“2013 ChinaVenture 中国投资年会·上海”于2013年4月12日在上海举行。上图为九鼎投资合伙人蔡蕾。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2013 ChinaVenture 中国投资年会·上海”于2013年4月12日在上海举行。上图为九鼎投资合伙人蔡蕾。

　　以下为演讲实录：

　　蔡蕾：大家好，我印象中，自己已经应该比较长时间，没有参加过投中的活动了。很高兴认识这么多新朋友。投中应该说现在这个时间在上海办活动，勇气可嘉。我也在想这个问题，今天走进会场看，这么多的，我想绝大部分是同仁，或者是我们这个投资圈相关的一些机构，会不会大家包括我在内都是风险偏好者，风险高的地方专门来。开个玩笑。

　　也是这次收到了投中的邀请，也想跟大家来交流一下，我本人和我们九鼎投资的一些最新的对这个行业，对我们身边这个环境的一些新的观察与思考。

　　因为只有十五分钟的时间，也没有准备PPT，我自己也是昨天来的飞机上，准备了一个题目。“中国PE的新时代。”想利用这十几分钟的时间，来跟大家简单地回顾一下，过去这几年，并展望一下未来。

　　过去的五年，中国的PE，主题是ProIPO特征是高富帅，ProIPO大家都知道，什么是高富帅呢？高就是项目投资收益高。真正的ProIPO时代，一个项目动辄收益五倍十倍。内部收益率IRR100%以上都有，还很多，资产就高。富是什么概念呢？就是ProIPO的目的是上市赚钱，但中国过去二三十年，确实就把大量的这种比较好的企业，挡在了证券市场大门之外。可谓，如果以ProIPO的模式去投资，当时的年代叫遍地黄金，资产就是富。帅是什么概念？我想这个年代也产生了大量的机构，每个机构手上都有一些标杆案例，而且都是短平快，一到两年，慢一点的两三年就能够退出。这就是过去这个年代，所谓ProIPO时代。我自己总结的高富帅的特征。

　　我的同事也经常在外面讲，我们这个时代叫什么？“捡钱时代”。我也还是比较认可这点。

　　这个时代最热潮的时候，就是媒体，我不知道今天是不是有好多媒体的朋友，讲的是全民PE。PE泡沫。可能刚才很多嘉宾谈到这个话题。这就是我们过去这么几年的特征。但是正如一切历史规律就是盛宴过后就是杯盘狼籍，一地鸡毛。

　　过去五年，确实从历史的角度也是盛宴。九鼎投资也是应运而生，也跟大家一样分享了这个时代的成果。但在我来看，既然是一个历史性的机会，它就已经成为历史了，或者说即将成为历史。

　　这就是过去这五年，我自己的一个判断。当然如果说这五年，我自己还有一个最近在思考的新的观念，以前没讲过，今天分享一下，同样这五年，在座各位，中国的PE同行，应该说也创造了历史。或者说给中国经济、资本市场的发展，做出了历史性的贡献。这方面我们应该也不应该妄自菲薄，针对全民PE，在做贡献的全民PE。或者说的简单一点，中国从地方经济到中央财政，我看税收征收就离不开PE的贡献，原因大家都知道。或者即使是刚才所说的全民PE，PE泡沫，但在我看来，有的东西是正常的，甚至是必要的。就正如我们现在所最熟悉的，大家可能用的多的，互联网一些最新应用，如果没有2000年出网络泡沫，我想也不可能有现在这么发达的这么便捷的互联网的应用，以及我们身边这些与互联网相关的企业。实际上这样的场景在历史中应该可以看到很多。一两百年前，两三百年前的远洋的航运，十八、十九世纪的火车，二十世纪的航空无不是这样。历史的发展道路上永远即有鲜花也有白骨，但我们不能只看到鲜花就忘记了白骨。这就是我对过去五年，中国PE的总结。一个简单的回顾。就是一个ProIPO时代，但这个时代正在成为历史。

　　再看一下现在，大家因为都在谈，确实我们认为，中国的PE又进入到一个新的历史时期。我自己在九鼎投资内部，我把它定位成为什么？后ProIPO。为什么还是ProIPO呢？因为我们认为，尽管盛宴已经结束了，但是残羹冷炙还是有一些，而且在中国有很强大的监管部门，过去停大半年的时间，又在做这种大规模的核查。从某种意义来说，这些监管行为，也可以继续延续ProIPO的一些业务机会，尽管已经不能跟五年之前相比，但还是有机会。所以我定义为后ProIPO时代。

　　这个时代，我自己也有一些预判，就新的一个中国PE的历史时期，会出现什么样的一些发展的特点？这个行业格局应该如何演变？我想这么几个特点跟大家交流一下，一个特点是什么？就叫回归新常态。

　　投资尤其是股权投资，将重新回归到高度定制化，周期更长，盈利的水平就是趋于社会资本的平均利润水平。这是一种新常态，实际上投资面临的环境本身就是这样，只不过过去五年时间。

　　出现中国式的PE——ProIPO，我们现在本身就应该回归到一个常态的一个发展环境。这是我认为的第一个特点。

　　第二个特点，回归到惯例化，我看今天的主题中也提到了，投资欧美已经搞了几十年，演变出来的结果就是两类机构，一类真正意义上搞并购的，一类是真正意义上做VC的。中国的未来PE的行业也就是这样。太阳底下也没有太多的新鲜的事情。这是我想讲的第二个我认为的特点。

　　第三个特点，我认为中国的PE会加速整合，就跟投资者经常会看的其他产业一样，中国的PE产业尽管比较新，十来年的时间，但很迅速就跟身的传统产业没有太大的变化，经过几轮波动以后，加速整合。而且中国的产业特点有一种中国现象。什么中国现象呢？一个产业一旦有中国人介入，那产业的生命周期就会缩短。不知道你们自己的投资意念中有没有这样的。我最近观察中国太阳能产业，迅速地制造出中国的首富，又很迅速的归零。可能算是一个注脚。在这儿我也只能提前的宣布一些我们PE行业的一些噩耗。最近这一两年我看到很多机构消失掉，很有可能在未来几年，还会有更多的机构，不排除在我们的身边还会消失掉。这就是我想未来，中国PE的新时代可能出现的一些新特征。

　　新的时代如何胜出？今天也是我们这次会议的一个主题。先给一个标准答案。可能放在四海而皆准的标准答案。有竞争优势的机构就会胜出。因为我们作为投资，每天都跟我们看的企业，以这套模式，对他们进行考察，对他们进行研究，对他们进行判断，实际上我认为，同样理论适应我们自己。一个投资机构，你在股权投资行业中，有没有竞争优势，有优势就能够生存就能够发展，没有优势就会被淘汰。但如果这个标准答案不具操作性的，我再给出我最近的一些思考。

　　什么思考了？PE它的本质属性是什么？PE的属性是什么？是一种资本，大家都知道的，玩资本的，资本从一般意义上理解有两类资本。一类是金融资本，一类是产业资本。这两类资本都在社会发展过程中，扮演着各自重要的角色。而且各具特点。金融资本讲究流动性，经营模式通常以被动为主，而产业资本正好相反，比较长期，比较稳定，而且喜欢以主动的方式来进行运作。我认为真正意义上的PE，它应该是一个兼具金融和产业，两种资本特色，这么一种资本的过渡形态。一个好的PE机构，我个人认为，他应该以金融资本的方式进行募集进行管理进行考核。但同时他也应该以产业资本的方式，进行运作甚至进行经营。这是我最近的一些思考。

　　回到今天的主题，我讲的是PE的新时代，我如何看待这个新时代呢？就一句话，这是最好的时代，也是最差的时代，谢谢大家！