第十五届中国资本市场论坛2011年1月8日在中国人民大学逸夫会议中心召开，图为中国人民银行研究生部主任焦瑾璞作主题演讲。(来源：新浪财经 任立殿 摄)

　　新浪财经讯1月8日消息，2011年1月8日，第15届(2011年度)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心召开。本次论坛的主题为 “中国创业板市场：成长与风险”。中国人民银行研究生部主任焦瑾璞表示明年信贷仍然会处于一个合理的水平，而物价问题基于内部推算，模型演算估计就是在4.5左右。

　　以下是中国人民银行研究生部主任焦瑾璞演讲实录：

　　明年金融工作的主要就是八个字，就是八句话叫做稳物价，第二叫促转变，就是经济方式的转变，利用信贷促转变。第三句话叫做防风险，风险特别提出来。大家都知道今天有齐鲁证券，还有一个齐鲁银行，说这个风险出来了。我记得09年的时候，我在说2011年会出事还没有到就出事。第四句话推改革，这是我们主要的东西，并且从最近释放的一些信息大家可以看到，还有很多新名词，系统重要性金融机构，重返准备金率动态调整，宏观审慎性管理框架，有很多新词我也在学习。刚才刘教授说扑朔迷离弄不懂我也弄不懂，管金融的人太多，有美联储在管，G20在管，当然咱们还有人民银行也在管。但是人民银行就管住国内的一点，但是管不住国外。

　　所以说现在我前段时间还写了一篇文章，要用全球化的视野来看待我国政策，发现谈人民币不够，你不印钱美国给你印。你看今年人民币贷款应该是按计划在走，但是外币贷款增加多少？你这头出来了，那边头也就出来了，所以今年又提出一个新的叫稳健型的货币政策。那么这个稳健型的货币政策我认为这个事是重大的事情，特别是从适度宽松转向稳健，是宏观政策导向一个重要变化，是我国经济在当前国际国内大环境下正确选择，这句话他寓意着很多东西要变了，包括我刚才谈到一些新的名词出来，是不是我们还是仍然就是一个信贷，就能管的住，贷款是多少，人民币贷款都是就能管的住，今年还有一个新的问题就是，经济工作会议，包括人民银行工作会，我们提了社会融资总规模。

　　为什么谈这个事情呢？从09，2010我们公布的信贷数来看，实际上的信贷数要远远超过这个事情，比方说各家商业银行一看快超规模，就把他贷款卖给信托投资公司，然后规模就下来了。另外还可以卖给资产管理公司，我记得09年有一个非常好的例子，就是工商银行。人民银行听说工商银行今年一点上贷款要超过1万亿，人民银行说过一句话你不应该超过吧，最后工商银行没有超过，但是他用4千多亿卖给信托公司，你说超没超，数量上没超，今年有很多新词。

　　那么要理解这个文件的货币政策我感觉有三点非常重要，首先就是要控制好货币信贷总量，不仅仅是信贷，是货币信贷总量。当前货币存量已经相当巨大，这是事实，估计到2010年末12月底，M2可能超过72万亿总量，较前三年增长约80%。同时，外汇占款和信贷投放两大影响货币供给总量的因素这种压力仍然保持在高位，怎么才能把货币信贷的供应总量回归常态，这是今年的主要任务。也就是怎么把流动性给控制出来，这是第一点。

　　第二点在控制总量的情况下还要保持贷款总量的合理适度的增长，为刺激经济平稳健康发展，防范系统性风险，需要结合GDP，CPI等社会经济发展目标的要求，实现合理适度的新增长。刚才第一节我也听到，你如果不增长估计风险更多，怎么在增长中消除风险。我这里有一组数据，从过去情况来看，2004年以来除国际金融危机特殊时期，贷款增速跟GDP，跟CPI差距主连接减少，04-06年带看增速比GDP+CPI之和平均高出0.4个百分点，07年货币政策适度从紧后当年贷款增速甚至低于GDP+CPI综合2.9个百分点。

　　这想说明随着货币化的基本完成，和直接融资的发展，加上稳健货币政策的实施，贷款增速与GDP+CPI增速之和的差距逐步减少，并且趋向一致。所以说，这是将来的一个趋势。

　　第三条稳健货币政策还会继续优化信贷结构，引领商业银行对薄弱环节的信贷力度，还是要为正常的经济可持续性发展提供动力支持，还要降低信贷风险。总之，下一步稳健的货币政策相对来讲，也就是刚才所说的还是体现出灵活性和针对性，既能在经济偏热时适当紧缩，也能够在经济偏冷时适当放松，正确处理好调结构，防通胀，保增长之间的三者关系，在这个当中怎么来解决刚才我谈到可能下一步我们会出台一些宏观审慎性的制度框架。

　　这个1月4号人民银行的网站上已经挂出了周小川行长的一篇文章，这篇文章很长，35页，里面有很多内容。其中很重要的一个内容就是提到下一步政策工具的应用要更多应用差别准备金动态调整。什么是差别准备金动态调整呢？我认为主要有以下几个要点，一是差别准备金动态调整基础是设备融资总量，特别是银行信贷和经济社会主要发展目标，也就是经济增长+物价指数偏离指数，经济增长快社会融资总量相应增加，但是如果物价上涨的块，就要对信贷进行相应的调控。这一工具还应该除了准备金率，还应当配合利率等典型的货币政策加以配合。

　　第二在动态调整的趋向决定后，差别准备金动态调整重点基于重点结构对整体偏离影响，在加上对经济、价格和金融体系的调控，防范风险的形式下，如果某个银行信贷增长的越快就需要越高的逆周期资本来防范风险。如果这个银行达不到宏观审慎所要求的资本充足率水平，就需要交纳一定的差别准备金率，这种政策导向是经济热的时候要控制一下，经济冷的时候要积极一点。

　　第三是差别准备金的动态交纳要考虑系统的重要性，对于规模大在银行体系当中影响大，对宏观调控和系统风险作用大的系统重要性，金融机构要提出较高的宏观审慎要求。

　　第四差别准备金的动态交纳，还要考虑各个金融机构的文件状况，包括金融机构的资本充足率，稳健经营，执行国家信贷政策等状况以引导银行加强自身管理，着力优化信贷结构，这是我给大家主动讲的两个概念，稳健的货币政策，和差别准备金的动态调整。我想除此之外，还讲一些观点，当前主要的问题就是大家谈的比较多的，就是当前金融体系流动性宽松问题。

　　可以说金融体系流动性宽松这个概念存在，主要表现在货币存量高，第二就是贷款占GDP的比重高，这个比重应该是这两年都是历史最高值。我这里有一些数字，新增人民币贷款与民营GDP的比值今年前三季度为23.5，比06，08年平均水平高4.8个百分点。同时，中长期贷款增长比较多，占比也比较高，还有货币供应量，还有金融机构的超额储备金率，还有金融机构贷款扩张能力也比较强，再加上在扩张能力同时，我们可以看到我们的利率是比较低的，这算一个概念。

　　第二个概念除了人民币之外，现在资本流入压力很大。今年一季度流入439亿美元，二季度流入629亿美元，三季度流入368亿美元，这个测算还是不含汇率价值影响，这个影响增长更多形成一种逆向选择，就是境外的热钱大量流入，有可能形成顺差升值预期，热钱在导致热钱流入，在外汇帐款增加，然后形成信贷规模，投资规模增加过快来引起供给能力过剩，以及子价格上升，这样一个恶性的循环。一个是总体流动性问题，第二就是热钱的问题。

　　与此同时下一步人民币到底是升值还是贬值的问题，通过最近的一些了解，我认为人民币升值也许正面影响会大于负面影响。这个概念我想最近11月份我去欧洲参加一些会议，也了解一些情况。实际上我们现在的利率水平，如果在加上升值的水平我们实际利率并不是太低，这种状况将会是今年货币政策调控，就是他的政策工具组合里面非常重要的措施，这个因为时间问题我就不展开讲了。

　　还有一个我想谈到的就是风险的问题，金融系统的风险，金融体系的脆弱性。尤其是前两年的扩展现在造成三个问题比较麻烦，一是要防止财政风险向金融风险转移，第二要防止个别金融机构出现风险向系统性风险转移。

　　最后一分钟，我想给大家一个结束语，也就是说明年来讲大家关注的信贷情况我认为仍然会处于合理的水平，而物价问题基于我们内部推算，模型演算估计就是在4.5左右，这样一些情况。我也是刚开完会，整理的不好，基本上很多是会议语言，常用的一句话都是个身观点，以会议文件为准，谢谢。