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钟伟：中国A股市场没有泡沫
新浪财经讯 21世纪中国资本市场年会于1月30日在广州举行，北京师范大学金融研究中心主任钟伟在演讲时认为，中国A股市场没有泡沫。
以下为钟伟演讲实录：
钟伟：非常高兴有机会和大家一块儿讨论2010年的宏观经济，尽管做研究的人员老是对市场看错，但是还是乐此不疲地对市场进行判断。所以，下面我所向大家汇报的内容也只能姑妄听之。我们先看一下2010年的宏观经济的整体情况，2010年跟2009年有相似之处，基本还是处于一个V形惯性的运行当中，在2009年的2、3月份我们提出了2009年是V形，今年还是V形。但是，虽然说今年的增长还不错，但是跟09年也有不相同的地方。09年我们不妨对宏观乐观一些，对微观要悲观一些，2010年我们对宏观可以悲观一些，但对微观不妨乐观一些。09年我们四个季度的经济增长同比逐季是向上的，分别是6、8、9、10，2010年四个季度应该是逐季向下，也就是11、11、9、8，到今年地四季度经济增长的情况又不容乐观了。09年股票市场和房地产市场都是令人乐观和鼓舞的，2010年这两个资产价格市场出现分化，我们对房地产市场比较保守，对资本市场我们认为是没有问题的。
2009年和2010年的区别在于，09年外资同行对我们中国资产价格比较看多的，2010年似乎看起来不太乐观，但是也许我们还是可以心态平稳一点来看这两年总得增长。所以，这是我们对2010年的看法，四个季度逐季向下，全年的增长大概能够到9.4、9.5的水平。2010天的经济增长的V形跟2009年的差别在于09年的确是有加速度的，就是环比是在快速增长的，但是环比的顶峰是在7、8月份，这样子看起来2010年靠的是惯性的增长，给市场带来的风险会更大一些。这是三大动力的差异，2010年之所以比09年好，很重要的原因是外贸，投资增长我相信还是平稳的，应该能维持在20%以上，消费增加名义上能够有15%、16%，但是实际上只有12%的增长。因此，今年的增长之所以有9%的增长基本上是靠外贸。我想今年上半年外贸同比的增长会尤其的好，我们对进出口的增长都是两位数的估计。09跟2010年，整体来看是一个V形，但是09年的第四度和2010年第一季度可能是这个大的V形的顶部，这是分季度增长的情况。
从中央经济工作会议上来看，我们现在都面临一个市场的风险，也就是到了2010年的1、2月份的确有必要对中国经济和中国的宏观调控政策进行再评估，这种再评估本身就会带来市场的风险和不确定性。从中央经济工作会议上看，所传递出来的信号是非常混乱的，没有办法理解这是为什么。更有趣的现象，比如说经济工作会议倒没有引起太多的重视，但是李克强同志主持的财税会议胡锦涛同志参加了，所以传递出来的信息也是不寻常的。在经济工作会议结束不久，温家宝同志就到网站上跟网民沟通了，这也是不寻常的。从总体的经济调控来看，体现在以下这些方面。
一、对经济增长的目标我们要再评估。虽然我们从惯性的角度认为四个季度分别是11、11、9、8，第一创出年度的最高点，但是由于经济工作会议没有明确的界定2010年的增长目标，我想官方的目标大概是8.5到9之间。
二、对资产价格的认定。很奇怪的，以资本市场的走势为分水岭，在经济工作会议召开之前市场是向上的，但是在这之后市场是向下的，房地产市场与此类似。这就显示出中央经济工作会议没有提出保增长的目标，也没有提防膨胀的目标，但是很明显的政策指向了资产价格的泡沫。中国资产是不是存在泡沫，我觉得要拭目以待，至少我不能接受这样的观点。
三、对通货膨胀是非常轻描淡写的，这也存在着再评估的风险。09年四季度的时候，大家倾向于认为2010年经济增长能达到10以上，我看到的最高的数是12%，认为今年全球CPI大概就是2.5左右，这样子去年第四季度对中国经济乐观的评估到现在都有再评估的问题。我们倾向于认为全年的CPI可能还是在3-3.5之间，其中无论政策是不是调控，即便政策没有明显的调控，到第二季度结束第三季度开始，就是6、7、8这几个月CPI也有可能持续有3-4个月会超过5%。确定性的因素在于粮食涨价、市政公共服务的涨价和大宗商品的涨价，物价不确定的因素在于公众对通货膨胀的预期和政府对资产价格泡沫的看法，如果公众对通货膨胀的预期比较令人担心以及政府对资产价格认为有泡沫，可能通货膨胀的情况可能会更不乐观一些。请注意，这是09年之后典型的成本推动性的通货膨胀。这就显示出要对抗通货膨胀即便在2010不是问题，但是在2011、2012肯定是一个非常棘手的问题。当然，在经济工作会议当中只提到一举轻描淡写的的话，就是“管理通货膨胀预期”。
四、对城镇化的提出更加奇怪。历次的经济工作会议，甚至在“五年规划”当中提的都是“城市化及城镇”，这次提到“城镇化”，同时还提出了要、松户籍，拆迁管理条例更新、增加保障性住房的供应。政府中央似乎倾向于认为一二线城市房价比一线城市房价上涨过快过猛，试图用城镇化来分流对城市的人口的压力和对城市房地产的推动。城镇化能不能在中国行得通，我个人持非常怀疑的态度，因为中国目前特别缺乏的是100万以上的人口，也就是中国现在城市化走的是分散化的道路，在西北根本不具备任何城镇化的可能性，在东南沿海地区可能有，但是城镇化本身不能带来上下游现代制造业的发展，以及需要不同的人群居住在一起的第三产业的发展。所以，经济工作会议目前传递出来的调控信息不清晰，以及09年第四季度对今年全年宏观经济过于乐观的判断，到现在都要进行再评估。过去一个月的市场的表现，恰如其分的传递了机构投资者和政府对今年经济再评估的风险。
这是宏观经济指标在11月份的时候发改委和信息中心所做的预测，这个预测报告当中对2010年经济增长的目标定在了8.5-9.0，比我们原来预想的要低，但是对外贸乐观的预期和对投资这一块预期仍然是非常强的。为什么在经济工作会议之后会展开这个调控？我们可以看一下这个图，这个图非常重要，景气预测有10个指标，这10个指标到了10、11、12月份，10月份10个宏观指标当中有6个处于红灯区，过热状态，到了11月份有7个，到了12月份有7个，连续10、11、12这3个月中国经济增长景气的监测，监测到连续3个月景气的指数高于70，这个大概和2008年5、6、7这3个月宏观景气的指数是接近的，也就是在08年的5、6、7这3个月开始了紧锣密鼓的一轮调控。所以，也许中央政府倾向于认为现在景气指数都连续在70以上了，经济是不是又有过于热的苗头。所以，我们对2010年的宏观经济、宏观调控、宏观政策这些方面我们不妨悲观一下，但是对于微观基础，对上市公司盈利的改善，对于市场的基本面我们还是可以乐观一些。
这是CPI和PPI，我觉得通货膨胀即便今年不是问题，明后年也是一个大的问题。今年外贸的复苏，我们可以看到实际上跟CPI也很有关系，因为过剩产能能不能消化跟外贸的关系是很大的。如果今年外贸的复苏的势头像我们所想的比较强劲的话，通货膨胀就比市场在09年四季度的时候预估要更加差一些。第二大部分是关于金融信贷这一块。量缩价升是必要的，总2010年全年来看，到了今年的第三、四季度，信贷供应量不足以及信贷价格持续上升的迹象会更加明显。比较明显的原因是，第一是从整个的全年来看，信贷投放一般都是前高后低，基本上我们倾向于认为经验值4321，第一季度全年信贷的40%，二季度投放30%，到三、四季度只投放全年的30%，所以今年一季度每个月信贷增量都超过1万亿，这也不是什么不正常的事情，因为指标是要带效益的。但到下半年信贷就比较紧，这是一个特点。第二个，7.2万亿总量是够的，但是从增量的角度来讲有一些小问题，在整个存款余额60万亿，贷款余额40万亿的基础上，增加7.2万亿这是不是问题。但是09年发放了大量中长期的贷款，这个就会使得总量够，增量不够的问题比较突出。第三个，如果要是有效地去防止通货膨胀的抬头，中长期利率的水平就必须提高。在过去20年中国的CPI的均值大概在4.8，中长期债的收益应该跟4.8非常接近，现在来看还到不了这个水平。
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