2010年5月29日，由复旦大学主办的上海论坛开幕。新浪财经全程直播本次活动。以下为日本一桥大学教授小川英治演讲。

　　小川英治：非常感谢！感谢这次会议的组织方邀请我来到这次会议，今天我想要来就有关亚洲区域化的货币协调，就东盟国家的货币体系情况，进行一些评论。首先我想跟大家解释一下为什么我要写这样一篇论文。在美国次贷危机引起的全球金融危机，全球的货币以及其它实体经济都造成了很多的影响，特别是在货币政策上造成了很多的有关货币方面的混乱。这边我们可以看到有很多的货币波动，一些亚洲的货币有了很多的贬值。中国的人民币和美元是挂钩的，至于日元现在对于其它所有主要货币都有一个升值的趋势，我曾经研究过中国、日本和韩国的情况进行过研究，这个时间段是2003年～2005年，自从2005年以来，他们互相融合的趋势有所减少。在这论论文里面我还讲比较一下东盟+3，包括印度、澳大利亚和新西兰，以及东盟+3+印度这样一个融合的侵略，另外我们讨论的是一个东亚的经济体，这里面主要是基于东盟+3，日本中国、韩国以及印度、澳大利亚和新西兰。这里面我们可以看到东盟+3的货币当中一些情况，我们这篇论文主要的目的是分析一下我们在亚洲的货币上面，包括印度有多大的偏差，包括新西兰元。

　　我们也想要调查一下区域间货币的汇率是否是一种增长，在这个论文里面，我们用的一个研究方法是使用了加权平均法来分析一下他们到底是一种融合还是离散的趋势。这边想给大家介绍一下最后得出的结论，东盟+3这样的一种货币有这种趋势，他们倾向于一种融合，但是这种融合的趋势特别是在2001年1月到2005年1月份有这种趋势，2007年8月之后这种融合的趋势也不明显了。也就是2005年之前东亚的货币和东盟+3的货币有这种融合的趋势，但是 2005年之后我们可以看到，由于各种各样金融的问题，特别是在全球金融危机之后，我们的这个趋势是一个离散，而不是融合的趋势。

　　这边我给大家看一下我们的一些测量方式，主要是他们的一些东亚货币的加权平均，还有他们的一些偏离指数，基于他们的加权平均我们把它叫做 AMU，这些数据你们可以从日本经济研究所的网站上下载，我也是这个研究所的成员。

　　这个图表我们可以看到各种货币的份额以及它的权重，是东盟+3的份额和权重，我们可以看到中国是非常高。如果把AMU进行一些扩展，变成广义 AMU，那么广义AMU包括东盟+3，印度和新西兰的货币。我们这里可以看到澳大利亚的份额不是很高，大概是5%，而印度的份额大约是10%左右，至于中国的份额还是最高的，大概有30%。这边我们可以看到东盟+3AMU的值，是针对于美元和欧元的比值，可以看到AMU针对一揽子货币的兑换率。我们可以看到运行趋势，这边我们可以看到是广义的AMU发展趋势，这里面是东盟+3，也是针对美元的比值。这里也是一个广义AMU针对的一揽子货币比值，这个数值显示了AMU广义的各个货币偏差指标。这个是新西兰元，这个是澳大利亚元，这两种货币是非常波动的，和其它的东亚货币相比，这是印度卢比，相对来说是比较稳定的。特别是在国际金融危机的情况下，印度卢比还是大大贬值了。

　　这个图显示的是一个比较，是AMU跟广义AMU偏差的比较。这条黄色的线是一个AMU跟广义AMU偏差值的差。我们可以发现，AMU广义的指示数值上面相对要更高一点，比这个AMU要更高一点，也就是说我们把印度的、澳大利亚的、新西兰的货币包括到东盟+3的货币里面，我们可以看到有更多的波动。相对来说，东盟+3有更多的波动。

　　我们可以看到每一种货币对于AMU广义的偏离值的贡献值，这边的这个区域我们可以看到是印度的卢比，印度的卢比贡献值以及它的偏移值。我们可以看到它的一些效果，印度卢比对于东亚货币的一个影响，这个区域是显示了澳大利亚元的偏差值。所以，从这里面我们可以看到澳大利亚元和印度卢比对于偏差值的贡献产生的作用是比较大的。

　　我来解释一下实证方面的分析，还有一些研究，尤其是在亚洲各种货币之间的差异，是东盟+3或者东盟+3+印度的货币。我们这里用到了β和∑ 的融合率，我们可以看到AMU广义的偏差指标相对来说是更高但是从∑的会合率我们可以看到国家与国家之间分散性、变化性相对来说随着时间的变化逐渐减少，我们用了一些β的融合以及∑的融合来进行调查，看这些货币是更加融合还是更加区分开来。

　　我们来看一下三个时间段里面发生的事情，首先有很多的国际热钱，由于日元的贬值以及由于新兴国家货币的升值，比如说像韩元、泰国珠在2005 年～2007年造成了一个比较积极的国际资金流动。第二，由于次贷危机，次贷危机发生于2007年夏天，次贷危机可能会对东亚的货币发生一些影响。因为它会对国际资本流向产生一些影响，其次在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒闭的事件也是有一个非常大的冲击力，这样也会对大家增加了一种对风险的意识，并且更加增加了欧元和英镑的贬值。同时，也影响到了亚洲货币的运动。

　　回到东盟+3这个货币的结果，我们不能拒绝原先的一种假设，平均的AMU广义的偏移指数在任何一个情况下，有关∑的融合指标上面，我们不能拒绝这样一个假设。另外东盟+3+印度的结果我们也不能拒绝掉原始的假设，我们得出这样一个结果，没有β的融合结果，而且对于∑的融合结果我们得到了这样一个实证的结果。但是从2008年9月15日到2010年1月20日我们得到了这样一个例式，就是在东盟+3+印度的货币得到了β融合的实证。

　　从这些结果当中我们得到了这些启示，首先从东盟+3+印度和东盟+3的货币正好是相反的，在2000年～2005年早期的时候，也就是东盟+3 的这种货币是比较容易发现这种东西，如果我们把印度的卢比和澳大利亚元、新西兰元也加到这个货币里面来，我们就不能得到这种结论。所以，在目前的阶段我们还不能把印度、澳大利亚和新西兰的货币加入到东盟+3的体系中来。

　　我们发现印度卢比相对来说比较稳定，这个稳定是相当于澳大利亚元和新西兰元而言。所以我们说印度的卢比将来可以作为一个侯选，可以加入到东盟+3的货币体系当中来。最后，我们的结论是这里有一个货币的协定，我们已经实施了CMI的协定。日本和印度之间已经在2008年7月有了这样一个安排，那么我们可以把印度加入到东盟+3的货币体系来，这里面我们主要来看一下它的稳定性的情况。