4月20日至4月22日，第五届学习型中国-企业资本论坛在北京昆泰酒店举行，4月21日，金融学博士、国家高级经济师、深圳天成投资集团有限公司董事长孙明高参加论坛并发表演讲，以下为孙明高演讲实录。（摄影:新浪财经 振宇）

　　新浪财经讯 4月20日至4月22日，第五届学习型中国-企业资本论坛在北京昆泰酒店举行，4月21日，金融学博士、国家高级经济师、深圳天成投资集团有限公司董事长孙明高参加论坛并发表演讲，以下为孙明高演讲实录。

　　尊敬的各位中国优秀企业家们上午好。非常荣幸今天莅临我们学习型中国，中国企业论坛的现场，与我们在座的优秀企业家共同分享中国企业资本论坛的问题，共同探讨如何进行资本运作和投融资的问题。

　　什么是资本，什么是资本运营，怎么来搞，怎么来运营才能使我们企业发展壮大，并且快速致富，我们很兴奋。

　　看到投融资就不这么兴奋了，很多企业家，特别是中小微企业家，没有投融资的钱，为什么，在我们现实市场上，离开了融资问题，离开了投资问题，就产生了很多的心烦的问题，比如融资难，投资难，成为我们多数企业家最心烦的问题。

　　投融资是一个庞大的问题，并且专业性很强，融资是门技术，投资是门艺术，资本运营是充满着智慧的财经模式。这么强的专业性，是不是一蹴而就，不可能。今天我来抛砖引玉，希望和大家和共同分享以后，你们能打开一扇门，我想能达到这个目的，我就很欣慰了。

　　看到融资难，投资难的问题，我们首先谈融资难，融资难的问题自从民营企业产生那一天起，实际这个问题已经产生了，它的历史跟我们民营企业的历史一样长。

　　所谓融资难，它是个表象，是外在的反应，实际反应了内部很多的问题。有很多的内因导致了我们表象，外部反应出来融资难，融资难是一个外部的表象形式。

　　到底融资难的原因在哪里？我把它分为企业的外部原因和内部原因，我们把原因分析出来以后，才能够对症下药，解决问题。

　　从企业外部的原因来看，分宏观，微观，中观来讲，我们中国的民营企业之所以融资难难，是因为我们社会产业分工当中处于非常不利的地位，全球化浪潮已经席卷全球，这是一个潮流，世界潮流浩浩荡荡，是势不可挡的，全球化的结果导致了我们设备产业的分工在全球基本上已经形成，我们中国在这个分工当中，已经奠定了一个世界工厂的地位，制造大国的地位，所以说我们的企业家大多数都是与制造业相关的企业。

　　但是我们制造业的费用，就奠定了在整个产业分工的价值链中，就形成了价值微笑曲线，附加值比较多的两端，左边是规划，设计，标准，创意等等，右边行销，金融，投资，上市，资本运营等。而我们制造业恰恰在微笑曲线的最低端，附加值比人家低，所以说我们的工厂号称为血汗工厂，大多数劳动力的劳动创造一点的加工费而已，代工费而已，当时物质消耗特别大，劳动消耗特别大，但是附加值特别低，这么一种附加值它的存在能力是有限的，它的融资偿还能力也是有限的，所以说这两条就决定了，凡是以制造业为基础的血汗性工厂，他的融资功能天生就是比较弱的，因为他附加值比较低，融资功能比较弱，还款能力比较弱，在产业分工当中，我们就处于劣势了。

　　这种劣势不是我们自己愿意的，历史造成的，我们才刚开始改革开放30年，我们产业基础，产业结构，现阶段就适合于这种情况。后面怎么解决问题？要么我们想微笑曲线两端来转型升级，但是涉及到人才的问题，人才不是马上就能培养出来的，百年树人啊。

　　要么我们就把价值链最低端的制造加工环节通过技术进步，通过自主创新，通过消化吸收外来的技术，来提升我们制造环节的升级，由传统的普通的血汗型的制造业，变化先进制造业，智能制造业，智慧制造业，通过这三个举措，就能够提升我们价值链当中的位置，来提高我们的盈利能力和盈利水平，提高我们的运行质量，这样我们的负债能力，融资功能，才能逐渐的强大起来。

　　从外部的中观来看，我们国家经过改革开放30年来，我们建立了证券市场，通过资本上给企业融资功能建立起来了，但是到现在为止我们国家建立了主板市场，二板市场，中小企业板市场等等，可以说多层次的资本市场的体系已经建立起来了，非常好，也促使了中小企业的发展。

　　在民营企业家开始创业之出，他没有那么多资本金来作为创业资本的时候，政府又不给他钱，财政又不给他钱，其他领域有没有钱给他，银行更不给它，银行是锦上添花，绝对不会给你的，特别在创业之初，银行是不会给你钱的，就需要一个天使投资的市场，这个市场对培育孵化民营企业的创业发展非常有效。

　　我们经常讲，我们要引进VC，要引进PE，VC就是风险投资，PN是私募股权融资，实际上我们更缺少的是天使投资。这就是中国资本市场上缺少这么一个层次，缺少这么一个环节，所以导致了我们创业型企业家融资难的原因。

　　中观的第二个原因，从货币市场体系来讲，我们国家有很发达的货币市场体系，从国有体系来讲，包括工农中建交五大国有银行，从股份制银行，我们有民生银行，华夏银行，广发银行[微博]等等14家股份制商业银行，我们还有上千家城市商业银行和信用社，可以说货币市场体系已经建立起来了，但是我们觉得还缺少一个环节，专门为中小企业，中小微型运营企业服务的货币市场体系，到现在为止还没有一个真正意义上的中小企业银行，民生银行，华夏银行，光大银行[微博]，招商银行，号称自己是专门为中小企业服务的银行，尽管他们这么说，但是完全不是那么回事。

　　除了银行体系以外，还缺少我们想配套的民营企业融资的金融体系，例如政府引导性的中小企业基金，产业基金，担保基金，创头基金都没有。政府孵化器我们都没有，银行也没有，政府也没有，我们最初的资金从哪来？无源之水，我们金融体系的设计上也存在着先天不足和缺陷。

　　从外部的微观来看也有两个原因导致我们融资难，第一，对民营企业家和民营企业，教育和培训的服务器没建立起来，融资是门技术，投资是门艺术，资本运营是充满了智慧的魔术。它缺乏一个体系的保障，这就是根本原因。

　　除了外部看我们自身，有人说我们自身没问题，我是个优秀的企业家，不一定。大多数民营企业，特别是中小微型企业，他存在一个先天不足，三无，无抵押，无担保，无信用记录，大多数银行和大多数金融机构他在融资的时候，都得有一个抓手，要么拿你土地做抵押，要么拿你房产做抵押，要么拿你机器设备做挤压，要么股权做抵押，要么拿无形资产做抵押，以保证他资金的安全性。

　　而我们大部分创业型企业家有没有这个抓手，没东西可抵押，没东西可担保，也没有良好的信用记录，在三无情况下这不就是融资难吗。对三无的企业谁把钱给他呢？这就是我们民营企业先天的不足。

　　第二，三个问题，第一，信息不对称的问题，上市公司每个季度都要披露一次，每半年半年报，每年年报，如果发生了重大项目变化，随时要通报，随时要披露，信息非常透明。我们民营企业少的两套账，多的三套账，如果你换位思考做一个银行行长，你敢融资给他吗？你不知道哪套账是真的，哪套账是假的。

　　这就是信息不对称，你千方百计把贷款材料包装得非常好，实际上是劣质企业，凡是好的企业，我不用包装，我就原封不动给银行，反而拿不到贷款。

　　第二个后果产生道德风险，他贷款拿去炒股了，短债长投，我风险怎么控制呢？

　　第二个问题，很多民营企业家在投资的时候，你的产业结构不一定合理。由于房地产利润比较大，很多企业都投资房地产，一手PE和VC赚钱，就全部搞PE，所以防火防盗放PE，因为中国人就是一哄而上，看什么赚钱大家一哄而上就去了。对这样的产业结构谁敢融资给你呢？

　　有的企业家说，我不是这么做，我严格很理性的，很谨慎的按照国家产业政策投降来进行投融资，例如我们国家实行两化战略，第一工业化，第二城镇化，你得给我融资啊，实际上也不一定。你产业结构决定了经济结构不合理，就导致你融资结构不合理。

　　例如我们大多数民营企业，在融资当中，多数是债券性融资，股权性融资，项目性融资，政策性融资，专业化分工协作的融资不多，多数是债券性融资，这就是我们中国惯用的，一说融资借钱，一说融资，地方贷款，一说融资，高利贷，这成是老三样了。

　　这种融资行为和融资结构，就导致了我们大量的民营企业负债结构严重的不合理，抗风险能力不堪一击。

　　欧美国家为什么他们的企业比我们抗风险能力强，其中从融资这个角度讲，他的负债结构比我们合理多了。到目前为止我们国家资本市场这么发育了，体系建立这么庞大了，我们直接融资的比例到十二五末力争达到15%，85%还是债券性负债，很可怕的。

　　在欧美国家大多数是颠倒的，股权性融资直接融资占了85%，股权融资它不用还款，资产融资越多，资产负债率越低，你抗风险能力越强，这种结构是坚不可摧的。

　　所以中国民营企业家面临着资金链断链的风险，你的资产结构不合理的，债券性融资的比重太高了，尤其是高利贷的比重太高了。

　　所以说我几次呼吁，坚决反对民营企业家借高利贷，高利贷是致使民营企业死亡的罪魁祸首，你宁可慢一点，小一点干，也不要借高利贷，复利加高利贷让你不堪一击，加速你死亡的过程。这是不以你的意志为转移的。

　　我们做企业是为了追求财务自由，是追求幸福和快乐的，这是本质目标，不要追求不归路，最终走上不归路，与我们本来的愿望背道而驰。

　　第三个资金的问题，是我们在座的企业家自身的问题。我们吴总说了，企业家有四个问题，不知道，不相信，不行动，不坚持。我再讲一条，既不知道又不学习，或者是不善于真正的学习。一说融资知道，不就是借款嘛，一说融资，不就是银行贷款，很固执，实际上你这种反应和表现，就是真正意义上的不知道，你就是不明白，又不善于学习。所以造成企业资金链断链最大的原因，就是企业家自身，最大的敌人就是自我，最大的障碍就是自我。因为你太自负了，太固执了。越自负，越固执的企业家，企业死得越快。低调的，谦虚的，越善于学习的企业家，他的企业活的时间越长，做的企业越好。

　　体现在融资方面，我们企业家不学习，或者不知道有很多。例如我们的题目融资资本，例如我们融资就是借钱，借货币，货币的本质是什么，经商是一场真金白银的博弈，我们企业家都是跟货币打交道的人，什么是货币？就是钱嘛，不就是人民币吗，人民币不是货币，不是美元吗，美元不是货币，这就决定了你将来的融资功能和融资能力的问题，你搞明白了，融资功能还有一块扩大。

　　货币就是商品，货币的本质就是在商品交换当中充当一般等价物的特殊商品。从这个角度讲，在位的各位企业家，都是货币银行的，因为你企业生产商品，就是最原始意义上的货币。你企业生产的商品，是最原始意义上的货币，这不管后来各种商品交换很烦琐，我给你商品不一定是你需要的，你给我的商品不一定是我需要的，大家有了一个共同的商品，黄金和白银。

　　到了中世纪，在我们四川省成都市出现了中国第一份的纸币，叫成都骄子(音)，当时我们中国的金融业在世界上是领先的，一个叫钱庄，一个叫票号，当时的金融业是最先进的。因为它的实业非常先进，实体经济非常表达，所以中国古代历史上，特别到中世纪，中国的实体经济是非常发达的，金融业也是非常发达的。所以那时候不存在融资难的问题，有这个服务体系。

　　我企业生产的商品怎么能作为货币呢？可以的，你可以把它变化一个硬通货，把你的商品变成市场上受欢迎的紧俏商品，这时候你企业的商品就能换成货币的功能和性质了。如果大家都不喜欢，没人买的商品，你商品的货币功能就丧失殆尽了。如果你的商品很紧俏，它可以作为货币来流通的。

　　纸币出现以后，到了中国，这是什么？这是新台币，但是在大陆人来讲能不能流通？不能，对我们没有。

　　这个是什么？人民币，给你人民币要不要？你为什么要？因为在大陆能够行得通，能够使用，能够流通。但是到了一些偏远的国家和地区他也不要。因为人民币没国际化，他不认可。所以说它本质不是一种货币，它是一种货币符号，它是信用货币。这个是中华人民共和国信用担保的，这是台湾担保的。

　　这是什么？这是俏江南[微博]的一甄会员卡。这是中国银行的银行卡，银行卡的本质是什么？它本质就是货币，这就是钱，它也是信用货币。

　　这个是我在北京西四环汉拿山公司办的VIP卡，里面充值了几百块钱，这也是钱。这就是企业发行的货币。谁说货币是中央银行发行的，这就是企业发行的货币。这是银行发行的货币。这是国家发行的货币。我故意拿实物让大家来看，让大家明白什么是货币的本质。企业能不能发行货币？所以企业家你都有发行货币的能力。很简单，比如我这个企业，我是月饼生产厂家，我生产最好的光式月饼，我不给你月饼，我给你代金券，我给你月饼卷，这就是我企业发行的货币。有几位企业家发行过货币请举手，有十来位企业家，你们是很优秀的企业家，给你们一个掌声。

　　他们通过自己发行货币，解决了融资难的问题，我们是说明这温和。所以融资难完全是你自己造成的，我们企业的企业家把自己生产货币，发行货币的权利自动放弃了。我们要学会还原它的本原，还原它的本质，它的本质就是商品，基础货币我们可以做成礼品，购物卡，更厉害的是，随着互联网技术的于是，现代又出现了电子货币，还需要这个吗？在座的各位企业家，你企业和企业之间的货款还用麻袋装货币送给对方吗？我们用的是电子汇率，那就创造了一种新的信用货币，叫电子货币，电子货币就是划了账，没有人民币符号的出现。

　　所以说每一位企业家你有能力，有资格，创造电子货币。

　　我们国家到目前为止民营企业家创造电子货币的是马云[微博]，阿里巴巴[微博]，他用支付宝[微博]，一年创造了几万亿，他不光收每个客户的保证金和货款保证金，账户保证金等等，他现在有2、30万家企业在他那里交易和支付，结算，平均一个客户100万，20万家乘以100万就是2000亿，2000亿就是给马云用，无利息的用，无成本的用。这是保证金。

　　创造电子货币几万亿，你有两千亿的现金流量，银行给你贷款100亿敢不敢？太敢了。所以马云融资难吗？倒退15年，马云还是个骗子，当时马云刚开始推销他的产品，大家都骂他是骗子，这是真实事情。15年以后，马云从骗子成了电子商务的教父，他那时候叫天天不灵，人家追他屁股要债。第一次是他的朋友给他筹了天使投资，第二笔或者一个印度的朋友先后三次给他注资，才成就了阿里巴巴。他现在一半的商业银行没法跟他比，表面上他是个电子商务公司，本质上他是一个金融帝国。可以这么讲，如果按照马云的设计走下去，不出10年，中国中小微型这三类企业的主要融资，就是支付宝了，是其他股份制商业银行没法跟他抗衡的，没比跟他比的，他自身就成为一个虚拟的最大的银行。

　　阿里巴巴表面是电子商务平台，本质上他已经成了一个虚拟的最大的银行。你在当地大家都羡慕你，说你是个优秀企业家，15年前马云不如你，马云是个骗子，你起码不是骗子。所以马云能做到，你也能做到，就看你商业模式怎么去设计，不光马云，实际上京东商城[微博]，国美电器[微博]，苏宁电器[微博]，他们已经不是本质意义上的实业企业了，他们已经成为一个金融帝国了，都是商业模式。

　　所以说从这个意义上讲，我们不存在融资难的问题，是我们思维方式没转过来，没回归到我们融资的本质和本原上去。人类的分工到现在为止已经四大分工了，第一是农业和工业的分离，第二次是商业工业的分离，第三，金融业和工业分离，第四次服务业和金融业的分离，在你的企业功能和系统上你不要分工，你还原回来，让你的企业恢复营销功能和商业功能，恢复银行融资功能。咱们国家专项分工越来越细，企业家也是越来越细，不行的，你要恢复。

　　你一定要把职业经理人变成你公司的股东，要实现所有权和经营权的统一。如果一个企业家你经营管理的团队跟个人有关系，他才能设身处地的管理好这个企业，道理就这么简单。只有这样你这个企业才能基业常青，就像人体一样，缺少了功能，如果把你子肝切掉了，肺切掉了，你还能活吧，把心脏切掉，你就活不了了。金融功能就是企业的心脏，资金就是企业的血液，融资渠道就是你的血管，就是这么简单的道理。你什么时候把企业当人来对待，你企业就火了。

　　既然我这个企业金融功能是个心脏，心脏的第一功能就是造血，为什么融资难，因为我们很多企业没有融资功能，造血功能不强。我从外部我输血，我信托融资，我基金融资，我PE融资，我VC融资，那是外部往里输血，现在血还有干净的吗？你知道血液里面有没有肝炎，病毒，有没有艾滋病毒。

　　外部输血，本来是健康的身体，往往带来病毒，你是健康人就成了病人了。最主要的要强健自我的身体，强健你的造血功能，供血功能，弱化你的输血功能。融资难的本质是你造血供血功能不足，所以说寄希望于输血，输血你有可能把血液不干净的病毒就带进了身体里来，最后让你成为病人，让你死掉。

　　有人说怎么做才能强大我的造血功能和供血功能？三个措施，第一，增加你的现金流，把你的产业链上游，中游，下游串起来，现在做企业已经不是单纯的做个体了，一定做产业链，价值链，业务链，生态链，一定做产业集群了。所以说我们银行融资要转变，对单一核心企业的服务，转向对全产业链的金融服务，它已经发生了根本性的变化。

　　作为我们企业家更应该如此，我们做企业一定从全产业链上来规划设计和运营，一定是这样的。

　　有的人做汽车4S店，单纯做汽车差价，其实不是。除了汽车贸易这个差价以外，你还可以做汽车金融，汽车租赁融资，汽车保险，汽车产业园，汽车地产，把产业链做起来，这时候你做的汽车贸易公司，才变成真正有核心竞争能力的公司，你产业资本和金融资本结合了。这是第二个举措。

　　第三个举措，要实现产业资本不仅与金融资本，更要与智慧资本的结合，现在已经是一个知识经济的时代，我们由传统的经营，变成智慧经营，创新经营。如果不把智慧经营纳入第一位，还依靠传统经营方式，早晚死。所以说要塑造我们企业最强大的造血功能，第一现金流，第二，金融模式，第三，智慧模式。这是三个措施。谁这么做了，谁就能做成一个强而大的公司，并且持久的公司。谁不这么做，就违背规律了，这就是从企业内部。

　　有的企业家说，到底我们有哪些渠道，有哪些模式，有哪些品种来进行融资呢？我们国家现在不缺钱，不差钱，钱有得是，钱在市场上，货币市场，资本市场，外汇市场，黄金市场，商品市场，要素市场，钱很多，缺的是好项目，好企业，好团队。

　　所以根本性不存在融资难的金融基础，不存在这个问题，不差钱。我怎么才能从市场上把钱融出来，我们先从外部来看，有股权融资，债券融资，贸易融资，项目融资，政策性融资，专业化协作融资等等。这些融资我怎么做？比如股权融资，有注册公司资本金的股权融资，注册公司随着公司发展市值融资，例如上市公开发行股票的融资，配股增发转债等等，这都是股权性融资，方式非常多。

　　有做房地产需要钱特别多，是几个亿，几十亿，几百亿，你还可以利用项目融资，BT模式有若干个衍生品，说白了叫钥匙工程，它衍生出来第二个模式，BOT，建设完了，我运维一段时间，实现利润，我再移交给你，叫BOT。第三种方式BLT，就是出租租赁的意思，我建设完了以后你没钱买，我租给你，我收租金，通过租金收回投资我实现利润。还有BOO，就是拥有的意思。IOT，我投资运营再移交。还有RESIT，房地产投资信托，这都是BT衍生的品种。所以说每一种融资品种，它派生出衍生出很多品种，我们只是不知道而已，不熟悉，不知道怎么去用。不是说没有融资渠道，没有融资品种，都是有的。

　　有人说我是贸易型公司，你进来商品以后放到仓库里面，保对仓融资，三方协议融资，四方协议融资。

　　我是生产企业，生产环节的供应链融资。我产后怎么来融资，产后的供应链融资，都可以。

　　有些房地产大颚需要资金量特别多，上千亿的资金，这些几百亿他还不够用，例如万科，我在国外融资，把国外的钱拿过来用。国用钱不好进啊，受外乎额度的限制，我在国外成立一个离岸公司，然后在国外和国外混业的银行合资合作，然后把国外的银行的钱，基金的钱，其他投资的钱拿回来，变化项目融资。所以万科解决资金最大的方法，叫合众联合。在国内搞项目，产生现金流的时候，他再控股收过来，上市公司的融资功能。然后他在国外和人合作，把国外的钱拿回来。

　　金地集团他是跟保险信托基金公司合作，他们把保险基金通过信托的方式转移成房地产资金。我们交的保费它要增值的，一定要有收入的，他必须进行理财，进行创新，然后来实现利润目标。我把保险资金合法的转化成房地产资金了，我可以把保险资金转移过来，用信托凭证的方式。

　　最近这三年时间，信托融资已经成为银行融资之后的第二大融资方式，融资渠道和融资模式。将来三年，资产证券化将成为一个强有力的融资方式，已经放开了，允许证券公司进行资产证券化的融资。例如MBS，ABS，房地产信托，这些资产证券化的品种应运而生。

　　共产党宣言当中在扉页上第一句话是什么，全国世界无产者联合起来，我们在座的企业家联合起来行不行？很多银行设计了几个业务品种，第一叫圈链会，圈就是商圈，链就是产业链，会就是商会，协会。这是给没有担保的专门的商会会员们提供支持的，用圈链会的品种我可以给你提供融资，满足你的融资需求。

　　有人说我属于经济园区的一个企业，这个品种也有，叫园区一袋通，比如我的园区企业有300多家，他自身没有融资能力，我来给他提供支持和服务，我可以做担保，我园区企业做担保融资，给入园的这300家企业都担保融资，也能解决这个问题。

　　有人说这两个我也做不到，怎么办？第三招，要成立一个基金，你商会或者行业协会共同成立一个基金，有的人出1000万，有的出500万，有的出10万，你出1万行不行，只要你这个项目好，只要你企业有高成长性，我作为基金就愿意投你。高科技，高成长，高回报，你至少高成长也可以，你就是没有抵押物，没有信用记录，我愿意投你。

　　你们在北大班，清华班，你们同班同学可以成立同学基金。比如我们有500个企业家，我们每个企业家就出100万，来成立一个基金，我给你放大10倍的额度，你肯定干。500个企业家乘以100万，就是5个亿，我们按照排序的方式来支持会员企业，这是一。第二，我们5亿做成一个担保型基金，放大10倍就是50亿了。如果我们把它做成利用股份制的方式，变成母基金，我们把基金再放大出去5个基金，我们又放大了10倍，就500亿。我们融资还难不难？

　　有人说我还需要钱，不要紧，只要你是个下岗职工，国家政府就有资助给你，银行有没有给你创业资金支持，有，不需要抵押，不需要贷款。有些人说我不是下岗职工，只要给我银行贷款就行。如果你是一个出国留学的学生，或者你从国外买了一个先进的技术，只要符合我们国家战略性新兴产业，工信部，发改委，相关的部委每年都有几千亿的无偿资助，有的企业每年从中央政府的这些部委拿几个亿，几十亿的钱，无偿资助的，这是中央政府。

　　地方政府利用招商引资的优惠政策，或者复制优质产业，或者新兴产业，如果你项目好，我土地免费给你，厂房免费给你建起来，配套免费给你，你把你生产线搬进去就行了。因为货币本质是商品，融资不光是融资金，还得融资产，还得融资源，还得融资本。怎么才能把资金，资产，资源，资本融进来，靠智慧，靠知识，靠资本。

　　最后希望在座的企业家变成实业家，资本家，最终变成智慧家，思想家。谢谢各位。