第十五届中国资本市场论坛2011年1月8日在中国人民大学逸夫会议中心召开，图为清华大学经济管理学院教授宋逢明作主题演讲。(来源：新浪财经 任立殿 摄)

　　新浪财经讯1月8日消息，2011年1月8日，第15届(2011年度)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心召开。本次论坛的主题为 “中国创业板市场：成长与风险”。清华大学经济管理学院宋逢明教授表示，A股市场不是完全的“赌博”市场，他认为，我国资本市场发展存在很大的自身建设问题。

　　以下是清华大学经济管理学院宋逢明演讲实录：

　　今天这个论坛的大题目是创业板市场，小题目是资本市场趋势与特征，其实我也没什么准备，我就想讲一点自己的感想。因为说到创业板市场大家很容易想到纳斯达克，马上就会联想到90年代华尔街泡沫的破灭。大概已经快10年了，当时吴敬链先生和五大经济学家，包括我们吴晓求教授曾经有过一场辩论，这个辩论非常精彩但是好象没有结论，中国股票市场是不是一个赌场的概念。

　　这里面就有一个问题，到底什么是赌博，什么是投资，这种概念现在很混乱。比如说把投机跟赌博混为一谈，投机应该是一种方式。在经济学当中赌博是消费活动，以前我指导过一位澳门大学的博士生，他做的博士论文就是博彩业和澳门经济发展，我也涉及到一些博彩的研究，把赌博分为两类，一个是娱乐型的赌博，健康的赌博，一类被称为病态的赌博。这个健康赌博是一种娱乐，是一种消费，家里亲友在一起打打麻将都没有问题，有的时候政府也组织赌博，怎么组织发各种各样的彩票。

　　那么赌博跟投资之间的区别究竟是什么？应该说赌博的结果有人赢有人输。但是把大家的盈亏合在一起总算帐应该是什么，投资也是有人赚有人赔。但是如果把大家的盈亏合到一起算的话，应该是正和，如果加起来还是赔就不是投资那就是赌博，这是一种消费赌博。因为有一种非常基本的概念，现在我觉得这个概念，金融市场的功能他是发现价值而不是创造价值，市场交易本身不会创造价值。因为在市场交易当中，他本来应该是等价交换，如果你赚了意味着人家赔了。

　　谁创造价值呢？应该是实体经济创造价值，实体经济向金融市场输送价值，这个金融市场的发展才是健康的，如果实体经济不向金融市场输送价值，那么这个金融市场你说他能够是正和的吗，一定是零和的，如果加上交易成本，扣除交易成本就比较负和，从这个角度来看就变成了赌场。中国的资本市场，尤其是A股的主板市场来看你说他是赌场，至少现在来看有一些问题，因为现在还是有分红的规定，特别是再融资的要求，而且有相当部分的上市公司在不停的向资本市场，股市输送，所以你说他是完全的赌场是有问题的。

　　但是问题是比如像创业板市场，如果他发行市盈率就是70，80倍，甚至上百倍，如果你买这个股票，上市公司给他输送的价值你到什么时候才能赚回来，这个问题是非常值得深思。大家都知道从70，80年代开始，实际上就是从前10年之后，西方经济学家所谓新股点理论，最典型的表现实际上有两个非常基本假设，一个叫做市场完美假设。还有一个是市场理性假设，就是投资者完全理性预期的。

　　也就是在这样一个理论当中，他实际上把资本市场看成一面镜子，这面镜子里面是上市公司的景象，投资者看着这面镜子来投资就可以了。上市公司他的价值都被保留在上市公司里面，他创造了价值，他不需要向投资者去输送价值，这是有问题。这个问题出现，最后就导致了资本市场金融系统他和实体经济的脱节。这里我想报告一下我们做的一项研究，我们做的这项研究，当时我们没有做创业板，我们做的是A股，我们把A股市场上市工程分成三类，一类是每年都分红的，一类是有时分红有时不分红，有一类是从来不分红。建立我们的计量模型以后，我们发现对不分红公司来说，实际上他的企业经营基本面变化对于股票的收益变化是没有解释能力，分红公司是有一定的解释能力，连续分红公司是有很好解释能力，是不是中国市场是这样的情况呢？美国市场怎么样呢？

　　我们现在正在初步整理美国数据，我们实际上发现美国市场也有类似的问题，但是中国市场尤其重要。我们这个研究结果已经关于中国A股市场研究结果已经发表在金融研究上面。这就说明什么呢？如果上市公司是不分红，那么所谓的基本面分析那就是瞎忽悠，也就是说基本面上面所谓价值投资也是假的，这个实际上在新股点里面是一个挑战。这跟行为金融也不太一样，刚才纪鹏让我讲是行为金融还是工程金融，因为行为金融讨论这个问题的时候只是讨论股票价格对基本面反映过度还是不足的问题，他围绕着整个价格在变动。但是，实际上如果切断同一现金流，可能实际上实体经济跟资本市场之间是需要突破的。

　　从这个角度上来看，中国的股票市场，中国的资本市场发展存在着很大自身建设问题，甚至全世界的资本市场都有这个问题。因为新股点理论，特别是在80年代，美国在税法方面有改变，就鼓励企业不要分红，鼓励企业把税后利润，作为流程收益保留在企业里面，但是这个企业的价值增长能不能真正输送到投资者手里，让投资者实际上互相堵，这实际上是资本市场健康发展非常重要的一个问题。