新浪财经讯 7月18日下午，由新浪财经-港股举办的“2010年三季度股票市场投资策略研讨会暨股指期货及衍生品投资论坛”在上海建国宾馆九州厅举行。业内知名经济学家及证券公司专业人士、私募基金经理人、独立港股评论家以及资深投资者齐聚上海、共同分享2010年投资盛宴。上图为复旦大学经济研究中心副主任殷醒民演讲。

　　以下为复旦大学经济研究中心副主任殷醒民演讲实录：

　　关于汇率改革究竟对中国的经济和股市有什么影响？这个问题其实是一个，我想讲这么五个问题，非常简单。

　　第一个人民币升值是一个长期趋势，我们对此有任何动荡，是什么原因促使我们这样做。

　　第二个货币升值的幅度对货币供应量的影响，如果说升值的幅度非常大的时候，当升值的速度非常快的时候，它一定会带来市场的流动性，为什么？我们要讲一下。

　　第三个如果说货币供应增长的数量非常快，股市怎么样的。在非常充裕的流动性背景下来股市的表现又是如何。

　　第四讲流动性充裕背景下经济增长的特征。

　　第五个讲未来趋势。

　　人民币升值是一个长期的趋势，我们知道为什么重启汇率改革会对人民币升值幅度加快，会有这样的影响，当一个货币升值对资金市场的影响是什么？这一些我们可以看到，当出现升值的时候我们的企业，我们的投资者是如何来应对，下面我们就可以看一下，这是我的判断。继续升值，理由在哪里？为什么说人民会长期升值，我们自己做过一个研究，从1998年到08年10年时间，在这10年时间里面我们知道是什么决定中美两个国家，或者人民币和美元汇率它变动真正的原因是什么，为什么美国有压中国才升值，为什么中国只能升值，因为升值反映了一个基本趋势，我们的研究表明，在98年到08年中国的制造业，劳动生产力提高了三倍，整整提高了三倍，美国提高多少？美国在所有的工业发达国家中间美国生产力提高收入是最快的，美国提高了50%，我们设想一下，美国的制造业生产力提高了50%，中国提高了三倍，换句话说人民币升值到一人民币换四个美元，中国仍然是贸易顺差。人民币从长期来看一定是升值，升值究竟给我们带来什么，对中国资金市场它的效果是什么，对整个中国经济运行又是什么，我们看一下。

　　货币升值预期最大的冲击力是什么？如果说在未来半年时间里面，或者在未来的一年中间，人民币升值速度如果加快的话，基本的结论，升值的速度加快就意味着大量的资本流入了中国。

　　由于大量美元的流入导致中国的货币供应量的增加，货币供应量的增长效果如何，我们看一下在过去所发生的情况。货币的升值幅度我们说三个点，升值速度越快资本流入数量越多，货币供应也就增长，这就是在06至08年6月份左右，两年左右的时间人民币升值幅度达到了17%，当人民币升值到17%的时候我们发现中国的外汇储备有了巨大的增长，我们可以看一下，在05年外汇储备是七千亿美元，到06年5月份，汇改启动以后增加了两千亿美元，到06年6月份是9251美元，到08年8月份是18800亿，两年时间增加了九千亿，增加的外汇储备数量我们知道都是通过巨额的人民币发放，整个市场中间增加了巨大的人民币供应量，由于外汇储备增加所带来的，我们可以看到至09年12月份是24000亿左右。它告诉我们一个基本的事实，如果货币升值速度加快的话，市场一定充满了流动性，我们就看一下，这个图很清楚，它告诉我们真正外汇储备的增加是在2005年以后，其中06到08年是巨额的外汇储备的过程，外汇逐步的增长就意味着货币供应量的巨大增加。我们这里有一个图，我们做一个解释。黑的一条线以2005年为一个分水岭，红的线我们叫做高能货币，金融市场中钱多了还是少了，看什么？看高能货币，高能货币，什么叫高能货币，高能货币就是说人民银行发出来的货币数量加上金融机构在中央银行的存款储备金，这两个就构成了，我们称为高能货币，高能货币数量增长的越快，整个金融市场上面的资金越充裕，如果高能货币增长下去了，我们就说你的资金市场上面的流动性开始大大收缩了，我们可以看到两点，一点，在05年的水平上面，高能货币在05年是高于外汇储备，还有一条线由于外汇储备导致的，就是外汇储备每一年所占用的高能数量，在05年由于外汇储备数量增加导致高能货币增加的主要原因，在未来的半年中间，在未来的一年中间，如果人民币以快速的速度升值，我们可以下结论，在未来的一年中间人民币升值速度越快，大量的资金也就流入，我们可以看一下，货币增加了，主要货币高能货币和外汇储备，我们就可以发现，从05年开始外汇储备增加的人民币数量超过了高能货币，就验证了我们前面所讲的，这个就与汇率改革相联系的，我们可以判断，既然人民币升值是长期趋势，中央银行采取的政策是间接式的货币升值，还是突然的货币升值，这是一个问题，但是无论是加速的货币升值，还是渐进式的货币升值，都将导致巨额外汇的流入，在未来应该是非常清楚，从六月份重启汇改以后，我们就可以看到，从过去的历史我们就可以看到未来的走向，外汇储备的根本原因，到高能货币增长越快的时候，货币供应量，因为供应量叫M1，M2，如果M2和M1增长数量越快就意味着市场充满了流动性，也就是整个市场上面资金数量非常巨大。

　　当大量的资金流入以后中央银行启动外汇冲销干预，什么叫外汇冲销干预，是指当人民银行接受了2400亿美元储备的时候，它必须发行相等值的人民币，相等值的人民币大量流向社会就变成了通货膨胀，中央银行通过发行央行票据的方法从市场收回来，这叫冲销干预，冲销干预效果如何我们看看。这是M2，红线代表是高能货币，我们可以很清楚看到，在过去八年中间两者的差距越来越大，就意味着整个金融体系有巨大的资金，这个就是为什么股市会涨，这个就是跟整个金融市场的流动性增加在一起。我们看这几个数据，特别看这个货币总量，由M2来代表，我们可以看到在08年M2是47万亿，整个中国市场充满了钱。M2占GDP的比例充分反映一个国家的货币程度和反映一个国家通货膨胀的压力，我们可以看到在08年M2占是151，到09年177，如果没有变化的话，我们知道在08年中央经济工作会议确定一个适度的货币宽松程度，到2010年7月12号中国人民银行货币政策委员会的年会上面同时又确认了下半年继续执行适度宽松的货币政策，很有可能到了M2的水平，货币水平M2是整个国家经济总量一倍以上，就意味着整个金融体系的货币数量的巨大。我们可以看一下银行体系创造能力非常快，08年到现在整整增加了20万亿M2，大量的钱没有流入实体经济，钱没有流向实体经济，都是流向了金融市场，这就是为什么出现20万亿，越来越多的货币意味着什么，当货币充裕股市一定暴涨，什么地方来了最快资金一定流向这一个领域，我们可以看到06年6月1号到08年9月16号人民币升值引发了全球资金大流动，流向中国，导致的结果导致中国在06年07年股市的暴涨，货币供应量的超速增长必然带来资产价格的飙升，这是规律。

　　我们可以看一下，这是快速升值期，此后稳定了。这个就是证券市场的波动周期，当市场资金非常大的时候一定会导致股市的暴涨，红线代表上证指数，蓝线代表每个月通过证券所募集的资金数量，非常清楚，我们要问的问题是，未来一年会不会出现，会不会再现，在06年和07年出现的流动性，如果有，大概什么时候出现？我们下面就看一下，在06到08年，通过证券市场募集的资金是18000亿，04到08年外汇储备量是68075亿，由于人民币升值给中央银行带来的剩数是多少，比如说在汇改以前有五千亿外汇储备，五千亿外汇储备按照8.28来兑换的，中央银行用8.28的汇率换到了五千亿的外汇储备，到了今天6.7，我们设想一下从05年的汇改到08年9月16号为止，究竟在这个期间发生的人民币的升值对中央银行导致的，带来的人民币的升值是多少？大概是16592亿，在05年购买的外汇储备，06年6月1号购买的，到现在的以2008年9月16号的价格来测定，我们算一下，大概在16600亿，和前面三年的股市融资是18000亿，差不多，这是两千亿的差额，也就是说汇率的改革资金的流动也是社会财富的重新分配过程。由于股市的融资作为弥补，或者可以很大程度上由于人民币汇率的升值使整个国家外汇储备所遭受的汇率损失，这个我们可以看一下，这是具体计算的方式，怎么来算的，我们分周期来算，算出来得到16600亿，由于外汇储备汇价带来的人民币升值。

　　第四流动性充裕背景下的经济增长特征是什么？我们知道上半年的数据刚刚公布，不是很理想，但是如果说加快了汇率改革，换句话说人民币升值速度如果加快的话，这个时候对经济的运行应该是增加了资金的数量，任何经济活动都是需要资金来支撑的，在资金短缺的时候很多项目不能上马，但是如果有钱就会上，因此预期在未来的半年和一年中间有可能再现流动性的存款，这取决于我们汇率改革的速度，我们可以看到流动性充裕，最下面一条蓝线，蓝线是M0，它是指流通中的现金，当增长上升的时候我们就可以看到国民生产总值往上走，就是我们讲的GDP往上走，绿线就是M2，红颜色代表M1，我们大致看一下上一个周期，04到05年，我们可以看清楚，GDP开始增长，很清楚，我们知道中国经济微型复苏了，微型复苏真正原因是钱多了，可以看的很清楚，M0上来了，M1上来了，M2也上来了，为什么2009年M1增长27.7，M2是34%，它就表明货币增加，如果人民币升值速度加快的话，我们就可以预期，货币供应量将巨额增长，我们已经看到M1和M2都高于了国内生产总值的增长率，会不会重返货币充裕时代，会不会引发类似06年6月到8月的同样问题，大家都是来自金融机构，金融机构一个很大的认识，判断未来三个月到半年，如果你判断清楚了，预料到宏观经济的基本特征，你的投资方向肯定不会输掉，如果你不做一个充分的判断，你投资方向肯定是失败的。

　　时间快到了，第五个非常简单，介绍未来的趋势。

　　我们刚才讲了国内的情况，人民币的升值不仅取决于国内的情况，还取决于国外的情况，国外的因素有两个因素，从人民币对美元来讲，第一的中美贸易，人民币汇率可以升值，但是中美贸易中方顺差是长期，或者是中期不会改变，如果人民币从现在6.7升到了5.5，升到了6，仍然是顺差，为什么？我提高了三倍，你提高了50%。

　　第二个结构因素，汇率改革进入另外一个指标，我们要看美元的增长，我们要看美国的季度增长，当美国季度增长上趋的时候我们看到美元指数可是下行了，美元指数下行人民币升值就会减轻，这两个指标必须做出清醒的判断。

　　下面一个简单的展望，中国经济的高增长趋势是不可改变的，至少在短期内，三年五年不会改变的，如果渐进货币升值就意味着资金的充裕时代有可能重新带来，金融机构和投资者必须充分关注升值的幅度和时间。时间越快资本的流入速度也就会越大。

　　最后一个能不能实行转型，当然要看很多的因素，今天受时间限制就不说了。

　　时间到了，留给大家思考，好，谢谢大家！