新浪财经讯 由复旦大学主办、韩国高等教育财团资助的“上海论坛2010”于2010年5月29日-30日举行。新浪财经全程直播本次活动。图为复旦大学金融研究院副院长陈学彬。

　　陈学彬：谢谢主席。今天很高兴有机会和大家一起讨论人民币汇率的问题。我们知道，前一段时间，对于人民币是否升值的问题有很多的争论。今天我们不过多去讨论这些争论，主要是想从中国的实际，来看人民币应该是升值还是应该完善机制的问题。

　　我们要分析人民币是否应该升值还是完善机制，它究竟对中国经济有什么样的影响，首先我们应该看看它对进出口的影响。表面上看，人民币兑美元的汇率，半点升值然后不变。但是我们看到人民币的有效汇率在这里基本上是没有怎么升值，但是在这里我们盯住美元以后，反而人民币是大幅升值，然后又贬值，到四五月份的时候又大幅升值了，我们要看看它跟贸易的关系。表面上看，它跟美元汇率上没有什么关系，但是我们可以看看，它跟实际有效汇率的关系就比较紧密了，在加速上升的时候，进出口下降，而人民币贬值的时候，出口又大幅地反弹。这一段好像看起来没什么影响，我们用进出口方程可以看到，人民币汇率对出口来讲是负的，它的系数0.93，也就是说人民币升值一个百分点的话，出口会下降0.93个百分点，但是世界经济增长1个百分点，出口会增长4个百分点。这是理论的假设，但是我们看看进口方程有一点问题，中国经济对它的需求是正的，但是人民币升值的时候进口也会下降，这主要是由于中国的出口是以加工贸易为主，所以它出口出不去的话，进口就相应减少。前面这个图上我们也看到了它们是同向变化的。单从这一个方程上还不能够很明确地看出它阶段性的影响。

　　这里分了四个阶段来进行定向分析。

　　第一个阶段，危机前的阶段。这个是架构效应，这个阶段导致了出口下降，但是这一阶段由于世界经济增长比较快，导致了投融资的效益很大，这个时候我们的出口是正的增长。看起来好像人民币在升值，出口没有什么下降。

　　第二个阶段，危机爆发阶段。这个阶段由于人民币升值加快，世界经济增长的速度放缓了，我们可以看到，它们两个抵消以后，出口仍然是一个正的增长，但是我们的贸易盈余已经开始下降。

　　第三个阶段，危机加剧的阶段。由于世界经济这时候出现了大幅度的衰退，不是正的，是负的增长了。人民币这时候出现了实际有效汇率大幅度升值，升了12%，这时候由于人民币升值导致大幅度下降，世界经济衰退导致大幅度下降，双重叠加以后，导致出口大幅度下降，这样也导致了我们的贸易盈余也是大幅度下降。

　　第四个阶段，经济复苏的阶段，这个阶段设计了三种情景。这个研究是去年三季度做的，当时我们假设它维持经济增长以及人民币的汇率的贬值，还有世界经济加快复苏，这三重情况来看，人民币有效汇率贬值，这个贬值是指在2009年三季度的水平上贬值。实际上我们也看到，它的确是贬值的，回落的结果导致我们的出口会有大幅度的回升。

　　今年的二季度以后人民币又大幅度升值对出口会有不利的影响。综合起来我们得到几点结论：一是我们对出口过多地依赖造成我们经济必须调整的模式；二是实际有效汇率的变动有很重要的影响，而我们在维持期间，我们对美元不继续升值是对的，但是我们去盯住美元是错的，它加剧了我们出口的下降。人民币汇率应该实行一个更加灵活的政策，恢复有管理的汇率。我们需要放弃去盯住美元，改为一篮子货币。

　　我们如何选择适当的时机来盯住一篮子货币，其实需要的是一个目标区域的制度，而不是简单地盯住。盯住美元是给我们自己的经济带来了风险，同时又给美国攻击我们提供了口实，所以这种盯住美元的政策不管是哪个方向没有得到好转，所以我们必须要去改变。一篮子货币我们选择了13种货币，主要是根据贸易权重来算，大概占我们的70%。围绕对比，另外又选了6种，占55%。这个权重因为时间关系我是用SDR来算的，就不展开了。

　　每一种货币跟SDR计算以后，我以三个周期看看计算的人民币对SDR汇率的话，蓝色的线是人民币实际的对SDR的汇率，它们都远远地低于这三个目标汇率，不管哪个周期都是低。从这一点看的话，人民币实际上是不存在低估的问题，是一个高估，而且高估的程度还很大，由于SDR不是一个可以交易的汇率，我们日常的观察不是那么方便，再把它折算成兑美元的目标汇率，同样是这三个周期来结算，可以看到在这个阶段，我们以汇改以后的人民币对美元的名义汇率的话，基本上是参考了13种货币的目标汇率。但是到了2007年以后，它们就脱离它，由于金融危机的发生，这个时候人民币应该是大幅度贬值了。但是由于我们盯住美元以后没有贬值，出口就大幅度下降，而且带来了我们国家用了大量的出口退税去补贴，最后导致我们用了很多的钱却并没有有效地促进出口。

　　人民币的实际水平远远低于盯住一篮子货币，所以我们不存在高估的问题，不存在升值的问题。如果我们不是盯住美元的话应该更好一些。我们是应该参考一篮子货币，还是盯住一篮子货币，因为参考一篮子缺乏透明度，我们盯住的应该是一篮子汇率的目标区，而不是严格地盯住。因为以前参考汇率的时候，实际上产生了单边的升值，目标区可以考虑两种情况，一个是设立一个单日浮动区间，一个是累计浮动区间。这里模拟了今年几个月每日的波动，这就是一个目标汇率，然后上下定的是5%的浮动区间，日线1%的波动是随机的。如果不超过这个区间中央银行不干预，超过的话中央银行就会干预了，这样就可以避免投机资本进来来大量的热钱流入。如果认为这种双重的波幅太复杂的话，我们可以只要一个波幅。

　　盯住目标区的实际选择，在去年11月份目标汇率跟实际汇率已经很接近了，这个阶段我们改为盯住一篮子货币的话是一个比较有利的时机，但是现在时机已经错过了，现在要等下一个时机，由于我们知道欧洲债务危机以后导致了欧洲的大部分货币再次贬值，当欧元区的主权债务问题得到一定缓解的时候，必然欧元会有一定幅度的反弹，反弹到一定程度以后，人民币就可以脱离美元，实行盯住一篮子货币。由于时间关系，我的发言就到这里，谢谢大家。