“第九届中国CFO高峰论坛”于2013年7月15日在北京召开。上图为信达投资计划财务部总经理吕飞。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “第九届中国CFO高峰论坛”于2013年7月15日在北京召开。上图为信达投资计划财务部总经理吕飞。

　　以下为演讲实录：

　　吕飞：尊敬的金秘书长，尊敬的惠好司长，以及各位来宾，大家上午好！

　　今天我跟大家分享的主题是多层次资本市场与企业融资战略。

　　前一阶段，刚才几位领导包括银行界的朋友都进行了介绍，发生了钱荒。钱荒实施的背后到底意味着什么。这几年，从整个中国经济层面来讲，一方面，我们整个经济发展已经逐步走到了世界第二大经济体。同时，随着2008年美国金融危机的到来，我们在资本市场上也出现了一些波澜壮阔的场景。

　　大家可以回忆一下。在浙江，曾经出现过很多中小企业集体跑路。第二，房价的飞涨以及近期出现的钱荒。

　　多层次的资本市场对于中国经济的转型到底起到什么样的作用。我觉得，应该是我们在座每一个同志，包括每一个经济学家深层次思考的问题。

　　党的十八大报告对企业金融改革提出了明确要求，从我们90年代初建立资本市场，证券交易市场以来，深化经济体制改革，十几年来一直是大家高声疾呼的。建立和健全经济稳定，加快发展多层次的资本市场，稳固推进利率和汇率市场的改革，逐步实现人民币资本项目可兑换，加快发展使民营金融机构完善金融监管，推进金融创新，提供银行、证券、保险行业的竞争实力，维护金融的稳定。

　　多层次的资本市场的建立，它有着深刻的内涵。在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场投资服务的各种需求。

　　我们信达金融资产管理公司从2011年改制以后，现在是非银行的金融机构。可以说，目前拥有全部的金融牌照。投资者与投资者资金对投融资的多元化需求，决定资本市场应该是多层次的市场体系。由于现实生活中存在着强劲的内在投融资需求，极易产生非法的证券金融交易活动。前一阶段大家都知道，对影子银行，包括地下钱庄，包括小型金融贷款公司进行整顿，这也反映出来虽然不是主流的金融行业，但是对我们主流的影响是不容小看的。

　　多层次的资本市场主要包括三个方面的内容。

　　一，主板市场。证券交易所市场是指在有组织交易组织集中竞价的市场，主要为大型成熟企业融资和转让提供服务。

　　二，二版创业市场，又称为创业市场。是对主板之外的，进行融资和产业化的中小企业进行融资的市场。此市场还可以解决这些企业的价值评价、风险分散和创业交易的问题。

　　三是交易市场，主要是柜台市场和企业交易。主要是企业初创后期和融资前期的融资的问题，以及这些企业的价值，风险分散，风险投资、股权交易等问题。

　　目前，相对来讲，世界上美国的多层次资本市场是相对比较完善的。它主要表现为国家级的上市公司的股票、债券，该交易所的上市企业一般都是知名度很大的企业，公司的成熟度比较好，有良好的业绩记录和完善的公司治理机制。公司又有较长的历史程序性和市场回报。

　　第二个，以纳斯达克[微博]为核心的二板市场，对上市公司的要求与纽约证券交易所[微博]截然不同，它主要注重公司的成长性和长期盈利性。在纳斯达克上市的公司普遍具有高科技含量，高成长，高回报，规模小的特征。

　　第三个是美国的证券交易所，也是全国交易所，遍布全国区域以外的市场。在这些交易所上市的企业，比纽约证券交易所略逊一筹。

　　今天的主题是中小企业的融资战略与CFO的价值。作为中小企业，一般企业都有两个方面的融资渠道。一方面是股权性融资，一个是债券性融资。我们现在间接性融资的比例比我们直接性融资的比例要高。小企业融资难的问题，一方面是体现在国家经济政策层面上应该给予扶持，另外一方面，丛中小企业的行业自律方面，也应该有我们自己的游戏规则。至于刚才银行的几位同志也谈到，现在中小企业融资，虽然抵押和无担保业务，我们近年来也推出一些产品，但是这些产品在实际操作过程中，对解决中小企业融资难的问题仍然没有起到很关键的作用。

　　这个方面就需要我们进行深层次的思考。多层次的资本市场，我们认为应该有三方面的作用。

　　第一方面，满足资本市场上资金供求双方多层次化的需求。从资金的供给方来说，由于风险偏好的不同，投资者也是具有不同层次的。风险的偏好愿意投资于高风险的回报的股票。风险规避者则可能买国债。从资金需求方来说，处于不同发展阶段的不同规模，不同的风险状况和企业对股权融资的需求也不尽相同。对于大规模、稳健的成熟性的公司，由于其历史较长，经营文件，可能吸引大批投资着来购买它的股票。但是对于一些消费者的公司，融资可通过主板市场进行融资是不现实的，就需要进行三板市场的融资。

　　第二个优化准入机制和退出机制，以提高公司质量。从非证券资本市场到证券资本市场，从场外市场到主板市场，企业素质呈阶梯式上市，将会有优秀企业脱颖而出，从而进入上一级交易市场。另一方面，对于长期经营不善，已不符合某些挂牌的企业，通过退出机制退入下一级市场交易，形成了优胜劣汰的价值。既保证挂牌公司质量与其所在市场的层次相对应，又能促进上市公司努力改善经营管理的水平，提高上市公司的质量。

　　第三个，防范和化解金融的系统性金融风险。从国外经验看，以间接融资为主体的金融体系，一旦经济实体发生严重问题，就会导致大量的银行坏账。金融体系的脆弱性往往将经济拖入长期不振的境地。多层次的资本市场，通过改善上市质量，满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接投资的额度，从而降低金融风险。而随着多层次资本市场体系规模的扩大，直接融资比重的提高会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。

　　从当前我国多层次的资本市场的发展情况上来看，6月18日，李克强总理提出通过货币存量，支持货币信贷的发展。鼓励民间资本参与金融机构的重组改造，探索建立民间资本发起自担风险的民营银行及金融租赁公司、消费金融公司等。严密防范风险，加强信用体系建设，排查和化解各类融资隐患，提高监管的有效性，严守不发生区域性和地区性的金融隐患。

　　四是加大对三农领域的支持力度，五是进一步发展消费金融，促进消费升级，六是要支持企业走出去，七是要加快发展多层次的资本市场，八是进一步发挥保险的保障作用，九是扩大民间资本进入金融业，十是要严防金融风险。

　　尤其值得关注的是，意见对加快发展多层次的资本市场提出了具体措施，要求进一步优化主板、中小企业板等的发行，要求完善定价等等措施。将中小企业股份转让试点扩大到全国，规范非上市公司稳步扩大公司债，中期票据和中小企业私募债券的发行，促进债券市场互联互通，规范发展各类机构投资者探索发展并购投资基金，鼓励私募基金投资，风险投资，产品创新，促进创新型、创业型中小企业融资发展。加快完善期货市场建设，稳步推进期货产品的创新，进一步发挥期货市场的定价，分散风险，推进经济转型的作用。

　　在刚刚结束的十二届全国人大常委会第三次会议中，对包括证券法在内的一批法律法规进行了审议，取消和下放了一批行政审批权，信托法的修订也在调研之中。另外，农业金融立法、网络金融也得到了高层的高度重视，暨5月末新三板业务规则核准公开转让的七家企业在北京挂牌后，7月2日，新三板第二批又迎来了25家挂牌企业。随着新三板业务设计的不断完善，我国多层次资本市场的建设将迎来快速发展期。

　　作为多层次的资本市场，对于中国经济的转型有哪些作用。

　　目前，我国两大交易所共有2500多家交易公司，新三板200多家挂牌企业，还有PC、VC要适应各个企业的发展以及各地区经济的发展，处于转型期就需要提高企业的创新能力，但创新能力也必然要带来风险。所以风险的分担和共享能力的资本市场需要各种资本支撑，除了场内，市场外市场的能力一定要加快延伸，就像现在的新三板市场，还有区域市场，四板市场，以及PE和VC的延伸。

　　同时我们的蓝筹股上市公司太少，仅有19家上市公司。需要我们加大市场化改革，加大市场化、法制化、国际化的进程，来加速推进蓝筹股市场的发展，推进场内市场的发展，真正降低中国金融体系的系统性风险。金融市场的发展不能脱离实体经济，我们多层次的市场发展需要坚持三个方面的原则。

　　一，要坚持为实体经济服务。这个大家都知道，在1998年，我们特别推崇的是美国的金融创新和交易的活跃。2008年，美国的金融危机告诉我们，金融市场的发展如果偏离了实体经济，只会造成更多的资产泡沫，最后造成经济的衰退，甚至社会的不稳定。

　　二，更多支持产业结构调整。我们中国是第二大经济体，在资本市场的作用方面更多地支持产业结构的调整，支持创新，而不能像过去那样过度追求GDP，对国家的长期发展是极为不利的。

　　三，对多层次的资本市场的发展过程要保持相关政策的配套，支持经济结构的调整，支持科技创新，需要财政政策、信贷政策和产业政策等一系列的配套，实现利率和汇率的市场化，推动国际收支资本向下的可兑换，同时加强资本市场建设的资金，包括监管、自律、内控和交易平台。

　　第三个，对于企业，如何对接这些资本市场。每个企业都有不同的发展战略和路径，融资战略是我们企业财务战略最重要的组成部分。搞好企业的融资战略，可以降低企业的融资成本，实现企业的理财目标，提高企业的经济效益。因此，需要分析融资的环境，选择企业的融资方式，衡量融资成本和融资风险，实现融资结构的最优化。融资战略实际上是为了有效地支持所采取的融资组合。那么战略融资是服从服务于企业的财务战略。战略融资，我查了一下所有的辞典，好像对战略融资这块基本上没有过多解释。我们认为，所采取的一系列有效支持战略融资的融资组合，战略融资不同于一般的金融投资，它为企业未来的长远发展具有战略意义的投资。战略投资短期内不一定能够给企业带来收益，但是却能够企业未来发展的方向，创新企业的盈利模式，给企业以后带来巨大稳定的经济效益。

　　与一般企业的融资相比，战略融资的特点一是与企业的发展战略相结合。战略融资去分析融资环境，选择不同的融资方式，全面衡量融资的资本和融资风险，并实现融资组合的最优化。二是，融资方式的多元化。战略融资一般涉及企业未来的发展方向，单一的融资模式和机制极难实现，需要设计不同的融资组合和目标。三是对企业未来影响大。战略融资对企业的经营、资产结构的影响较一般的融资大得多，可以改变企业的经营模式、领域和方向，与传统融资方式相比，股权融资可稀释原有的股权，从而削弱甚至失去企业的控制权。举债融资又可以增加企业的负债，改变企业的融资结构，给企业带来流动性风险，为克服传统的融资弊端，战略融资要考虑两点。一是不能满足战略融资需要，而改变企业的股权结构，失去或降低对企业的控制能力。二是不能因为负债造成负债规模的迅速膨胀，给企业带来经营风险。

　　从中小企业角度来讲，有以下五点需要引起重视。

　　一，中小企业要认真研究国家相关的经济政策和经济的形势，为自己对接不同的金融产品和对接不同的金融市场做准备。

　　二，企业的战略定位必须清晰。实际上，无论是我们前一阶段出现的钱荒也好，包括我们中小企业融资难也好，既有国家宏观层面上的原因，也有我们中小企业自身的原因。主要是我们处于产业结构的末端，利润空间非常小，而且抗风险能力非常弱。

　　三，建立中小企业全国性的信用平台。通过信用平台来整合我们的信用资源。实际前一阶段，跟清华大学的博士生导师罗教授在探讨，他用一句话说，金融到底是什么。我就为他讲，金融就是一个信用经济。本身金融企业一方面对接资本市场，对接投资者。比如银行主要是吸收客户，信托主要是面对投资者。另一方面，又面对着资金的需求者。投资者需要对我们银行的信用有绝对的信任，那么银行又需要对被投资者有足够的信心。中小企业的信用问题如果解决了，融资难的问题可以根本上去解决。

　　四，利用国家的产业政策，金融的信贷政策。抓住时机进行企业的结构调整和转型。通过一些创新，包括我们的商务结构、制度创新以及经营模式的创新来实现利润的最大化。

　　五，从政府层面，要加强后续配套政策和措施的执行。

　　因为时间比较仓促，没有充分准备，和大家做一个交流，谢谢大家！