由北京大学光华管理学院主办的“第十二届北大光华新年论坛”于2011年1月16日在北京大学百周年纪念讲堂隆重举行。上图为全国社会保障基金理事会副理事长李克平。(图片来源：新浪财经 胡秀岩 摄)

　　新浪财经讯 由北京大学光华管理学院主办的“第十二届北大光华新年论坛”于2011年1月16日在北京大学百周年纪念讲堂隆重举行。上图为全国社会保障基金理事会副理事长李克平先生发言。

　　全国社会保障基金理事会副理事长李克平在本次分论坛“后危机时代的金融体系转型”上做主题演讲，在提到全国社保基金时，他说“养老金规模在中国未来将不断增长”并将会“在下一个阶段进入一个加速期”，因此养老金投资管理很迫切，“整个行业要适应养老金专业和业务的发展”，养老金进入资本市场运作最重要是解决养老金治理结构的问题。

　　以下为发言实录：

　　李克平：

　　大家好！

　　一、全球金融市场及养老金投资

　　这是过去全球金融资产的变化图和结构，全球金融资产主要是指股票、企业债、政府债和居民存款。以这四项作为我们所讨论大的背景，金融市场的类别和规模。在07年全球金融资产总规模194万亿，08年因为金融危机缩水178万亿，所以现在这个时点大约估计全球资产总量应该在200万亿美元左右。

　　第二，在这四类资产中大致比例是3、2、2、3的结构，30%左右是股票、30%左右是存款，多一点是企业和公司，低一点是政府债务。这样的金融资产和整个经济规模，也就是经济力量的关系是多少？大致是300%，全球这个概念的金融资产和GDP比例大致是300%左右。中国目前在这个时点略低于这个水平但是也差不多。

　　我们现在换一个角度，和我们的主题更接近的角度，从居民的财富结构来看我们所拥有的几类不同资产大致占什么样的比例？以及我们和一些发达国家比较在结构上的突出差异和特点在哪里？比较突出的一点是房地产的价值是最大的比例，我们会发现通常不被我们所经常提到的，在中国居民财富比例中，房地产价值比例是最大的一块资产。居民存款我们和国际比较明显高于平均水平的特征。

　　我最想强调的是，蓝色的这一块，在发达国家中养老金资产也就是作为居民的一种稳定并且带有法律强制性的长期的居民资产大致比例在20%。而在今天中国居民这部分财富大约是是6%左右。明显的低于世界平均的水平。再换一个角度，养老金和资本在资本市场中的地位，这里已经把存款去掉了，主要指的是证券资产领域资本市场。在这个比例中会看到一个基本特点，机构投资者和其他投资者比例是一半一半。机构投资者总包括养老金、保险和共同基金，三者加起来的份额占了资本市场50%左右。我们可以得到一个基本判断，资本市场中机构投资者按照全球的水平，机构投资者大约占一半的水平。机构投资者养老基金是最大的机构投资者，占18%的份额，在资本市场中确实具有举足轻重的作用。

　　再换一个角度，在我们刚才所说的养老金中，因为体制安排是不一样的。中国的体制按照社会保险法所规定的，实际政策也是这样落实的，叫做统筹和个人帐户相结合的制度。国际养老制度中，大致一半一半是DB和DC。可以理解为因为BD更多的是现收现付，DC更多的是个人帐户和积累型的基金。全球情况来看DB和DC各占一半的情况，和我们国家统筹安排体制安排是大致可以比较的。目前养老金余额90%是来自于发达国家。当我们比较发达国家和发展中国家更多的比较是总体的经济规模。当我们说发展中国家蓬勃增长势头的时候说的是发展的潜力，但是有一个更重要的指标和因素被我们所忽视，就是养老金的规模以及它们在居民财富中所占的结构，发展中国家还存在着巨大差距。

　　养老金的规模决定因素原则上讲有几个，经济发展以及居民收入水平的提高、养老金制度的普及、资本市场的稳定性。这是基本正常规律，不用多解释，所有经济水平的发展和相应的居民收入的提高，在普及养老制度的安排之下养老金的增长和规模不断扩大是一个正常以及必然的趋势，是可以预计和和估计到的。

　　这个图指的是GDP的增长，这个数据是以13个发达经济体为样本的统计数据。但是下面这条线指的是养老金资产余额规模的变化。大家可以看到两个部分，01年到02年以及07年到08年有明显的下跌，就是养老金资产缩水。除了经济发展居民水平提高，养老金制度普及安排以外，金融稳定性对养老金资产规模也具有显著的影响。当经济危机的时候养老金资产表是明显缩水，这意味着养老金保值增值和管理的难度。

　　在这13个样本国家中，养老金相当于GDP比例平均值为70%。养老金余额规模平均值相当于GDP的70%。第二点，在过去的十年中，包含了2000年到2010年新经济泡沫经济的影响和全球经济危机的影响，养老金的规模是以6.6%的复合增长率在增长。在这个背景下2000年中国开始步入老龄化社会。 2010年老龄化趋势逐步提高。2020年以后老龄化社会将进入加速时期，这是我们必须面对的一个社会人口结构的变化以及它带来的相关影响。在我们2010年之后开始的老龄化逐步提高过程中，我们面临着两个无法回避重大的影响。一个是人们现在讨论很多的人口红利逐步的消失，从现在开始未来一个阶段人口红利的消失是我们无法改变的趋势。

　　第二也是现在讨论很多的，就是刘易斯拐点的来到。这就意味这我们在2020年之前只有一个很短的时间窗口就是要建立和实现所谓覆盖城乡的社会保障体制，特别是养老体制的建立。

　　09年开始推行新农保试点，进展比较快。2010年社会保障法的颁布这都是比较重大的和有关键性影响的。

　　刚才讲了统筹和个人相结合的制度，另一方面作为多支柱的养老制度安排就是企业年金。这部分包括投资管理各项法规推出之后有比较多的发展，但是参加的人数和企业仍然占现在就业人口和相关企业很小的比例。

　　二、中国人口结构与养老保障制度的发展

　　养老基金是为了应对未来老龄化难题，是一个单独的基金，目前管理的资产是8000多亿人民币，按照人均数远远不够，同时社保基金还管理九个省的帐户。

　　存在的问题是制度发展不平衡，覆盖面不足。中国资本市场过去30年有非常快的增长，特别是复合增长是年复合34%，年深华程度是278%，但是有明显的结构倾向和不均衡。

　　在资本市场上机构投资者比例很多，特别是养老金比例非常低，现在保险资产占11%，养老金和资本市场相关的只有3%左右。如果和全球的机构投资者占半壁江山养老金占18%这样的比例比较，可以想象结构的差异以及发展的空间是非常大的。养老金的规模按余额总量来看大概是5.6%。但实际上因为有政策方面的限制进入的比例要远远低于这个。原因就是在于养老金的投资管理严重滞后。尽管社会保险法也都明确了。社会统筹这一块体现于存款和国债，个人帐户也是如此。个人帐户06年可以委托社保管理。企业年金基本是进入资本市场的。

　　最后说一下结论：养老金规模在中国未来将不断增长，第一从政策上讲要建设覆盖城乡的社会保障体系和养老体系。从经济发展条件来讲可以支持这种进展。养老金的积累将会在下一个阶段进入一个加速期。从现在很低的比例大大加速，这是可以预见的未来。因此给养老金投资管理带来迫切需求，要求整个行业要适应养老金专业和业务的发展。为此政策法规要政策调整，创造条件和空间。

　　人们在谈到养老金管理的时候更多谈的是政策松绑，这是一个前提，但是政策松绑以后养老金要进入资本市场运作，最重要的一点要首先解决养老金治理结构的问题。如同谈企业治理结构一样，有一个好的养老金治理结构，有充分的信托责任和受益人监督，才有可能建立不是政府部门而是相对具有独立性和专业化运作的养老金管理。这是进一步进入资本市场和推动养老金管理的基础性因素，我的发言就到这里，谢谢大家！