由投中集团主办的“2012ChinaVenture中国投资年会·北京”于2012年10月31日在北京举行，主题为“变革中的创新机会”。图为“经济调整中的PE投资机会”论坛全景。(来源：新浪财经 任立殿摄)

　　由投中集团主办的“2012ChinaVenture中国投资年会·北京”于2012年10月31日在北京举行，主题为“变革中的创新机会”。新浪财经图文直播本次活动。图为创东方董事长兼总裁肖水龙参会。

　　黄晶生：今天大会给我们一个题目，这个题目其实非常大。我们刚才讨论了一下，也觉得这个题目是非常难以在短时间的范围内能够有火花，这个题目叫做经济调整中的PE投资机会。我先邀请大家做一个参与，大家刚才也都听到了其他的发言人关于整个经济形势的介绍，我想问一下大家，请大家举手来表示你们的观点，现在经济调整、经济的放缓，官方的数字是在7.4，你们同意官方这样一个数字的请举手，就是说GDP到了7.4，比7.4低的请举手，看样子还是有不少人认为至少根据你们的了解，这个经济的调整、经济的放缓是比7.4还要低的，这个放缓还是更严重的。

　　那么在这样的一个情况下，显然是我们在座的各个PE基金，有国际的基金，有我们国资背景的，也有民营的基金。他们所面临的市场，也是感觉到必须要对以前的做法做一些调整。我现在可能就想要问一下，咱们说到调整，可能大家经常说到一个词，这两年房地产行业在调整，在座的各位，你们的基金在投资的时候，现在还投不投房地产的行业？跟房地产有关系的人请举手一下。就甘总一位，你来讲讲是怎么回事。

　　甘世雄：我们歌斐资产主要是做母基金，有机是PE母基金的，在这个主题下，我们是这样来看房地产行业的，它是大的PE投资当中一个大的行业、一个大的门类。我们总共募了三期，中国房地产大的方面来看不好，其实是孕育了投资机会的，我们募了一个母基金和相关的子基金，半年的时间募了60亿。

　　所以我的感觉就是它最主要的逻辑，就是我们现在是选中国最好的Top50民营的上市公司的房地产开发商，这样，它的资产负债率、品牌、项目，三个关键环节严格筛选交易对手，第二是在好的交易对手中好的项目进行筛选，加强过程的控制。所以，把这些模式和过程讲清楚，因为我们有三万多客户，结果一讲就明白了，比我们卖PE好卖。歌斐是诺亚的控股子公司。

　　黄晶生：你们全部是高净值的吗？

　　甘世雄：对。

　　黄晶生：所以，第一个，就是在调控最厉害的行业，实际上有人能够发挥作用，这是一个很有意思的现象。刚刚你说你是母基金，这实际上就牵扯到诺亚可能帮助在座的公司做的融资。我想问一下，今年我们在座的基金，不管是美元基金，还是人民币基金，你们在融资的请举手？在座的九个人里头有五个都在融资，融资是一个很困难的事情，经济调整其中一个很重要的原因，就是说很多人原来的融资目标比较难达到，或者达不到，或者融那么高，时间会比较长，我想请问一下，在融资方面，你们觉得有什么新的形式需要调整吗？

　　温俊峰：在目前这个形势下，大家也得看出来，经济形势肯定是不太好，我们做了几个主动性的调整，一个是融资方面确实比较困难，我们早在今年初就从组织架构上对九鼎有一个比较大的调整，我们从上游，除了传统的融资渠道以外，我们新建一个财务管理的子公司，目前来看，运营半年的时间，效果不错。从目前整体的形势来看，我们的资金一直还是比较充分的，不像一些小的机构可能资金已经比较紧张了，从我们的角度来讲，资金这块没有大的问题。再一个从整个投资策略上也做了一些调整。

　　黄晶生：你这个融资有没有机构投资人呢？

　　温俊峰：有，我们传统的方式还是继续在做，机构的投资人和银行的渠道，这就是我们传统的方式，我们现在新增加的方式，就是我们自己有一个财务管理子公司，在做甘总他们平常的工作。

　　黄晶生：但是你们并不是说这个财务管理是投别人的基金，而是说只投九鼎有关系的。

　　温俊峰：对，我们的出资人可能有一些传统的老的LP出资人，也有一些新的，就是我们通过财务管理谈对面对面沟通交流的，基本上都是投九鼎的产品。

　　黄晶生：我又总结出来招数之二，不是说融资困难吗？像九鼎投资这样，我自己成立财务管理公司，保证资金不掉链子。在现在经济调整，资金不掉链子是非常重要的，因为私募股权基金在某种程度上会有一种反向思维，当资本市场上不好的时候，如果私募股权，在座的八位有资本的话，他们还会更加积极的。我可以问一下，我说你们是不是现在还在积极的去投资。

　　韩宇泽：虽然我们永宣发展有十多年的历史了，现在管理资产规模超过200亿，但是在经济结构调整的时期，有些产业是可以逆周期发展的，比如说大家知道资本市场发展非常低迷，上证的中小板平均市盈率25倍左右，创业板也就27倍，但是这时候我们发现一些新兴产业，比如说节能环保、新一代信息技术的，你会发现这些行业的市盈率还在30多倍左右，所以针对这些问题，我们在今年重点推出了一些新兴产业基金，我觉得这是经济结构调整的方向，尤其是环保产业，国家规定“十二五”期间环保产业投入要达五万亿，也就是说会有一批企业起来，所以我们在募一些新兴产业的基金。另外，针对抗风险，我们加大了对资源品的投资，这一块是真实有效的资产，某种程度上也是在经济低迷的时候，它价格比较低，是你投资好的时候，我们又募了一些矿产资源的基金。同时在募的方式上做了改革，过去都是以私募为主，我们自己去面对机构投资者，或者个人投资者去私募，在新的形势下，我们会加强和一些商业银行，加强和券商的合作，来共同合作，应该说是一种创新的方式。

　　黄晶生：你的募资比如说节能环保、矿产，你在融资的时候，你觉得这种比较专业的，就是在某一个行业的这样一个专注的基金，比那种普通的基金要更加好融资吗？

　　韩宇泽：是的。

　　黄晶生：我再私下里跟许总聊的时候，就是你们现在的挑战是怎么把钱花出去，应该是在经济调整，大家都是很悲观的情况下，基金的融资和公司的融资，可能速度都在放缓的情况下，听到你说，你还要大把的往外投资，这还是像春风一样，你能解释一下你的挑战在哪吗？你要花钱不是很容易吗？

　　许小林：好的，刚才黄总和我在私下聊的时候，我们说起来，今年可能更多人感觉募资很难，去年下半年到今年上半年非常明显，募资变得非常困难。但是我们这边的痛苦是因为前三年借助商业银行的优势，募得太狠，所以今年我们面临一个投资高峰期，所以说投资压力非常大，今年我是非常深刻的感受，我真正体会到花钱比募资难得多。但是机会在哪呢？今年的好处跟去年相比，就是我们在单个案子跟客户在谈的时候，我们有了相对充裕的时间，使得我们又找到了三年以前那种做投资的感觉。因为实际上客观的讲，不管多理性的机构，在去年实际上都面临了抢项目的问题，我们一个项目可能在一个月之内都要做完所有的决策，但是我们今年可能恢复到之前花三四个月做一个项目，虽然很痛苦，但是又找到了充裕的做投资的感觉，这个也是市场调整的时候，可能带来了一些好处。但是客观的讲，这里面PE的倍数还是没有降下来，就是一级市场。

　　黄晶生：许总讲了两个问题，一个是在现在这个情况下，做尽职调查的时间比前两年抢项目的时候时间稍微充裕一些。关于这两个，我想邀请一下各位讲一下你们一般做尽职调查花多长时间？

　　孙涛：我们是一直专注在TMT和教育行业全球资金，其实你看我们23年的历史，我们一共只投过130多个项目，这个数字可能跟国内同行相比是非常少的，当然我们每一单项目金额比较大，我们看项目更多的是从我们喜欢的四个行业里面主要的发展趋势和主要的大方向是什么，从这个大方向入手，我们沿着这个价值链投资。我们在看这个项目的时候，其实从判断、尽职调查来讲，我们是按照自己的节奏去做的，我们是大概两到三个月。

　　温俊峰：我们是有自己的团队，我们的节奏是一般不超过三周，因为我们现在的投资确实得比较谨慎了，不像去年大家抢项目比较多，今年因为项目比较少，真正找一个项目，谈判时间也会比较长。

　　黄晶生：你的谨慎，就是说尽职调查时间多于三周，还是谈判时间比较长了？

　　温俊峰：从尽职调查方面，跟去年没有太大的区别，我们说的谨慎可能是从企业价值判断上，从我们最终评审的反复研究上，再一个就是跟我们单个项目的投资金额，包括投资比例上，可能跟去年相比，我们都比较谨慎，是这么个意思。

　　廉洁：我是春华资本的廉洁，关于这一点，我的看法是尽职调查只是投资过程一个很重要的部分，然而在整个投资过程中，跟这个企业和企业家家相识过程是非常重要的。我过去投的几个项目，平均时间是在6个月以上，我同意刚才许总讲的，今天这个题目讲变革很有意思，在过去一年做PE和过去两三年做PE是不同的，第一个就是时间，我觉得真的充分了很多。第二的，也是因为时间充分，这个竞争还有，但是像在早年，你进来一两个星期就签合同的真是少了很多。第三点，关于估值，因为整个海外上市放缓了，企业家的估值的确降低了，但是作为PE来讲，永远没有最低的估值，跟我们之间还是有一定的差距。第四个看法，就是说目前的市场是两级的情况，一个是很好的企业，不管上市没上市的企业，他们在这样的情况下，很时候不需要融资，因为估值没有想象中那么好，现金流也充分。这种情况下，作为PE基金，就要创造所谓这样的项目，不管在国内外的兼并收购也好，战略上面的扩充也好，要善于捕捉这样的机会，你设想在中国某一个领域的龙头老大，在国外找到很好的收购机会，这时候你再作为一个财务顾问的形式来做这个项目，就找到了这样一个投资的机会。

　　黄晶生：我想问一下大家，在座的有哪些听众现在是工作在企业，这个企业需要融资的请举手？其实还不是很多，希望你们能够回去跟你们的老总说一下，今天在这个讨论组中得到的信息是说融资的时间会从3—6个月不等，从你结识PE机构到最后融资这个时间是比较长的，所以希望能够早一点开始，能够给出足够的时间来展示你们的核心竞争力。

　　刚才大家说了一下，我没有特别重点的去引导的就是关于价格，价格比以前要低了，但是还是有一定的距离。如果大家回忆在两年以前来参加这个会的时候，那个时候情绪是很高亢的，那时候要价也非常高的。我想问一下在座的嘉宾，你们遇到没遇到过，你们现在融资前一轮的价格比你现在谈的价格还要低的这种情况？

　　孙涛：在我们做的TMT和教育里，这种情况下是在互联网会出现，互联网的估值过去的基础其实大家都知道，有各种各样的，有创意的方法，在现在回归现实以后，继续维持以前估值的泡沫就比较困难了。

　　黄晶生：有没有价值跟以前是平着的？你们现在正在做的基金。

　　赵辉：我是东方富海赵辉，目前我们还没有遇到我们的投资比以前的价格还低，也还没有出现平的状况。我想现在的这个经济环境和形势，二级市场也低位震荡，经济放缓，从市场来看，观望情绪还是比较严重。对于融资企业来讲，心态也都比较平和和理性，热钱也比较少，所以价格会逐渐的回归到价值。

　　黄晶生：赵总，你能定义一下什么叫热钱，他们怎么做的？

　　赵辉：有温度的钱前两年比较多，我们去看一个项目，也有很多的机构，尤其前两年出现了很多PE机构和VC机构，这种钱在现在的这个市场环境下会越来越少，从融资企业来讲，也没有以前那样的非理性，觉得自己的价值很高，也逐渐的归于理性，这样的话，使得现在的市场状况是价格得以回归价值，这是一件好事情。对LP来讲，我想在现在的环境下，他会为自己准备棉袄，以备不时之需。但是我相信，还是会有很多有眼光的LP把握这个低位进入的机会，从而分享下一轮经济增长的成果。我们前一段时间也注意到，汇丰银行公布的9月份PMI是47.9%，本月的估值是49.1%，是创三个月以来的新高，这个PMI值如果到50以上，应该是表明制造业处于增长的状态。

　　黄晶生：所以你觉得触底了吗？

　　赵辉：我还看到了这个月中，政府开了一个经济座谈会，温家宝总理也说三季度经济形势不错，比较好，经济增长也趋于稳定，并且继续有积极的变化，有分析说，中国经济最糟糕的时候已经过去了，也有人说经济总体依然向下的这个趋势。说句实话，这个事情未来会怎样？我们很难判断，作为我们投资机构来讲，我想我们所能做的就是分析趋势，根据现在的状况，把握节奏，做好配置，顺势而为。

　　黄晶生：我想问一下，经济触底已经开始有点反弹，这种观点在座的同意还是不同意？同意的举手。赵宁，你同意吗？我想问一下，你觉得现在的经济形势是不是触底？你所在的基金，凯雷应该怎么样在这种情况下去做事？

　　赵宁：我觉得触底可能反弹还有一段的时间，因为中国这个结构性的调整，我同意梁总的说法，美国的经济已经触底，而且会反弹。因为我们集团在全球都有不少的投资，然后我们内部有一个数据库，就是说我们有几百家投资的企业，他们每个月份的一些数据，包括一些铁路的运输、包括一些大宗商品的生产，包括它们的价格，我们都有一个比较细的月度数据。在这个数据来看，就是美国的经济确实是复苏了，原因包括它的房子开始供不应求了，包括它们能源的一些自给自足，包括一些制造业开始回归美国，这个肯定是在我们内部有一个认可了，可是中国这边还是有一定不确定性。

　　黄晶生：你们是一个全球性的组织是吧？

　　赵宁：对。

　　黄晶生：在全球的PE基金，现在在中国的经济情况下，你觉得能够发挥什么特长吗？

　　赵宁：我们一般投资策略并不是跟宏观经济特别挂钩的，我们现在肯定是和以前寻找项目的策略也不一样了，原来可能通过品牌或者关系去寻找行业里的龙头，这个方式还是在做，可是，为了适应现在市场竞争的状况，我们一定要有更多的差异化，这里面有几个策略，第一个就是说我们也在非常活跃的帮助一些中国的企业去海外做一些并购，这个方面我们有不少资源，因为我们在全球30多个国家都有办公室和比较庞大的团队和网络，而且这个并购不局限于比较低价的欧美公司，包括我们现在谈的一些日化公司，他们也很有兴趣，比如说在韩国或者日本收购中小型的竞争对手来补充他们的产品性。第二，就是我们做一些小的收购兼并，因为我们集团主业在美国还是做收购兼并，所以这些方面有丰富的经验，包括去年我们做了上市公司子公司的一个私有化，这个项目在内部的整个评估和后来的表现上还是非常成功的。

　　黄晶生：这个私有化之后，凯雷是控股吗？

　　赵宁：对，我们是把香港上市公司的一个子公司大概90%收购过来，管理层还有10%，在这个情况下，我们给管理层提供了一个比较好的激励机制，让他们把公司做得更大。

　　黄晶生：刚才谈话的内容我总结一下，就是说现在对于中国整个经济形势在触底有可能会逐渐的反弹，这样的一个观点，刚才在座的私募股权投资基金的管理人，他们还是意见不一致的。我也想听一下，你们认为现在中国已经到了触底反弹的这样一个状态的请举手。极少数，换句话说，目前可能在咱们的听众当中，认为中国的下滑还是要持续一段时间。这种悲观情绪在你们接触的企业家当中，你们的感觉怎样？他们的观点、他们对今后的期待，你们的感觉是怎样的？

　　赵辉：因为刚刚凯雷的同事也讲了，目前应该清楚的看到，美国经济确实是强劲的复苏，因为这个月的数据出来真的很好。另外，比如说我们身边的很多企业家，因为我们投了这么多项目，现在在这个周期我们要加强很细致的跟踪管理，能够逐渐的感觉到各个企业反馈的对未来的四季度包括整个形势大家还是很乐观的，7月份的数据超乎了大家的想象，出奇的差，大家愣了一下，8、9月的数据又出奇的好。5月份的时候，我在上海邀请13个企业家一起吃饭，结果12个企业家说他们现在的订单都没有了，现在他们感觉形势好转了。第二，资源品的价格开始慢慢反弹的，经济实际上是有一定的复苏势头。

　　黄晶生：在座的有没有不同意见？

　　许小林：我说一点不同意见，我个人感觉，或者说我跟这些企业家交流，大家对于国内的经济复苏还是有很多担忧的。我就举一个很微观的行业，就是我们建银关注比较多的医疗行业，大家知道，从08年金融危机以来，这个行业一度成为二级市场和一级市场所有投资人非常关注的，市场不好的时候，我们都要去吃药，都要投这个行业。但是这个行业从去年下半年到今年的数据实际上非常悲观，这个悲观不只是收入和利润都同比下降至少5个百分点以外，最主要的核心是下一轮调整完以后，刚才这位老总讲，美国的经济复苏肯定对中国的经济有拉动，但是在国内企业发展基础上，我不知道他们下一轮的发展动力在哪，我不知道在医药企业里下一轮的利润增长究竟靠什么，过去是靠劳动成本低，但是这一轮调整完了以后，仍然没有它独特的核心产品，我不知道这些企业，实际上在其他的制造业、其他的很多行业都有这个问题，我不知道下一轮微观企业的增长动力在哪。

　　黄晶生：医疗医药的基金都投吗？赵宁，你觉得许总这个问题你有什么思考？就是说这些医药公司下一轮的增长动力到底在哪？

　　赵宁：我们医药投得比较少，投了一个医疗服务的企业，我觉得这方面应该还是有一些成长的，包括我们投的癌症治疗中心，叫泰和城，在美国上市的，包括最近我们收购的基金，投的每年大健康，在上海做体检的，这方面还是有成长的，做药的确实有差异化的问题。

　　黄晶生：看样子，即使是在健康行业，医疗和医药也有可能是不一样的，医疗属于现代服务业，城市化之后，你觉得还是有发展前景的。

　　我的最后一个问题是这样，我们大家已经有很多授资的公司，经济放缓带来的调整，另外一个副作用就是上市的步伐也在放缓。那么这个其中比较明显的是在海外上市，是大幅度的放缓，在中国的上市，可能也不是像过去那样的那么火，而且至少价格不是那么高，我想问一下，在这样的一个形势下，你们的授资公司在退出的时候，你们有没有什么新的调整？

　　温俊峰：我刚才讲了，九鼎投资调整更早一点，年初搞了一个财务管理公司，最近我们也是因为整个IPO的进度，大家都看得到，确实是大幅度放缓，可能对我们的影响更大一些，我们在证监会申报的家数也是最多的，整个进度都不是很理想，这样的话，出资人可能意见也比较大。从我们的角度来讲，我们现在对整体的组织架构有一个设计，我们现在增加了两个业务部门，实际上业务部的形式还是存在的，一个是并购业务部，另外一个是债权业务部，我们希望目前的调整期能够多一些投资的品种和退出渠道，我们的债权包括基金可能也要做相应的工作，因为我们接触的企业非常多，这些企业有的适合于股权投资，有的适合于债权投资，需求是不一样的，所以，相应来讲，我们投资的标地，他们的需求会更好满足。做一个，我们在并购方面也加大了力度，因为我们接触的企业非常多，大家都知道，我们以前可能有些人不太客气的讲，叫一个工厂化的PE投资，我们接触的项目资源是非常多的，这些项目有很多达不到上市的要求，我们可能在以前就放弃掉了，现在我们专门做了一个并购业务部，希望能够把这些项目和已经上市的公司和行业龙头对接起来，一方面满足公司的需要，也多出了一个退出的渠道。

　　赵辉：我们过去投了一些资源品项目，有些项目我们是控股的，因为二级市场调整低迷，现在实际上是借壳上市最好的时期，原来我们谈的一家企业，上市公司市值大概是40亿，现在在我们谈的过程中，已经跌到10亿了，非常好的时机。第二个，我们有些项目在投的时候，当时就考虑是被并购的，就是被行业内的上市公司他喜欢要收的，我们可能会并购退出。还有一块，我觉得这时候我们可能对一些项目加快新三板的布局，因为新三板的市场发展速度非常快，而且接下来我相信交易之后的创新肯定要活跃得多，所以要加快新三板上市的步伐。

　　黄晶生：凯雷作为一家国际集团，现在海外上市的放缓，对于你们授资公司退出有什么影响？你们有什么调整？

　　赵宁：我们一方面也是鼓励我们的投资企业去A股上市，我们也投了不少中外合资的企业，包括他们也有在中小板、主板上市的。另外一方面，有一些投资周期比较长的企业，因为如果再去做一个去红筹，去报汇的程序，可能对我们基金时间的要求就比较麻烦了，因为要7、8年之后才能退出了，所以我们在某些项目也在把我们的股份转让给一些人民币基金，或者甚至一些国内的A股上市公司，这方面也是走通了，也做了几个案例了，比在海外上市或者是在海外做并购可能估值还会好一些。

　　黄晶生：我想问一下歌斐的甘总，你们原来也是做了PE基金的LP，那么你们对他们现在退出的速度放缓，从LP的角度来讲，你对他们有些什么新的要求和调整？

　　甘世雄：应该讲，我们现在本身就希望GP在退出的时候一定要考虑渠道多元化，我们不太喜欢仅仅指望IPO退出的这种PE，但是这里面有一个很重要的前提，不管你通过购并，通过股权转让，你选择的标地一定是高增长的，物有所值，所以，从这个意义是在考验GP的投资能力，从IPO的退出转向多渠道的退出，是在考验GP分化投资。在做房地产GP的时候，它的退出某种意义上是确定的，比我们做上市反而要确定，尤其是在中国目前的情况下。还有，我们正在设计其他的方式，比如说最近我们对PE的母基金多种方式的交易结构夹层融资等等，我们从产品设计上也要注意。

　　黄晶生：我们听到从GP到LP，这个讨论小组的嘉宾们都提出了在退出渠道上现在应该是要有多样化的准备和计划，什么叫多样化呢？除了上市之外，还是有并购作为退出，并购的话，除了卖给中国公司以外，还有可能卖给海外的公司，特别是国际的基金，这样的机会也可能很多，但是这就意味着什么呢？意味着在衡量投资的公司价值的时候，不能够单纯的按照IPO那样的市盈率来评估一个公司，而是综合的判断。我把这个作为我们正式讨论的结束，所以现在还有点时间，现场的各位可以提一些问题。

　　提问：中国改革开放30年，这中间有几次经济跌入低谷，都是靠一个重大的超级因素把经济拉出来，现在中国经济又进入这个泥潭之中，我们现在看不到什么样的重大超级因素，我想问一下凯雷的赵总，下一个把经济拉出这个泥潭里面的重大驱动因素会是什么？谢谢！

　　赵宁：现在投资还不是重视宏观的，我们更重视微观的东西，我想应该是十八大之后有一些重大的经济体制改革吧。

　　许小林：昨天的晚宴建银实际上已经回答了这个问题，2012年的11月，全球将有重大事件发生，全世界最重要的两个国家都要更换领导人，这可能也会对经济产生重大影响。

　　提问：我是方正的，我问一个问题，PE的二级市场这边有没有布局？

　　孙涛：对我们而言，不是这么来看的，我们还是从行业，从我们喜欢的商业模式，行业的趋势，和什么样的公司是我们喜欢的公司，至于他现在是不是上市公司的状态对我们不是重要的，所以我们有很多退出和整体收购的项目。

　　许小林：建银国际在香港也有很多投资，在市场低迷的时候，二级市场还是有很多机会的。

　　提问：我是21世纪经济报道的记者，想请各位正在募资的老总回答一下，咱们在募资过程中，到现在为止，谈成或者是正在接洽的个人LP中分别情况是怎样的？

　　黄晶生：这就是他们对你的回答，不知道或者不愿意说。请原谅，记者同志总是问一些很敏感的问题，这个问题不好说。

　　提问：各位嘉宾，我是来自中央财经大学的一名学生，那天在看一条微博的时候，我觉得很有意思，说现在PE行业进入一个整合的时期，会有90%的PE最终会被淘汰，25%的企业会赚75%的钱。我想问一问在座的各位嘉宾，对这句话有什么看法，或者说决定一家PE能否在这个浪潮中笑到最后的关键因素是什么？谢谢！

　　黄晶生：就是过了一些年以后，只有10%的PE机构还能够幸存下来，现在大概有好几千个，有的说五千、六千、七千。

　　甘世雄：我来回答你这个问题，我觉得这是个正常现象，在这种情况下，我作为PE母基金价值就出来了，很多投资者不知道最后怎么筛选，我们通过组合可以规避你只投单一基金的风险，中国现在这么多LP，有70%、80%被淘汰出局很正常，最后只能是有一批胜出，当然，我相信大部分已经在这里了，所以我们继续关注他们。

　　赵辉：我可以补充一点，某种程度上，可能你的观点也是对的，但是我想讲，中国现在是世界上第二大经济体，美国是15万亿美金的GDP，中国是7.3万亿GDP，美国的PE市场规模是1万亿美金，中国第二大经济体，我们PE市场规模不到一千亿美金，这个市场容量空间还很大，尽管过去很热，或者是全民PE，因为我们未来的经济结构调整要加大直接融资的力度，如果没有PE市场的发展，可能助推作用也会受到严重的影响。

　　赵宁：中国PE市场很大，但是数量也比较多，咱们可以做一个简单的假设，假如说每一个PE有五千家，每一家PE投一个公司，一年就是五千家，更何况很多不是投一个，投两三个，大家算一下，一年有没有这么多好的公司让大家去投，再平到每一个省市，做一个简单的算式，我就想提这一点。

　　提问：我想顺着刚才各位嘉宾的话提一下中美两国PE模式的问题，大家知道，两国的PE模式完全不一样，中国是全球独有的盈利模式，现在这种模式可能在向西方的模式转型，所以我想问台上各位你们所在的基金在并购领域怎么布局的，是什么策略？

　　孙涛：我想对我们来讲，没有特别的不一样，我们跟其他很多跟我们同规模的基金来讲，我们是比较少有的，非常专注在几个行业，23年270亿美元的规模就做四个行业，TMT加上教育，对我们而言，我们是看每一个行业里面未来发展的方向和主题是什么，沿着这个主题我们去推动行业的整合，我们都是深度的参与这些公司。

　　赵宁：我也同意孙涛的说法，国内职业经理人可能某种方面的能力达不到控盘的能力，前两年这个行业在不断发展，我们更有信心去推动这个团队，这应该是并购非常好的情况。

　　提问：我想问一下孙涛孙总，每一次金融危机的后期，都会有一个非常强使的经济的崛起，我想问一下孙总，您认为如果这一轮金融危机后期马上要回暖的话，哪个行业最有可能引领这次经济的强烈复苏？

　　孙涛：这更像一个经济学家的问题，我很难预测哪一个行业强烈复苏，但是在我们自己做的TMT教育里面，媒体或者教育行业受这个影响是比较小的，而且以教育为例，国际教育趋势非常热烈，大家可以看到身边的双语中小学和双语项目，他们可能是十倍于公立园，但是大家还排列进去。

　　提问：我来自伦敦商学院，我的问题很简单，在当今的经济条件下，和各位对未来经济的预判，如果在未来5年，让您选一个行业投资，您选哪个行业？希望每个人都给一个答案，谢谢！

　　赵宁：消费行业。

　　温俊峰：TMT可能是未来一个方向。

　　赵辉：我选新材料。

　　韩宇泽：我选的广一点，第一可能是消费。

　　孙涛：对我肯定是教育。

　　廉洁：大的消费概念。

　　甘世雄：我同意消费，或者说比较细分的话，我更感兴趣医疗服务。

　　许小林：我要不选医疗，投资人会骂死我。

　　黄晶生：好的，我们今天的讨论就到此为止。简单的总结一下，在新的形势之下，从融资到投资到退出，到行业的选择，基金都是在不断的调整的，基金也是一个生意，如果环境变化了，基金本身的战略不变化，这肯定是不行的，所以这种情况下，我也希望企业家们在新的形势下，你们的期待值也需要变化，给基金经理们足够的时间，来了解你们的核心竞争力。然后，就是在估值这块，需要有一个比较合理的估值，谢谢大家！

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