新浪财经讯 7月18日下午，由新浪财经-港股举办的“2010年三季度股票市场投资策略研讨会暨股指期货及衍生品投资论坛”在上海建国宾馆九州厅举行。以下为“尖峰对话”论坛的实录。

　　主持人：接下来是我们的讨论环节，我们请到的嘉宾是东方证券首席经济学家兼东方证券研究所副所长闫伟先生，《第一财经》港股评论员龚理天先生，东海证券港股分析师徐缨先生，德邦证券首席策略分析师雷鸣先生。

　　主持人：我们很多网友，在座的嘉宾不是特别认识，请我们嘉宾先简单介绍一下自己。

　　雷鸣：我是德邦证券的雷鸣，在凤凰卫视做过一些节目。

　　龚理天：我现在是两个独立，一个是独立的评论员，一个是独立的投资者，所以我的观点是代表我个人。

　　闫伟：大家好，我是东方证券首席分析闫伟。

　　主持人：我们先有一个宏观经济问题问一下闫伟先生，今天的嘉宾已经谈了很多对宏观经济的走势影响等等，你是怎么看待今年下半年宏观经济的走势的呢？

　　闫伟：大家觉得经济增长都是放缓的情况，大家这个没有异议。而消费觉得稳中有降这么一种态势，基本上是不变。在经济增长中稍微有点不确定的可能关于出口，可能现在大家争论的比较多一些，出口从一二季度很高，三季度可能向下，这个争论不大，关键是出口调到多大，这个有一些争论，因为影响出口因素比较多，比如欧美经济在下半年的情况怎么样，比如说我们人民币六月份再次汇改了，这个汇率的走势，有些人认为小幅度波动，有些人认为美国压我们，可能有比较大的爬升。

　　第三个最近我们未来几年国民收入分配改革，我们最近好多企业降工资了，工资成本上升了，这个工资成本如果上升很快对我们出口也是一个影响，这也是一个很大的因素。

　　第四个就是去年很高，这个基数效应，这个也有影响，出口的因素很多，这个来说还是有一些不确定因素。

　　第二个就是通货膨胀，通货膨胀现在基本确定，通货膨胀是低于预期的，我们从国际上看，欧美经济现在复苏比较缓慢，这个压力不大，而且国际大宗商品价格进一步上涨的可能性也不大。另外我们看PMI购进指数也比较低。

　　通货膨胀只有一个不确定因素，最近来说，大家预期由于夏天灾害比较多，秋粮可能减产，对这个预期大家预期未来粮食价格会上扬，前一段时间农民不愿意卖粮，这是通货膨胀一个不确定的因素。第三个大家更应该关注流动性，流动性大家感觉流动性收紧了，一方面货币信贷比上半年同期减少两个亿，另外一方面银行流动性很紧张。

　　实际上我们客观判断，我个人认为流动性仍然很充足，这也是导致今年三月份房价上市，包括最近炒绿豆大蒜等，特别是下半年我们出口会掉头，我们贸易顺差也比较大，另外一方面对出口预期这些可能下半年流动性还是比较大，这个流动性这个来说，可能对政策左右为难这么一个情况。

　　主持人：刚刚闫伟先生对宏观经济做一个判断，我想问一下三位嘉宾，你们对下半年A股和港股的走势怎么判断的，我们先请雷鸣先生谈一下对点位的预测。

　　雷鸣：我就来判断一下，我个人认为下半年因为银行流动性有可能转位实际经济的流动性，从指标来看就是企业的转化，如果下半年企业存款下降速度逆转，逐步又转变成上升的话，那将会对市场构成正面推动，基于这样一个逻辑。

　　我们认为下半年的市场是比较看好的，实际上在去年年底的时候我们发布年度策略我们有一个观念，上半年振荡走低，下半年是增长走高，所以下半年的空间我们认为2400到3000点，下半年有可能重新回到3000点的高位，很多人觉得是天方夜谭，因为现在指数在不断的下跌。

　　现在是大家买股票好的机会，等到真的逆转你买股票的成本就上去了，或者有人没有信心，宏观基本面没有，经济在减速，这些有可能是干扰我们下半年决策重要的方面。

　　主持人：一个积极看好的，龚理天先生你怎么看待下半年A股的走势和港股的走势。

　　龚理天：判断指数是非常难的一个事情，这几年我做统计，新财富分析排行榜上面，做策略分析师规划是最快的，判断很难，基本上都是靠猜。从全球角度来看，你发现巴非特都不判断，判断指数要判断准确很难，因为影响指数很难。

　　判断指数从几个方面，一个是看拳头最大的板块未来的走势，现在两个市场，港股和A股拳头是金融，银行A股我觉得低估10%。港股市场来看，我今年上半年统计的数据，A股跌幅70%多，恒指8%，下半年整个市场趋势不会有太大的变化，指望今年有好行情希望不大，去年大幅度的反弹，不光A股，还是港股我觉得都是透支未来的行情，今年我抱一个比较谨慎的态度。

　　主持人：你认为现在到了一个比较低的区域了？

　　龚理天：看你投资的倾向，如果你考虑比较高的，基本上A股可以考虑，如果你获得超额投资你可以到港股，我觉得港股潜力远远高于A股。

　　主持人：龚先生的意见A股还没有真正到一个介入的时机是吗？

　　龚理天：我觉得下降幅度不大，但是也不会涨太多。雷鸣先生怎么看待这个观点的？你认为现在有没有值得投资的行业，有没有看好的热点？

　　雷鸣：我觉得从历史来看，我们A股在20的市盈率很低，05年在20倍，只有一个阶段现象，就是08年跌到13，14，意味着，20倍市盈率这个投资价值是非常明显的，我们不是预测指数的点位，但是你必须对市场的牛熊有一个基本判断。

　　如果你把熊市看成牛市，或者牛市看成熊市对我们投资将造成巨大的伤害，今年上半年很多机构把熊市看成了牛市，我们看好这个市场主要的因素也是基于一个基本面，当然我们可能考虑宏观之外还考虑一些政策，考虑一些流动性，我判断市场主要的依据还是流动性，

　　我认为决定PE主要的因素是流动性。下半年对流动性的判断我是比较乐观的，如果说从信贷的数据来看，上半年是比去年同期少放了两点多万亿的贷款，下半年将会比去年多放上万亿的贷款。

　　还有刚才收入倍增计划，这个会对我们股市带来明显的变化，如果中国不走这一条道，还是靠扩大投资和出口，这个游戏很难玩下去，所以政府要考虑如何提高收入，提高消费在三架马车中的比重。所以下半年最大的看点就是收入倍增计划，我们叫收入分配机制重大改革。

　　如果这个出来我觉得对我们的消费将起到非常大的刺激作用，按照这个逻辑，我认为下半年就看消费，就看大消费，包括耐用消费品和一些中端消费品，这应该是下半年投资的重点。

　　主持人：另外两位嘉宾怎么看待这个观点？你怎么看待收入倍增计划？

　　闫伟：我觉得是未来五年的影响，如果从市场来看，我觉得要看股市的两大推动力，一个企业盈利，一个流动性，为什么股市很弱呢？大家觉得企业利润弱，不是目前弱，是对企业未来盈利会弱。另外就是流动性，我刚才判断流动性很充足，前一段时间来说大家觉得流动性比较紧，那应该是一种假象，其实我刚才已经分析过了，他也分析过，流动性比较充足。

　　我们看最近几个动作我们可以判断流动性比较充足，一个是银监会叫停合作这个事，表面比去年少放两万亿，流动性还是很充足的。

　　第二个，下半年无论是贸易顺差，还是资本流动，可能这个流动性比较强的，所以我个人觉得下半年我们可能再像09年一样，成为一个推动性向上的股市行情，我们如果要分解的话，在这个行情中哪些板块最有机会。

　　我个人感觉还是说，这个时候还是对经济走势判断很起作用，大家觉得经济往下的情况下，经济周期往下的话，顺周期这些行业应该是机会比较少的，相对来说还是防御性的行业，包括他刚才说的消费，消费是比较看好的，可能这些行业是比较看好。

　　主持人：龚先生。

　　龚理天：收入倍增计划，我们三位达成一个共识，消费是可以被看好的，消费看好就是股票在哪买的问题，我不知道大家做港股的多，还是做A的多，消费也不是全都涨，我觉得是有区别的。

　　你看现在的消费结构，80后已经成为中国的消费主力军，80后一旦成为消费主力军，很多消费习惯全部要变，比如80都对品牌的忠诚度，比如说现在可口可乐，80爱喝可口可乐的不会买百事可乐，爱喝百事可乐的不会买可口可乐。我现在发觉有很多品牌的公司，好的公司大部分在港股上市。

　　主持人：您现在心中已经有推荐的列表是吗？

　　龚理天：我举一个例子，港股里面有一个叫百丽，现在全中国300到500块的女鞋70%的比例是百丽的，我举这个例子，你未来要取得超额收益，在股票上你找到好的快的股票，像这种品牌优势还是挺大。

　　主持人：龚先生给我们带来的观点，不仅仅是消费，还是品牌消费股。消费概念应该关注哪一些，比如说是商贸，或者酿造食品，或者泛消费的医药概念。

　　雷鸣：医药虽然是传统的，上半年它走势特别好，下半年我不是看好，相反我看消费里面的汽车和食品饮料，尤其是白酒，因为白酒是中国人的奢侈品，所以随着收入的增长它的价格也会不断的增长，所以这是一个相对垄断的行业，第二个汽车，随着收入的增长，汽车会加大步伐，尤其是二三线市场，所以生产低档车，不是高档车，二三线的城市还会持续增长，如果流动性进来，我认为有比较大的行情出现。

　　主持人：闫伟先生您怎么认为。

　　闫伟：股市我们讲了很多了，我还有几句话，刚才讲的收入分配，对在座的各位很重要，我还讲一下，收入分配未来几年国民经济收入分配这个蛋糕，这个比例改革，这个改革我觉得很有必要，过去我们工资收入这一块在GDP中比例越来越小，但是在收入分配改革中，什么叫改革呢？

　　实际就是加工资，这个加工资来说，首先它肯定会造成企业成本的上升，对企业竞争力有下降，可能对未来来说，一方面对我们经济增长有一个下行的下来，另外一方面对我们物价有一个上行的压力，我很担心一点，如果我们应对不当，经济下行压力过大，经济上行压力也过大。

　　我说应对不当第一是指工资增长过快，现在人为每年工资增长20%，其实增长多少给劳动生产率有关系，如果工资高于劳动生产率，盈利肯定下降，中国出口肯定下降。

　　另外一方面，我们现在发现我们过去几年我们的财政收入增长非常快，上半年27%，将近30%，没有一个数据这么快，财政这一块在收入分配中的比例越来越大，一方面要增加，另外一方面财政这方面也增加了，什么减少呢？企业利润要减少。

　　从去年来说我们都感觉到税收的压力，税收越来越重了，企业利润一定会薄化，所以这个影响是非常大的，这个可能来说，就使得我们，如果政府这一块增加的很快，工资增长的过快，结论一定可能会影响一种滞涨的情况。

　　主持人：最后一个关于股市的问题，给三位嘉宾，刚才谈的都是需要投资，需要关注的行业，或者是概念，最后一个我们需要规避的是哪一些行业，或者哪一些概念，或者前期炒过的一些行业，我们下半年应该关注哪一些？

　　雷鸣：这是更大的难题，就是教大家抛股票，抛的不好大家要怪我们，我觉得中石油，中石化可能性不大，下半年可能还是一些小票，尤其跟政府相关度比较紧密的消费，还有一个就是金融环保，股指高了一点，现在在跌，如果下半年资金流向这些领域有可能还能支撑高股指，我不赞成大家买一些生产性的工业，尤其是工业类的这些上市公司，确实是他们的盈利能力会下降，工资的提高，劳动力成本的提高，所以我觉得可能不是特别清晰到底哪个板块要抛，大小票的角度，我觉得大家大票压力是很大的。

　　主持人：谢谢，闫伟先生你的观点。

　　闫伟：我同意他的观点，尽管我们刚才提到下半年股市可能还有机会，就是流动性推动，但是由于经济走势比较弱，而在这种情况下来说，我们回顾过去股市的周期，在经济增长比较弱的情况下，首先顺周期这些行业基本不要碰，特别是钢铁，另外政策不支持的，比如说钢铁这些，基本上我们，高污染这些来说，政策不支持的，这些行业机会比较少。还有在这种情况下，由于你经济增长比较弱，企业盈利也比较弱，投资也比较弱，大的蓝筹股基本上行的动力不是很大，我个人感觉机会也不多，这个我同意他的观点。

　　龚理天：我觉得基本上这个有一个也达成共识了，我觉得像这种，像钢铁什么机会都不大，小股票里面也要注意风险，特别像我们现在创业板，包括中小板。衡量这些股票价值市盈率不是最重要，我们如果拿德国的创业板，德国的创业板失败就是小企业做假，如果他的诚信没问题，一旦中小企业里面有企业做假很可能把整个投资全部变化掉，这方面投资者也要小心一些。

　　主持人：所以说你基本提醒创业板的风险是吗？

　　龚理天：不仅仅是创业板，创业板出问题的可能性我觉得在未来，现在来说创业板审批制度，包括上市公司还是不错，但是一旦有两家企业造假这个杀伤力比较大，这个提醒大家要注意。

　　主持人：感谢今天三位嘉宾给我们带来的精彩观点，好，谢谢！非常感谢在场的所有嘉宾，还有为我们带来发言精彩观点的嘉宾，一直能够留到现在，现在我宣布2010年三季度股票市场投资策略研讨会暨股指期货及衍生品投资论坛圆满结束。