道迈克尔最近才从香港回到纽约。所以他的时间很好，但有一种可能：屁股指挥脑袋，现在在纽约，所以对纽约的房地产市场比较看好。下面想问一下高路易先生，路易对中国市场发展非常地乐观，特别是中国在经历一个重大的金融改革，增长非常迅速，也不断地支持我们的发展，举了非常多的例子来支持中国的发展，中国经济速率维持在8%左右。您对于整个欧洲经济有什么样的意见？重新把欧洲经济发展带入正确的轨道，您觉得中国是否能够有这样的能力来重建政策改革，或者是中国和欧洲做对比，对两只所做的金融改革有什么看法？

　　【高路易】：在我做出评论时候，对中国稍微乐观，乐观本身是对我们在财政地区所做出的改革。特别是在中国的财政系统当中，以及用不同层级的政府管理，包括政府的支出，以及如何更好地执行。在具体过程当中怎么做，将起到决定性的作用。

　　像其他的几位讲者提到的，觉得未来一段时间内，接下来8个月当中不会出现这么重大的转变。中国经济增长的方式来看，这已经有了一个非常重要的迹象，那就是我们随着全球经济疲软，中国经济也会受到影响。我们之前嘉宾提到了一些洲市场的情况，我觉得在欧洲市场的经济问题连连，很多领域多出现相关的问题。包括劳工市场，财政问题等都需要改革，所以说已经见底。

　　西班牙的经济学家，意大利，或者是葡萄牙，他们的经济系统依然非常地脆弱，并不是十分地稳定，他们将不断地持续增加政府债务，对欧洲经济来讲，他们对问题的解决方法那就是更好地认识，从一个更加宏观的，重新平衡的角度上来改变欧洲的问题，特别是财政赤字情况需要改善。这样才可以更好地提升国内情况和企业竞争实力。我们希望他们有更好的经济内部促动，可以更好地拉动增长，这才是非常关键的点。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：判断不是说中国经济上涨到一个比较高的路径上，而是周期性反弹力度比较大。您觉得对中国这种周期性的增长来讲最大的威胁是什么？像房地产市场可能是其中的风险。您任务主要的威胁是什么？

　　【麦德能】：对房地产之间是最大的威胁，我很同意。我觉得中国政府是否真正地愿意进行管控，这当中会存在一定的风险。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：海滨，刚开始谈到中国金融改革，这里面到底蕴含了什么风险？尤其是自贸区的讨论当，大家也讨论到风险因素，改革的力度和顺序很重要，这方面有什么风险因素给大家说一下。

　　【朱海滨】：第一个关于全球经济的话，从上半年开始全球经济增速往上走，这一轮经济我们看到有一个比较大的区别，主要是由发达国家带动，欧洲、美国和日本，跟前几年相比比较亮丽。看发展中国家的话，经济发展一直持续下滑。

　　发达国家从今年下半年以后相对会稳住。发展中国家的经历了上半年的低谷，明年略有好转，这是大的判断。从出口来看，跟全球联系起来看，7、8月份的数据相对好转比较明显，主要是受益于欧美发达国家国家的需求好转。尤其是欧元区对于中国的出口影响来说是最大的。

　　反过来来看觉得有两个负面的因素，我们判断大概接近10%，比今年会好一些。有两个负面的影响，新兴国家的经济表现仍然欠佳。当欧美不太行的时候，加大了发展中国家的出口。目前发展中国家出口总额跟美国单独来看差不多，大概17、18左右。所以增速在放缓。

　　考虑到人民币的升值，尤其是实际有效汇率的升值。目前整体升了7%，或者8左右。这对于明年的出口还是会带来不利的影响。包括跟一些出口商了解，前几年抱怨最大的难处就是劳动力成本上升太快，但今年有很多公司把有效汇率升值作为面临的最大困难。整体来看觉得明年出口相对好转，但好转的程度非常有限。这是一个短的回答。

　　今年改革可能会面临的风险来看，改革大的思路上一直在国内存在大家说的方向走。到底哪一个优先，具体细节怎么做，其实有很大的分歧。最大的两个风险，就是我们在国内利率自由化，改革开放和国外顺序上来看，哪一个优先，目前缓步走相对来说风险更低一点。国内金融体系还没有解决之前，如果贸然加大开放，这样可能风险更大。

　　第二个风险，在于发展一些新的资本市场，或者是新的金融市场，这个细节的设计方面，我觉得跟目前观测的风险紧密相连。现在的理财产品说信托，一说影子银行是最大的风险点，但回到5、6年前大家觉得这基本是好事情，我们搞一个市场，做利率自由化的探索，这是当时觉得是一个双轨制的探索。但很多时候问题出在细节上。过去2、3年由于监管没跟上，出现了不良的问题。比如债券市场，毫无疑问这是未来一个拓展的方向。债券市场没有违约出现，这在成熟金融市场里是很难想象的是。大方向并没有错。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：很感兴趣您对2014年的预测速度，GDP的增长速度是多少？背后的逻辑是什么？很很感兴趣。另外想听听是否同意海滨博士对风险的判断，不仅是金融风险，还有2014年可能面临的风险。在这里比较关心的是下行风险。

　　【沈建光】：我预测7.3。房地产最主要的担心，房地产价格这么涨，通胀9月份开始有点起来，而且美联储这样一个推后的政策，其实又影响到人民银行对外汇占款增加的判断，看到9月份外汇占款大幅增加，造成银行间利率市场上行，其实有货币政策隐含的一点偏紧趋势。所以明年来看，我觉得房地产这一块应该会受到一定的限制。这方面对经济的贡献会下降。综合起来明年会不温不火，出口维持在8%左右。还有清理过剩产能的问题，这些政策其实对经济的增长基本政府7%到7.3、7.5，就可以比较满意了。倒不是太担心金融风险，我觉得对他们的影响主要是在房地产上。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：在座各位今天分享了他们对宏观经济，以及对国际问题的看法，在座各位都是经济学家，经济学家对宏观形势做判断，这是他们的职责。实际上对于市场来讲，我立即经济学家对于一个重要的变量要做出明确判断：汇率。每个人一句话来判断人民币汇率在未来3年是升值，还是贬值。

　　【麦德能】：接下来我认为肯定会升值。但接下来3个月可能会贬值。

　　【朱海滨】：我觉得明年可以升到6。然后在那个基础上波动。

　　【沈建光】：如果看三年的话，我是看贬值的。

　　【王庆：还重阳投资管理有限公司总裁、合伙人】：谢谢，难得在汇率问题上相对形成共识。只有沈建光博士说会贬值。搞自贸区，以及全球资本市场开放，全球配置越来越成为可能，所以大家做决策的时候可能需要考虑到人民币汇率，因为这是做投资，尤其是全球配置投资机会成本的一部分。开得比较晚，也超了一些时间，恐怕无法留出时间来回答大家的问题。今天我们讨论的话题很重要，不仅讨论了全球的金融和经济形式，也考虑到了离岸市场的发展，等等，今天讨论的话题很丰富，感谢各位的参与和坚持。再次感谢各位专家分享他们的真知灼见。

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