三季度股票投资策略会18日下午在上海举行。图为苏格兰皇家银行梁丽珊演讲。(来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 7月18日下午，由新浪财经-港股举办的“2010年三季度股票市场投资策略研讨会暨股指期货及衍生品投资论坛”在上海建国宾馆九州厅举行。业内知名经济学家及证券公司专业人士、私募基金经理人、独立港股评论家以及资深投资者齐聚上海、共同分享2010年投资盛宴。上图为苏格兰皇家银行梁丽珊演讲。

　　以下为苏格兰皇家银行梁丽珊演讲实录：

　　梁丽珊：大家下午好，我是苏格兰皇家银行的梁丽珊，大部分香港的投资者都叫丽珊，首先今天很高兴来到上海跟大家分享有关香港衍生产品的一些观点，还有现在的市况。

　　刚刚我想大部分的专家都给我们说了一些比较宏观，还有长线，无论是股票，还是是其他的产品方面的，有什么样的看法，无论是我，还是下一位的嘉宾，说的都是比较中短线的观点，窝轮是比较适合做一些中线，甚至是短线的一些投资。

　　我相信我们每做一个投资的决定之前，我们首先应该看清楚现在大势的市况是怎么样，才去决定我们应该有什么相应的投资策略，我今天想跟你们分享五个我常常建议投资者去看的指标，看一看现在的市况怎样。

　　第一，很明显7月、8月的时候，无论是美国，还是香港，都是企业业绩的高峰期，七月份到八月份我肯定，无论是在成交量方面，或者是个股的表现方面还是偏软的，我们要注意到八月份这些老外休假以后回来以后他们有什么投资方向。

　　另外五个主要我会去看的，就是反映现在短线投资，市场投资的一些情绪指标，为什么我特别说反映投资情绪的指标，因为我刚刚说七到八月份是偏软的时间，是成交两比较小的时间，一切所有的股价，或者股指的水平都是受限制，还有投资者的情绪影响的，所以有什么指标会影响我们投资者的情绪。第一个就是各地国债的价格，第二就是各地的违约风险，五月份欧洲有债务危机的时间，我们看见所有欧洲的国家，尤其是希腊，西班牙，葡萄牙，这些国家它违约的风险都是很大，第三个指标，无论是美国国内，或者是欧盟地区的，一些经济数据，还有物价的变化，第四到第五个，如果我们现场有一些投资者特别关注香港的窝轮，或者一般的衍生品，我建议你们每一天都要留意到的，第一就是板块的走势，毕竟我现在讲的是港股，港股当然我们也要港汇的走势，另外就是VIH走势，大家有没有听说过VIH这个东西？简单来说这个VIH指数就是美国芝加哥交易数期权的综合指数，如果你们关注香港的窝轮，尤其是窝轮你们一定要注意到了，窝轮我们都知道决定窝轮的价格有一个很重要的指标就是隐性波幅，其实香港的隐性波幅其实跟这个VIH指数有很密切的关系。

　　我们现在先看一个五六月份香港的例子，看看我刚刚说的五个指标怎么样互相的影响，影响到香港的市场，或者窝轮方面的价格还有什么变化。

　　第一在五月到六月份的时间，我们知道欧洲方面有了债务危机，我刚刚说过了，欧洲很多国家它的CDS，它的违约风险都是飙升了很多，另外我们看到所有的基金都是流进了美国的债券市场，为什么呢？因为美国的债券市场代表着，意味着一些比较安全的投资，因为大家都比较恐慌，担心之后的行情，就是比较差的行情，所以大家把资金放在比较安全的投资上面，我们知道投资者的情绪比较恐慌，恐慌发生了什么事情，我们看到这个VIH指数有一个大幅的上升，2010年初的时候这个VIH指数一直在20以下，20以下大概15，16的水平，但是当欧洲的债务危机爆发的时间，我们看到两天之间它飙升到48，40以上，我们看见有这个情况，我们看这个VIH上升很长时间，我们看到香港窝轮波幅也是发生了同一个状况。我们看这个VIX上升了很多，这个市场的波动也是很多，刚刚我们听见很多的专家他们讲了，如果这个市场是有波幅的时候，我们就有投资的机会，为什么我现在会讲，其实在这一类型波幅的情况下，我们不应该考虑一些衍生产品的。为什么这么讲？第一我们先留意这波幅是健康的波幅，还是不健康的波幅，五六月份的时间这个波幅肯定是一个不健康的波幅，不健康波幅的衍生产品有什么问题，我们发现在那个时间，我们看历史的数据，我们也是看到在那个时间这个VIX的指数不单是上升到比较高的水平。

　　另外一个问题它一直在波动，你看它升升跌跌，是一个很不稳定的状况，如果我们关注窝轮的话有什么发现呢？你们发现到，如果你在这个时间去投资窝轮的话，无论是你的方向是对，还是错，总体的投资都是危险的。

　　很多时候投资者会问我，为什么我买的窝轮总是反过来走的，尤其刚刚五月到六月份的时间，为什么不按个股，或者股指的方向去走，我告诉你们，做窝轮投资决定之前你们要先了解当时的状况是怎么样，好象是五月到六月份的时间，这个隐性波幅，这个VIX不健康的情况，这个情况下一定不要买卖窝轮，如果你们把握波动机会的话，你们要把握牛熊证，因为香港的产品除了窝轮，还有牛熊证，在VIX不稳定的情况下，我们不要去关注这个窝轮，因为你会发现，买错了方向，你的投资都是危险了。

　　我现在给你们看一下为什么有这个状况。看一下现在这个图，我这个VIX指数，还有香港的恒指拼出来一个图，白色的线就是VIX的线，黄色的线就是恒指，你们很明显看到，每当投资的情绪比较恐慌的时候，这个白色的线会上升。

　　还有个股指期方面，为什么投资的情绪会比较恐慌，因为有一些不好的消息，有一些对行情不好的消息发出来，所以我们看到每当这个VIX上升的时间，这个恒指都是下跌的，其实无论是恒指，或者国内的A股，或者个股方面都有这个情况，投资的情绪恐慌VIX上升，恒指就会下跌，行情就是不好了。

　　很多时间我们的投资者，尤其是香港的投资者他们在窝轮方面的策略都是一个抄底的策略，就是每当股指下跌的时候我就买恒指的认证的权证，股指低位的时候我买一些比较便宜的认证，等它上涨我就会获利，这个情况你会发现，当恒指下跌的时候，你认购权证在平常来讲，理论价格来讲应该是下掉，你应该是买进比较便宜的认购权证，但是由于现在是一个不健康的波动，我们看这个VIX，这个隐性波幅上升了很多，VIX对窝轮价格有什么影响，隐性波幅上升的时候无论你认股权证它的价格都是上升，那就是说当股下跌的时候，你由于波幅有一个上升的情况，你抄底买的这些认购权证其实你买贵了，比起平常来讲你今天买的认购权证比一般的情况下买贵了。

　　你觉得恒指有反弹的机会，为什么恒指会有反弹的机会，因为海外好象五六月份欧洲债务有一个比较放缓的情况，有一些比较乐观的情况，所以这个恒指就会反弹，但是同一个时间发生了一件事情，由于大家都觉得后市方面可能有一些比较乐观的情绪，所以投资者恐慌的情绪就是放缓，有什么事情会发生，我们会发现每当恒指上升的时间这个VIX又是下调的时间，VIX下调就是窝轮的隐性波幅会下调，你本来等这个恒指反弹的机会你有机会获利的时间，你会发现你认购的权证它的价格没有了，因为隐性波幅下调了，如果在不健康的波动情况下我们建议你们不要关注窝轮，要多去看牛熊证。

　　以下我给你们一些例子，这个隐性波幅到底有多大影响？这是实际的例子，在5月6号的时间我们看到汇丰银行的价格大概78.85，到5月7号因为有欧洲债务危机的关系，它的价格下调到3.3，同时有一个认股权证，汇丰下跌的时间这个认股权证没有下跌，原来5月7号的时间汇丰它的隐性波幅它期权的隐性波幅在一天之间晋升了6%，所以你们看到隐性波幅，无论汇丰价格下跌了多少，认证权证它的价格没有下跌，到5月19号汇丰价格下跌，隐性波幅它反过来没有下跌。

　　另外一个情况，到5月底的时间，因为欧洲债务的危机已经放缓，欧盟出来讲他们会救希腊，西班牙这些国家，当时投资情绪方面比较乐观，乐观的情绪，我们看这个VIX的指数下跌了很多，下跌了很多又会发生什么事情呢？

　　这个恐慌的情绪下调了很多，6月27号到28号的时间恒指上升了600多点，另外我们看另外恒指的认购权证B，它没有上升的，一般情况下它随恒指上升的，当时我们发现它没有上升，为什么？就是因为恐慌的指数在下调，恐慌的指数下跌就是隐性波幅指数在下调，所以这一支认购权证它的价格是没有上升的。

　　其实每一个波动情况下我们都是会有获利的机会，但是我们要认清楚这个波动的情况是一个比较健康的波动，还是不健康的波动，如果你们看到股指，还有个股的价格在波动，但是这个VIX的指数没有波动的话，这是一个健康的波动，我们要好好的利用窝轮去把握这个获利的机会，好象五六月份的时候，这个市价在波动，投资情绪恐慌指数也是在波动的情况下，我建议你们不应再看窝轮的产品，应该看牛熊证，把握获利机会。

　　另外除了我们关注这个波动是健康，还是不健康的波动以外，我觉得在2010年的时间，我觉得另外一个指数，或者策略，你们要好好的记住。很多时间投资者都会问我，其实到底怎么样把握牛熊证，或者窝轮，你们发行商它的价格会比较稳定，投资者怕牛熊证和窝轮的价格不稳定，我们获利的机会就会比较小，他常常来问，到底怎么样的窝轮它的价格比较稳定。

　　我告诉你们，如果你们要知道怎么样的窝轮它的价格比较稳定，你不要站在投资者的角度去看，你要站在我们发行商的角度去看。我们窝轮，或者牛熊证，在危险，最大风险在哪里，就是在对冲这个部分，如果我们对冲的风险越低，我们对冲的成本越低的话，我开出来的价格就会越好，这个合理化越高，这个透明度也是越高，到底我们发行商在对冲的部分面对是什么风险。

　　我现在也告诉你们，我们做两个对冲，第一个是股票的对冲，第二就是隐性波幅的对冲。股票的对冲，如果这一支股票它的流动量越高，它成交越活跃，这个对冲越容易，你们选择窝轮的时候，这支股票在现在的情况下到底它的流动量，差的成交活跃度是不是很高，这个是第一的。

　　第二部分的对冲就是波幅的对冲，在香港其实大部分的股票都是没有上市的期权，我不知道你们知道吗？香港有一个上市期权的市场，但是在上市的期权的市场其实只是大概有40支股票，这40股票是什么股票，当然是最大的牛股，包括汇丰，中国移动这一类型的股票。第二个考虑，你们觉得哪一支股票比较容易做隐性波幅的对冲，那一定是第一线第二线的股票了。

　　举一个例子，在港股方面龙头有什么保险股是什么牛头？当然是中国人寿，这一支股票无论在股票上面，还是隐性波幅上面它的成交活跃程度也是很高的，因为在隐性波幅上面它除了有期权的，隐性波幅的市场以外，我们说的场外的市场它的活跃度也是很高的。

　　另外一组我们觉得它应该是第一线，或者第二线的保险股的股票，可能是平安保险，它是2318，但是我告诉你，在股票的角度它是第一线的股票，从窝轮的角度它只是第三，或者第四线的股票，就是说它可以给我们发行商去做对冲的风险，还有成本其实是很高，所以我们要认清楚每一支股票，每一支标的物在发行商的角度是不是容易对冲的股票，如果是一支比较容易对冲的股票，这一轮窝轮，或者牛熊证，它合理化的程度也是比较高了。

　　在2010年无论上半年，或者未来下半年时间，我建议大家看第一线，还有第二线的股票，因为在2010年我们发现，比如09年底的时候，很多的投资者都很喜欢看一些，比如说汽车的一些窝轮，09年的时候这一类型的窝轮可以给我们对冲的风险也是比较低，但是2010年已经不是了，这窝轮对冲的风险也是很高，2010年如果你们关注窝轮，或者牛熊证，只是第一线大牛头的窝轮，还有牛熊证。

　　讲了那么多，到底在现在，下一步去看，到底在现在第三季度，或者第四季度的时间，我们的投资的策略在窝轮，还有牛熊证投资的策略应该怎么去做。

　　我们回顾一下，去看一下我刚刚说的五个指标，现在的状况是怎么样的，第一就是美国的国债价格，你们看这个图，我们看见这个红色圈起来的部分，我们发现美国的国债价格开始进入泡沫的情况，国债的价格已经到了历史最高的水平，它的支持率到3%以下，其实是历史以来最低的情况，如果这个债券已经开始有这个泡沫，我们觉得有可能基金在短时间内它要走出来，因为这个比较安全国债的价格已经太高了，它可以获得的利润已经开始偏低，所以基金应当有机会流出来，但是流出来以后会去哪里，当然我们现在还不清楚，可能是股票市场，可能是商品市场，也可能是房地产市场。

　　第二我们刚刚看的国债的价格，国债是代表着安全的投资，现在你们看见这个图是美国债券的价格，它大部分是企业的债券，企业债券代表风险比较高的市场，五六月份的时间企业债券的价格一直在上升，一直在上升的情况代表着什么，代表着其实我们市场上的投资者现在的风险一直是在上升的。

　　第三除了美国以外，因为现在影响我们市场比较大的，就是欧洲的市场，因为欧洲有债务危机的问题，我们看看欧洲债务危机到了什么情况。我拿西班牙做一个例子，我们看见西班牙在五月份它的国债价格一直在下跌，因为当时爆发欧洲债务危机的时间，到现在六月份，七月份的时候，我们看见它的国债价格已经稳定下来，开始有一个上升的情况。

　　第二西班牙企业方面的违约风险，我拿西班牙最大的银行违约风险做一个例子，它违约风险最高的时候是五月底的时候，五月底它违约的风险一直在下跌，其实欧洲债务危机有一个稳定的情况，上两个礼拜我们看到葡萄牙下调评级的时间，我们看到股票市场其实也没有特别大的变化。

　　第三我们刚刚说的除了国债的价格，除了违约风险以外，我们还有看每个地方它宏观的经济数据，还有其他的数据，物价的变化，现在你们看到的是国内的情况，国内的情况我们看见它有一点点的放缓放慢的情况，我们的GDP还是在比较高的水平，我们的GDP还是有10%的增长，所以增长还是高的，不过我们看见有一点点的放缓。

　　大家看美国方面，美国经济的数据我们知道它有一定放慢的情况，但是在美国放慢的情况，我觉得是一个结构性的转变，为什么我说是一个结构性的转变呢？因为如果我们看见美国消费者他们现在跟十年前，他们现在消费模式，我们看见他们过了07年，过了08年的危机以后，他们一直在有一点点的转变，为什么我会这样讲？我们知道美国人他们赚一块钱他们会花掉两块钱，或者三块钱，贷款方面的情况是很严重的，但是现在我们看见它的贷款方面的情况，根据一些经济数据去看，我们看见他们贷款的情况已经放慢了，已经有一些减慢的情况，第二我们看到它的比率一直在上升，所以我觉得有可能这个经济的放慢意味着美国它的经济上面结构性的转变，如果这个结构性的转变能够维持的话，我觉得经济上面的放慢是一个必须要的过程，所以我觉得宏观来讲，现在向好的机会还是比较多的。

　　看完了宏观的情况，我们讲港股当然先看港汇的情况，港汇过了四月份，五月份的时间，现在港汇大概在7.77的水平，我们看见在历史上面还是比较弱的水平，我相信八月份还是有弱的情况，八月份老外放假以后我们看港汇会不会下跌到7.76，7.75，如果能够下跌到7.76，7.75比较强的水平，还有我们成交方面能够配合的话，我相信八月以后，我们股指方面的行情比较好了。

　　最后我看看VIX的指数，VIX最高的时候是到了90点的水平，那个时候是雷曼爆发的时候，现在已经恢复到比较低的水平，我上个星期五的时候，大概在23，24了，我们要注意这个VIX指数会不会有一些配合，如果慢慢下来的话，投资的情绪一直在复苏当中。

　　做一个总结，总结方面，我们看完这五个指标，我觉得还是向好，不过由于七八月份成交方面偏弱，刚刚中午的时候美国消费者的信心指标方面还是比较差，还是在一个下跌的过程当中，所以短线可能有一点点的振荡，有一点点的振荡时间，比如我现在有一个指标，比如恒指方面，我觉得可能短线来讲，七八月份大概在19400到20700点之间，道指是9600到10600点，短线有一点点的振荡。

　　我们综合刚才的五个指标，你们发现市场的基金还是有很多，不过几支基金他们现在还没有信心买进股票，是不是他们很担忧之后的行情，我觉得绝对不是，如果他们比较担心今后的行情，这个VIX指数应该有上升的情况，但是我们看到VIX指数一直慢慢在下跌下来的，他们其实没有这个恐慌的情况，大家现在很多的基金还没有信心去入市，所以我觉得七八月份是短线震荡的时间，七八月份老外休假以后会不会把他们过剩的资金买进股票。

　　再进入股票市场，第一看港汇，第二看成交方面能不能够配合。如果这些方面，大方向，长线来讲还是向好的，那短线有一些振荡，如果是我个人，我有一些窝轮，或者牛熊证的策略可以给你们分享，就是以下这个图表，我觉得有一些股票我会做类似的策略，在指数方面，尤其是恒指，道指，还是环型波动之间，恒指，还是道指都是每当高水平的时候就会做空，低水平可以做好，指数方面还是牛熊证会比较好。

　　还有特别跟你们讲的，在香港道指，苏格兰皇家银行就是唯一一家有发行道指的发行商，在香港有很多发行商发行恒指，或者国际的牛熊证，在海外我们苏格兰皇家银行是唯一一家，除了道指以外我们还有日本的指数，瑞士指数。另外你看到A50，A50在香港在香港上市交易所买卖的基金，2823，它是国内50个股票的指标，很多投资者有兴趣关注A股走势的时间都会买这个A50的，或者它的牛熊证，或者是窝轮的。

　　如果说中长线来讲，我觉得A50应该买升的，也是有一个灰色的要买，因为我觉得中长线它应该会上升，但是在短线，或者上升到某一个主要的主力区间的时间它有可能，短线会有影响。所以在那个时间里面可以好好利用这个牛熊证，或者认购权证，把握获利的机会。另外特别注意到，汇丰，香港很多投资者很喜欢买这个汇丰银行的，尤其我相信在未来的两个星期汇丰是市场的焦点，因为汇丰会在8月2号会发出它上半年度的业绩，汇丰银行有一个特别，每当它发表业绩之前两到三个星期它的股价一定有一个很大的变化，市场上的投资者一定会关注到它的变化，所以在未来的两个星期，你们可以去关注一下汇丰它的股价，还有它的衍生产品。

　　另外就是一些消息带动的股票，这当中包括一些石油石化，资源股，为什么我特别把资源股，还有比亚迪，还有一个差值，可以买升，因为这一类型的股票在一般的情况下我们不需要理它，如果你是关注显性产品，一般不需要理会它，因为毕竟现在，如果我在经济面去看，现在经济有一个放缓的担忧，这一轮股它肯定没有什么行情，但是很奇怪，每当有一两个特别的数据说，经济有机会复苏，这一类型的会在很短的时间内会反弹过来，在那个时间你们可以把握很短线的行情，另外好象比亚迪也是这一类型的，另外比亚迪，我建议你们，如果你们手上有一些股票的话，我会建议你们买一些显性产品，就是认股权证，就是买保险，就是为你们的投资组合，或者为你们的股票买保险，因为这些股票有负面的消息，有机会它的股价有一个比较大的下调的时候，如果你买了这个保险会有时间赚钱，抵消你的投资组合它的危险。

　　看看这个例子，之前腾讯的股票下跌了很多，150下跌到125块，如果你买这个股票你大概损失20%，如果你当时的时候听我的买一些保险，你会发现有一支认购权证，百分比上面，在这个认购权证赚了90%，就是去抵消你股票上面的危险。

　　我今天就讲这么，如果有兴趣，我们可以在会后讨论一下，谢谢各位。