亚洲证券业与金融市场协会会长尼克得博萨（新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯 2011年12月8日，由中国社会科学院主办的“危机后国际金融体系重构：亚洲的角色”研讨会在北京中国社会科学院举行。图为亚洲证券业与金融市场协会会长尼克得博萨。

　　尼克得博萨：首先，我非常高兴能够参加本次重要的会议，而且和这么多知名的专家、学者一同来发言。我今天所谈的主题是关于一些基础设施的建设，谢主任刚刚也说了它的重要性，我想就这方面谈谈这个市场发展下一步我们需要做一些什么，来进一步的夯实基础设施。我还会谈一下当地的货币债券市场，尤其是政府债券市场的发展，我还会谈一下香港离岸人民币市场的发展，因为我主要在香港工作，因此，我有一些相关的想法，也会与大家分享。

　　大家可以看到这页图片显示的是不同的债券市场的规模和组成；当然，这是除了日本之外的亚洲的债券市场规模。这里特别要指出的是印度这个市场，对于印度的政府债券市场，也就是我们目前最新的数字是6800亿美元的政府债券市场，而私营部门的债券市场是1790亿美元的规模。大家可以看到，除了日本之外，在这个图上，债券市场规模比较大的包括中国、韩国和印度三个国家，因此，我会简短的评论一下这些市场的情况。

　　这页图表给大家展示的是债券占GDP的占比情况，在欧洲、在美国，我们看到这个占比肯定是在100%以上的，即便是一些大的亚洲市场，我相信还有很长的发展，很大的发展空间，从而能够赶上发达国家的规模和深度。大家可以看到这里，亚洲的政府并不是借钱很多，比如像韩国，它在1997年的时候，政府借债为零，自那个时候起，会有所增加。所以，债券市场其实非常的重要，因为它们可以补充资本市场，从而提高市场的竞争力，亚洲的公司不仅仅要发展资本市场，要发展债券市场，我们认为确实有必要进一步扩大这个市场的容量和规模。

　　政府债券市场我想是非常重要的，我也想谈一谈，如何进一步的推动政府债券市场的流动性增长？我觉得有几项是非常重要的关键因素。首先，政府债券市场对企业债券市场的发展非常关键，对于衍生品市场发展也是非常关键的，从而使得能够更好的管理风险。而政府债券市场一般是一个基准，让其他的产品，像企业债，还有其他的一些市场能够以这个基准为定价，如果这是不流动性的话，你就不会有一个很好的企业债和衍生品的定价基础。因此，这是一个非常重要的基础设施，从而能够推动金融市场全面发展和完善。

　　总体上，我认为有七项基本要求非常重要，来提高政府债券市场的发展。第一个是规范化的发行和再发行的计划。无论这个发行主体是谁，我想需要一个规范化的计划，从而为大规模的基准发行提供支持。第二个是要发展一个传统的，我称之为“传统的定期回购市场”，而这个市场也就是说回购过程当中，债券从一方完全的传递到另外一方，而在中国，我知道一般使用的是质押式的回购，也就是A方给B方做一个抵押、质押，而我们所说的定期的回购市场是完全的转移，这个转移的性质就被视为是传统或者是质押式的一个分解。究竟是完全的买断式的回购，还是一个质押式的回购呢？我觉得在中国还有一个改进的空间。如果是站在传统的定期回购市场之外，我觉得我们可以进入到下一步。我们看到，中国曾经有过政府的债券期货市场，但是在亚洲金融危机之后，这个市场就停了，所以政府债券期货市场也非常重要。此外还有衍生品的市场也非常重要，其他的三项因素包括一个优质、高效的电子价格发现交易计算与结算的平台，还需要一个广泛的、活跃的、国内外的投资群体，包括保险基金、共同基金，还有退休基金等等，可以由一个很广泛的投资者的基础；与此同时，你也要确保一些法律、税收会计的制度，使得对市场是良性的，是有利于市场发展的。以上七点是我认为非常重要的一个基本要素。

　　这页给大家显示的是三个国家不同的发展阶段。我可以告诉大家一个最新的发展情况，对中国而言，发行的阶段，还没有完全完成，蓝色是完全完成了，所以在这一点上，中国还需要进一步的改进，财政部已经允许了再发行，但是并没有允许发行的退出，所以还差一步才完成。而印度呢？印度是一半满的，也就是说他们的市场纪律还不严明，所以，他们发行的深度还不够，而他们的发行规模大概只达到了600亿卢比，这个规模还是比较小的。我们看到回购这一栏，中国的表应该是1/4满的，看到这一点我也很遗憾，这意味着回购方面还需要做更大的努力，因为在中国没有期货市场，而在印度我们看到，印度他们努力的构建一个债券期货市场，所以印度在这方面也是1/4满的，还没有完全完成，在韩国大概是3/4满的，还有场外的衍生品等等。

　　我们看看中国下一步应该做什么？在我看来，中国下一步的关键在于要继续再开放事宜和回收事宜。我们知道，财政部尽管放开了再开放，它需要考虑债券的回收，这是非常重要的，以及我觉得要大力发展定期回购市场，这需要建立起来。这方面还需要做几项工作，包括法律的结构、法律文件的完备，还包括我们知道银行间市场协会正在开发回购的一些主协议和其他相关的协议，我们也希望相关的权益得到进一步的加强，我们还希望看到在破产方面，可以采用净额结算的方法，而在税收和会计方面，我们看到还有一些不确定性，尤其是回购市场上的不确定，包括税收、会计的计算方法，都还不够确定，还有营业税的问题，还有市场行为的问题，我们看到抵押品的管理，还有一些特殊的债券，你怎么来缓解回购市场的波动性？银行如何管理好在回购市场上相关的风险？当这些都实现了之后，我们可以进一步的探讨开发债券期货市场，我觉得现在在很多情况下，一些监管机构他们能够拿到一些实时的市场信息，从而能够很好的监管市场的发展，来防范风险。在投资者基础方面，要引入退休基金、境外投资者，这可能还需要时间，因为让其他外部的投资者能够进入政府的债券市场，我觉得这个需要进一步的放开。

　　我们来看一下印度的情况，印度需要做的工作更多，首先他们的回购市场，99%的都是隔夜的回购，非常的短期限，他们如何来进一步的回购？进一步提高回购可以交易的期限？当然还有一些相反的处罚需要取消的，这会抑制市场的发展。因为我们知道，外国投资者要进入印度这个市场有很多限制性条款，我们看到投资者的基础是非常有限的，非常复杂，对于外国投资者要投资印度的话，还有税收、法规，包括一些预扣税，需要加强纪律。

　　我们看一下韩国，他们也有一些工作没有完成，比如要取消对于政府的债券跨境投资的预扣所得税，因为有政治原因，现在我们看到还存在这样一个障碍。与此同时，还要扩大一个外资投资者的范围，我们觉得韩国市场还要允许银行卖空债券，现在是不行的，如果能够卖空的话，这样才能够对债券进行双向的定价、报价，这还需要有一个非常好的做市商，必须要有做市场的做市商，才能够提高债券市场的流动性，这样才能够让市场从一个比较僵化的回购市场转移到能够积极交易的一个市场，使得银行从当前的体系当中变成一个更活跃的，有电子交易平台的这样一个情况，这样才能够提高市场的效率。我们知道，在公司债券方面，也还有一些工作要做，要取消对于公司债券跨境投资的预扣所得税，这是我们觉得需要做的几项工作，因为确实会对市场产生很大的影响。

　　接下来我会稍微谈一下离岸的人民币市场，和我之前的主题有一点不一样。我之前听到了香港经管局主席的一个发言，他觉得，这像是三座桥横跨同一条河，大陆、香港、离岸市场，他所指的是人民币从香港转移到大陆，又从大陆回到香港，这包括有贸易、贸易交易、外国直接投资，还有贸易投资，这是三座桥，现在是有一定的控制、一定的管控，会控制人民币在两个市场的流动，政府也可以在某一个时点上通过控制上述三个渠道来控制好人民币的流动。我们知道，整体控制还是比较严格的，而且市场也比较小的，主要是以小型私募的债券市场形式存在。那么，如何提高流动性呢？我认为，因为这个市场整个很小，它几乎是不能够成为非常流动性的市场，除非大陆市场，主市场是极具流动性的。要提高市场流动性的话，最终会失败的。其根本的一个决定因素就是这个主市场、大陆市场的流动性如何。

　　国际化的问题，我们认为人民币国际化是趋势，是非常有用的，它能够帮助管理好大陆公司的风险，无论是我们看到欧元、美元，还有其他的货币，它们可以作为计价的单位，我们也可以考虑用人民币作为计价，这是非常有帮助的。当然，我们知道这个国际化可能是第二位的事情，不是当务之急；但是离岸的香港人民币市场，并不是成为人民币可兑换的一个决定因素，我认为只有当人民币能够可兑换，首先是主市场、大陆市场要非常流动，有不同的资产类别，而且是通过需求来进行定价，以这个市场化的定价来交易，这是前提条件；否则的话，你放开资本市场，就会出现很多的资金，它们流入进来，但是它们的定价是错误定价的，这个资产的定价是不准确的。如果说这个定价都已经得到解决、得到市场化的定价，根据供需来进行的话，这个市场就不会很波动。所以，美国的国会老是说，中国要开放资本市场，但我的观点是，当然是的！但是首先，国内市场的基础设施要进一步的加强和完善。

　　我再回到我刚刚说的三座桥，要实现人民币的可兑换，如果说你可以兑换的话就没有桥了，你可以直接进行流动，没有任何的控制；但是如果很快的采取这样的措施，会非常有风险的。所以，我认为有一些控制是好事，它能够确保两个市场，离岸和在岸两个市场都能够很好的运营。

　　时间有限，我就讲这么多了，如果我超时的话，表示抱歉！