第十五届中国资本市场论坛2011年1月8日在中国人民大学逸夫会议中心召开，图为中国人民大学校长助理、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求演讲。(来源：新浪财经 任立殿 摄)

　　新浪财经讯1月8日消息，2011年1月8日，第15届(2011年度)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心召开。本次论坛的主题为 “中国创业板市场：成长与风险”。中国人民大学校长助理吴晓求表示，中国创业板一年来运行应该给予积极正面评价，但是目前仍然面临九方面问题值得思考。

　　以下为中国人民大学校长助理吴晓求演讲实录：

　　资本市场论坛我作为一个主要的参加者，在设计每年主题的时候都要围绕着一个很长的主线来设计，这个主线是什么呢？有一些有心的人才能理解，特别是常年跟着我一块搞研究的一些老师们，还有早年毕业的博士生们他们有些能够或多或少理解。事实上这个主线在我的心目中，我有一个很大的理想，这个理想就是说如何能使中国的经济能够维持100年的增长，就是百年增长。

　　美国经济上个世纪到2008年这次金融危机差不多实现了100年的增长，全世界没有哪个国家实现100年的持续增长，唯有美国，日本维持20年的高增长就失去了20年，从90年到现在他失去了20年。还没有哪一个经济国，也许英国在19世纪可能有，没有研究这个历史。但是中国作为一个大国，要成为一个现代化的强国显然不是20年的增长问题，20年的增长我们只要通过我们的制度变革，经济体制的改革，我们庞大的依靠人口基数，或者人口红利，再加上我们还有一个比较丰富的资源，事实上就可以维持中国20年的增长。

　　但是，仅仅维持20年的增长中国成不了现代化的强国，中国只能解决你的贫困问题，只能自己进入一个相对小康的社会。但是建立一个现代文明的强国，大概是这代人，中国人的一个梦想。所以，如何维持一个世纪的增长，这是一个很大的话题。有时候我在想，为什么美国体制机制能够使他维持一个世纪的增长，其中必有奥秘，一定有其可以总结学习的地方。人们就可以找出很多很多理由，但是我认为两点至关重要。

　　第一点就是强调竞争，所以他的科学技术非常发达，科学技术革命所带来的产业结构的调整，乃至于产业革命，使美国经济长周期增长的原动力，没有产业，没有科技创新所带来的产业革命，我想不可能有一个世纪的增长，这是非常重要的。所以，中国把科技创新，科教兴国作为国家的战略非常重要也非常正确，这是原动力。实际上光有原动力还是维持不了100年的增长，你不能说日本的科技有问题，日本的科技创新特别是他在创业当中运用的效率，转换的速度，有的时候比美国还要厉害，还要快，还要更具有效。有一个还要解决他的杠杆问题，只有原动力没有杠杆的一个功能，一种制度不可能完成。

　　第二，一定是建立在发达资本基础上的一个现代金融体系。因为一个大的金融体，要解决经济增长他必须也要解决两大难点，一个是他源源不断的动力来自于哪里？第二必须解决因为长期的经济增长所遗留风险的释放问题，也就是经济增长过程中压力释放机制的问题，光有激励机制没有压力释放机制，经济增重会崩溃。

　　其中第一个要是激励科技创新和产业革命，还有一个要建立一个开放，可以在全球配置资源的金融体系，这其中金融，特别是资本市场起到至关重要的作用。当然金融也分很多类型，资本市场有很多序列，也有商业银行，也有其他的一种金融制度安排。为什么只说资本市场，这就是涉及到第二个叫经济很长增长的一个压力释放机制的构建。唯有资本市场既能够配置资源，还能够配置存量资源，能够推动存量资源的重组。更为重要的是，他创造了一种风险流动机制，也就是所谓的压力释放机制。

　　所以说，如果科技创新所带来的产业革命和现代金融体系所派来的一个强大资源配置功能，和风险流动机制，我想这个国家就会进入百年增长的时期。放眼来看，研究我们如何构建一个现代金融体系就变成一个特别大的战略问题，所以他不是一个实用主义的方式。现在这个金融体系，我们通常会看到叫主板市场，这当然是现代工业文明的一个结果，但与此同时我们还必须解决高科技企业成长的一个融资机制，一个激励机制，所以创业板就在这么一个情况下变的非常重要，构建一个发达的资本市场，构建一个金融体系，维持中国百年增长的一个极其大的架构，我是从这个架构上来看待。

　　所以，今年我和我的团队说这个问题变的非常重要，虽然中国的创业板市场发展历史只有区区1年多。整个创业板的制度作为一种新的金融制度安排，在漫长的金融发展史中，他也只不过区区40年时间，从1971年纳斯达克开始，到现在只有40年的时间。40年显然还不太成熟，1年多就更不成熟。

　　我在2009年10月30号有幸参加这么一个应当铭记的日子，就是中国创业板的运行和交易首日。所以，在这个时候我们就要思考，中国的创业板能不能承接纳斯达克的辉煌？还是说走自己的第三条道路，他的制度安排是完全的学习照搬纳斯达克的制度安排，还是说我要根据历史的变迁，国情的因素来制定自己的规则。当然我们也要思考，我们这个创业板会不会变成日本、德国，甚至香港那样的创业板，这都是需要思考的。

　　当然我对中国的创业板还是信心十足，在谈信心的时候，我们还要看到他的问题存在，看不到问题那中信心是盲目的信心，盲目的乐观。看到问题，存在问题没有关系，只要我们正视这些问题我们就能找到解决问题的办法，不正视这些问题我们就会掩耳盗铃，我们就自欺欺人。所以，我经常说我们先要看到问题，看到问题绝不是否定成绩。中国创业板一年来运行应该给予积极正面评价，我在想哪些问题，如果光谈成绩这个论坛就没有必要开了。

　　有这么9个问题需要我们思考。

　　第一个就是寻租股东突击入股现象还是比较严重，我创造了一个字就是寻租股东，它的意思就是基本上不参加企业成长的一个风险承担过程，目的非常强烈直接崛起高额资本回报，这个薪酬股东出现严重破坏了这个市场的公平原则，严重损害了资本价值的核心价值理念，带来了财富的基本准则。

　　第二是券商直投与上市保荐人制度利益关联现象比较严重，这个制度正在调整，好象最近正在研究，因为损害了公正性。

　　第三就是资金超募现象严重，资金超募最大问题的确会忽视企业的创业理想，会掩盖企业所承担的矛盾和问题，会影响企业管理有效性，会大大降低资本的回报率。

　　第四是高市盈率现象非常严重。创业板市场的高市盈率不可持续，其背后是投资者对创业板市场有一种梦幻般的预期，这种梦幻期的预期绝大部分终将破灭，所以有很大风险。

　　第五是频繁的高管辞职现象，严重损害了市场信心，必定有制度设计的曲线。深交所对这些问题都在做制度完善，第六个信息泄露相当严重。因为这个创业板一般认为是信息泄露，第七个是退市机制难产。退市机制是创业板核心规则之一，没有一个高效退市机制，创业板一定不会成功，这是他的基本前提。没有高效的退市机制，创业板的风险结构就建立不起来，他所谓高风险市场就形成不了，投机就无法遏制，高效的退市机制是非常重要的，是他有别于主板市场最本质区别之一。

　　第八是扭曲的创富效应，主要是对寻租股东一夜暴富所带来的扭曲创富效应。

　　第九是强烈的讨嫌意愿，这些方面在我看来有些是发展中的问题，有些是制度不完善，有些是制度存在的缺陷，今天不展开了。当然我还是对我们市场充满信心，信心主要来自于几点。中国创业板我确信不会变成日本、韩国、香港那种创业板，他也许会比纳斯达克还要更辉煌，因为今天所处的时代，和40年前美国经济所处的时代大体上应该没有本质的差别。比如说也是面临着一个科技创新的年代，在40 年前我们信息技术，电子计算机技术广泛应用，催生一批我们现在的领袖型的企业，今天我们面临新一轮的产业革命，新一轮科技创新，比如生命科学，新能源技术其中会带来领袖型的企业。

　　所以，我们中国创业板和美国40年前纳斯达克所面对的科技创新背景大致相同。同时，中国经济又是一个快速发展的经济，还是一个庞大的经济体，而且是一个成长中经济体，有无数多的中小企业成为我们创业板远远不竭动力。

　　第二是中国金融制度安排，开始有利于创业板的市场发展。我们在研究中也发现，英美这种竞争模式更有利于资本市场发展，更有利于创业板的发展。日俄的模式严重压抑了这种发展，我们有点像日本模式，但是中国是兼容并蓄，什么东西有用都拿来用。所以，在我们法律架构和制度设计当中，英美的金融模式色彩越来越浓，这也是我们这个市场成长的基本环境。

　　第三个就是将会有一大批战略型新兴产业成长，也为提供了远远不解的上市资源。

　　第四就未来中国金融体系，金融市场将会成为全球新的金融中心，这其中一定是财富管理中心。创业板作为财富的培育中心，显而易见有其巨大的成长空间。所以，中国的创业板生逢其时。

　　第五个特别重要，中国有一种适用主义的态度，进入现实主义他根据自己的情况不断确定自己的规则，这也是保证创业板成功非常重要条件。可以细细研究一下中国基本上所有规则，包括创业板规则，既体现某种国际惯例，也考虑到现时代的背景和中国的一些因素，我认为我这是成功之道，这五因素能够比较乐观的预计。

　　最后用2、3分钟时间说一下我们心目中的创业板究竟应该是什么样的一个创业板？刚才我说很大的战略，我想第一个就是我们心目中的创业板一定是公平，透明的交易市场。第二要具备对风险资本合理引导功能，他是价值投资的引擎。

　　第三个是极其重要的，中国的创业板应该成为创新精神的激励机制。还有一个通过财富效应成为企业创新活动，提供一种长期有效的激励机制，让创新的精神给予殷墟，让创业带来财富的核心价值观得以充分体现，这是第三个要素。

　　第四个就是说，培育真正的基于市场竞争的企业家精神。中国创业板市场应该培育具有渴望成功，意志力坚强，以及社会责任感强烈企业家精神，让真正的企业家实现其价值，让短期的投机者无利可图。

　　第五个孕育中国未来新兴产业，领袖企业的摇篮，中国的创业企业要发展洞察力强，孵化面广的优势，成为孕育未来高新技术领域领袖企业的摇篮。我相信中国创业板经过20年的发展，其中一定会有像今天的微软、思科、英特尔这样的企业，只不过可能不在信息产业。第六个中国船创业板蕴含的增长潜力和增值空间不可估量，未来应当成为中国资本市场财富培育中心和新的增长点，这就是我们心目中的创业板。

　　中国发展20年是曲折风雨，但是精彩纷呈，永远充满活力。中国资本发展汇聚了中国市场改革的浪潮中，势不可当，推动着中国经济快速成长，中国创业板市场尚处于发展初期，规模小，内部机制和外部环境仍有待完善，我们有能力驾驭未来，当我们往后看一看中国创业板企业，的确已经成为参天大树，我们的目标也实现了，我们国家也强大了，我们期待那一天的到来，谢谢大家。