2009年12月30日-2010年1月1日，“第十届学习型中国-世纪成功论坛”在北京九华山庄召开。图为摩根大通投行部副主席、摩根大通证券（亚太）公司董事总经理龚方雄。（来源：新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯2009年12月30日-2010年1月1日，由学习型中国-世纪成功论坛组委会主办的“第十届学习型中国-世纪成功论坛”在北京九华山庄 召开，本次论坛的主题是“智慧盛宴开启幸福人生”。新浪财经全程直播本次论坛，图为摩根大通投行部副主席、摩根大通证券(亚太)公司董事总经理龚方雄。

　　龚方雄：

　　把我安排在翟老师后面讲确实很有挑战性。我们这一段讲的是如何赚钱，如何投资。承上启下，大家赚钱的目的是为了交友，这是刚刚翟老师交给我们的，交友要花钱，钱越多，交的友越多，也越真诚。大家把赚钱的事按照这个思路来讲，我的思路也就打开了。所以说希望在来年我下面的这些东西能够对大家交友有所帮助。

　　我能不能也让大家举举手？大家在今年的股市当中赚钱的举手。20%都不到？明年大家想赚钱的举手。现在先回答第一个问题，我们的A股现在是应该抛还是应该继续持有和加仓？如果觉得应该继续持有和加仓的人举手。

　　应该这样讲，整个市场在过去几个星期应该是完成了一个非常非常关键的，继续向牛的转换。怎么讲呢？大家知道在这一波市场行情前的一段时间，全球的资本市场，不管是股市也好，汇市也好，债市也好，黄金、石油、商品，各个市场基本上只有一个因素驱使，就是美金。美金不断的走弱，各国的股市，尤其是风险越高的股市就不断的走强。风险越大的资产，像资源类，商品类，黄金类也都不断的上涨。所有的市场基本上只看一个因素，就是美金。这个市场在今年大部分时间当然是非常好。我相信在座的人只是腼腆而已，不想举手，我想大家都赚到了钱。

　　但是有一个很担心的事情是如果将来美金转强怎么办？如果美金转强，资本市场还有没有上升的空间？如果资本市场只能在美金不断走弱的时候走强，这实际上是一个风险非常高，尤其是系统性的风险非常高的市场。大家知道为什么美金走弱，所有的资产价格都涨？这就是所谓的美金套息交易。市场的判断是美国和全球主要市场都会加息，在利息长期低的情况下，你就可以借钱，尤其是借美金来投其他的资产。国际上很多的对冲基金也好，各种各样的风险投资也好基本上都是这么操作的。很多流动性是美金不断走弱带出来的，你可以做空美金，可以借美金，然后投其他的资产。所以才会出现我刚刚讲的全球的股市是在不断上升，黄金在不断上升，石油在不断上升，新兴市场在不断上升。但是美金在不断走弱。

　　这种市场好是好，因为操作性非常强，但是它不好的地方就是系统性的风险非常大。因为所有的东西只有一个因素驱使，所有的市场只跟一个市场衔接，这种市场的风险太大了。但是大家注意到最近一段时间我觉得全球的资本市场完成了一个牛市进行曲当中一个重要的切换，就是最近美金在走强，美金走强造成了跟美金直接相关的一些资产价格的调整。比如说黄金从1200调到了1100，新兴市场稍许有些调整，A股也有一些调查。但是大家看到美国的股市，欧洲的股市不断的在创新高，并没有因为美金走强而走弱。而且很重要的一点，石油价格现在在78美元左右，跟以前的80美元左右的高位相差不远。就是说全球的资本市场目前的走势实际上是跟经济的基本层面更加配合。为什么会有这种走势？比如说美金为什么会走强？是预示着全球的经济复苏，尤其是以美国为主的西方经济体系的经济复苏更加扎实。美国的经济比想象的要好才会出现美金走强。

　　但是如果你只从技术的角度去看美金走强，因为前段时间有很多套息盘是跟这个相关的。很多借了美金的人要把美金赶紧还了，不然将来的成本会越来越高。你要把美金还了的话其他的就要被迫的平掉。这就是为什么很多资源遭受了抛售的原因。美金走强带来了其他资本市场的拆仓潮。但是好在美国的，欧洲的资本市场并没有因此而受影响。所以说如果美金走强的原因是因为经济比想象的好，尤其是美国的经济比想象的好。为什么资本市场股市要跌？没有道理的。为什么商品资源要跌？也是没有道理的。所以说一个更好的资本市场应该明年可能会出现这种情况，尤其是明年上半年。

　　在美金不再继续走弱的情况下，资本市场能够不断的创新高。这个市场基本上就是一个非常非常理想的市场。因为如果是资本市场只能在美金走弱的情况下走强，美金走弱带来的一个风险是什么？通胀预期，通胀的风险。所以说资本市场只能在美金不断走弱的情况下走强反而是不好的，风险会比较大的，尤其是通胀的风险。如果说美金走强是因为经济好，而且又会抑制通胀预期，这不是资本市场的佳境吗？所以我想目前来讲我们的牛市已经完成了一个很重要的切换。我要强调这一点，在几个主要的股市，尤其是美国，欧洲还有全球的商品市场，除了黄金以外其他的商品资源的市场，比如说铜价，铝价最近都屡创新高，而且是在美金走强的形势下出现的。表示所有的资本市场都在预测经济会比想象的好，明年的经济会比预测的还要好。这样的股市会更加健康，而且在美金不再创新低的情况下，通胀预期能够得到有效的抑制，政策上的紧缩非常有限，这样的资本市场反而是更健康的。

　　回到刚刚一个问题，我为什么要问那个问题。敢于继续持仓A股的人举手。只有20%。这是另一种很好的现象，为什么？如果我刚刚问的问题说想赚钱的人百分之百的都举手了，想继续持仓A股的人也是超过50%的话，这反而不好。因为大家不敢继续持仓A股的话表示我们的心态还是非常审慎的，非常怀疑的。资本市场有一个很重要的逆大众心理而为论。如果大家都变得很积极，很进取，市场往往就离顶不远。但是牛市从来不会在一片怀疑声中结束的。我刚刚问的两个问题，我一看大家举手的态势我就信心非常强，这个牛市一定还能运行下去。因为抱怀疑态度，质疑态度的人非常非常多。而且大家敢于站出来说我赚了钱的人还是很少很少。牛市运行到现在大多数人感觉还是没赚钱。一般来讲牛市在这种状态下不会结束的。牛市是所有的人都投进去了，而且都觉得赚了钱了，那时候大家对牛市的运行的就要保持审慎的神态。这一点也是大家聚会到一起的一个好处，我们互相学习的机会。大家交朋友也可以互相了解对方的投资心态，大家进取的程度。

　　如果你们互相之间的问题都很多，大家对未来的质疑声很多，这个市场表示还有戏，还会不断的震荡向上。

　　但是另一点我也要强调，明年赚钱一定会比今年难很多。今年是整个大势整体向上。按道理是应该很容易赚钱的。我刚才讲了一个大势向上的主要原因也是美金不断走弱。美金是一个宏观因素，今年基本上是一个宏观主导的资本市场。大家对宏观把握够了就好了。但是明年不一定。明年宏观，所有资本市场的走势，国际反映都是宏观在继续向好。而且在美金走强的情况下不断向好，我们叫做双黄金结合的黄金结合。

　　我们现在到未来所处的牛市应该来讲是牛市的第二阶段，相对成熟的阶段。牛市的第一阶段是一个爆发性的成长，主要是由于资产价格回归正常所造成的。资产价格回归正常是由于风险溢价回归正常所造成的。风险溢价太高导致很多资产价格过分被低估，这是牛市到来的第一阶段。对以前的事情进行纠错，风险溢价回归正常造成资产价格回归正常，香港，国际上很多这样的例子。很多股票的价格是净资产的0.2，0.3，0.4倍，不到净资产的20%，30%，40%。

　　这样的股市往往是最好赚钱的，只要宏观局面一改善，资产的风险溢价就会被去除掉。风险溢价回归正常以后资产价格就回归正常。如果你的股票市净率只有0.2，0.3，回到1是很正常的现象，因为很多行业市有进入门槛的，很多行业仍然是继续赚钱的。那些进入门槛的企业，或者是继续保持现金流的行业为什么市净率是0.3，0.4？马上会到1以上。这是牛市的第一阶段，就是资产价格的回归正常。

　　牛市的第二个阶段往往比较难赚钱。牛市的运行是要跟公司的基本层面更加相吻合。这个阶段的牛市往往宏观因素是一个主要因素，但是不是一个主导性的因素，不是一个唯一的市场决定因素。现在资本市场已经慢慢开始跟美金脱钩了。未来一段时间不管是美金涨或者美金跌，股市会按照它自己的运行规律来运作，不会看美金走强或者走弱的脸色。这就是股市相对进入一个成熟期的表现。

　　但是在这个市场当中你要赚钱，你要赚比别人更多的钱一定要选准行业，选准股票。这是非常难的。这是一个非常专业的，不仅仅是宏观把握好了就能赚钱。未来一段时间什么行业，什么股票能让大家赚到比别人更多的钱？

　　现在我们先讲讲市场的共识。市场的共识是明年要看好的行业一定是顺周期的行业。周期变好的主要原因是全球经济变好，那国际贸易一定会好转，出口一定会好转，这是顺周期的但是我们国家出口对经济的影响力是非常大的。如果出口好转带动的就是中小企业盈利的改善。今年中小企业情况有没有好转？好转的不多，虽然整个情况不错，但是中小企业很多还在艰难的运行当中，融资也融不到，产品订单也还没有回来。中小企业的日子还是蛮难过的，明年这个局面会改善。所以说明年不但企业的盈利性会改善，尤其是中小企业的盈利性会改善。这是一点。

　　第二点，如果中小企业盈利能力能改善，我们国家整体的就业形势会比今年好很多，整个就业形势的好转带动的是消费的进一步改善。明年消费的改善是由于我们刚刚讲的这些经济的基本层面改善带动的，而不仅仅是因为政府的主导作用。所以说这个自身的可持续力会更强。我刚刚讲的几点是顺周期的，包括与此相关的金融行业，证券、金融，都是顺周期的行业。因为中小企业好，企业盈利效益好，整个周期改善，整个资产负债的情况也会改善，资产质量也会改善。而且明年可能还有一定的加息空间，银行在加息过程当中盈利能力会加强。所以银行，金融也是一个很自然的顺周期的板块。这些都是共识。

　　但是在今天，我想讲点新东西。我觉得刚刚这些顺周期的东西很容易看，选行业的话相对比较好，还有一个是资源板块。资源是一个非常非常顺周期的板块，而且全球经济同步性的超趋势性成长的情况下，资源板块当然会很好。我刚刚讲的资源板块以前只看一个，就是美元涨还是跌。现在不管是美元涨还是跌，铝价，铜价都创了新高，油价在接近一年多的高位上。美金涨是因为经济比想象的好，资源板块自然的就会更好。

　　但是还有一块大家不可忽视的，高科技行业这个板大家要非常非常看重。高科技板块它的顺周期性比我刚刚讲的其他板块都强。而且由于这几年不断的危机，风暴，很多企业在高科技支出方面都远远滞后于它的需求。它累积了很多很多需求。新的一年又是危机后的第一年。危机后全球经济长远的成长靠什么？大家看看每次后危机时代的历史。后危机时代的历史往往是一开始的复苏是一种所谓的政府带动下的强制性的复苏。但是可持续性的复苏往往都是由新的科技创新所带动的。所以这点来讲，高科技行业不断顺周期，但是它和结构上的推力也是非常非常强的。

　　这点来讲，我觉得大家最关注的就是要关注高科技行业。包括一些电子产品，电子物件，这些东西都是很顺周期的。另一块，高科技行业现在处在突破临界点的是两个行业，一个是新能源，可再生能源，一个是生命科技，医疗科技相关的一些产业。这两个产业如果取得突破的话，在未来会引领全球的另一波很长时间的牛市和经济的不断的成长。如果这两个行业跑不起来，全球的经济有可能在2011年，2012年又增速回落，可能会出现很多人所担心的二次探底。

　　因为你现在的复苏，现在的强势的周期性的复苏主要是由于库存调整，由于去库存化去得过分，企业要重新增加库存造成的周期性的反弹。这个周期性的反弹会持续12—18个月，但是如果你把这个库存填满了以后怎么办？中国比其他国家都好。我们刚刚讲的，中国的可持续性是来自于可能由于出口好了以后我们很多中小企业的盈利会好转。中小企业的盈利好转，就业情况就会改善，就业情况一改善带动内需，加上国家会抓住明年经济好转的机会进一步推动内需。所以内需的可持续力比其他国家强。但是大家知道现在道琼斯创新高局面是在什么情况下达到的？是在美国失业率还不断上升的情况下达到的。短期来讲是没有问题的。失业率不断上升股市还能创新高表示企业的盈利能力在短期来讲比想象的要强。

　　为什么？经济一方面在复苏，另一方面失业率还高起，表示企业的劳动力生产率很高，成本非常低。这时候企业盈利往往能超出市场预期。所以美国的就业情况也报出来，失业率创了新高，道琼斯就创了新高，这是有道理的。投资一定不能按照老百姓的想法走。资本市场有时候会跟老百姓的感觉脱钩。如果老百姓都感觉好了资本市场可能就快到顶了。现在很多人为什么抱怀疑态度？实体经济好象并没有好转，为什么股市涨了那么多？去年有很多亲戚朋友失业了现在仍然没有工作，为什么股市涨得那么疯？很多人不理解。因为这时候企业的盈利是最好的，因为经济复苏了，但是你没有增加员工，成本控制得很好，盈利能力很强。任何销售收入的增长都进入经济。只要经济出现拐点，股市是涨得最凶的。但是长期是不行的。

　　现在效益好是因为企业在增加库存，但是如果增加库存过程当中永远不增加工人的工资，谁去消费？谁去消化重新累积起来的库存？你只能未来企业信心增强，他觉得复苏的可持续力会持续很长时间，他开始增加人手，失业率会下降，消费会上来，带动经济继续复苏。但是这个从美国的经济和欧洲的经济和日本的经济来讲，在未来的2、3年内失业率下降的可能性还是非常非常小的，下降的幅度也是非常小的。所以经济复苏靠什么？就是如果不出现我刚刚说的2011年，2012年全球经济又会再次放缓现象的话，唯一一个可能就是科技创新，科技突破。

　　所以科技创新，科技突破这个行业跑不出来，全球的股市可能在明年的下半年要提前做反应，就要调整。但是如果全球经济的可持续性很强，一定是高科技行业的突破，而且这种突破很可能出现的领域就是新能源，可再生能源，还有就是生命科技，医疗技术。这两个行业大家也要多多的关注。

　　从A股的角度来讲，在这两个行业寻找要买个股票是不容易的。在公开场合我不能讲个股，但是大家一定要花做很多很多家庭作业，要花很多工夫去找。因为有些行业确实前景可能不错，但是它的估值已经非常非常高了，尤其在国内要找到相应的可投资的在高科技和新能源领域，高科技行业可能能找出一些来，但是新能源领域，医疗设备，医疗技术，医疗科技可能比较相对比较好找。但是这一类更重要的还是要关注我们哪一类的公司跟全球的产业链衔接的最好。从这个角度找股。因为两个行业的技术突破可能性最大的还是在美国。过去100年，150年，每一次技术突破，技术创新实际上都是美国产生的。

　　有哪些行业，哪些公司的产业链跟美国领先的公司，生命工程对未来经济的影响是非常非常大的。大家知道日本为什么低迷了20年？随之而来的第二个问题是美国会不会重复日本的道路，未来20年也起不来？这个问题大家问问自己就会理清未来的投资思路。

　　我们的回答是美国不会重复日本的路。为什么？日本之所以没有经济成长，两个原因。一个原因就是他的人口在下降。人口在下降就没有了经济成长的动力，尤其人口还在老化。大家知道经济成长很简单的一个模式。一个道理就是劳动力的供应增加。工厂在不断的增加员工，工厂的产值一定在上升，销售一定在成长。但是你的劳动力供应在下降，劳动力还在老化。劳动力给经济带动的成长就没有。这是经济成长的第一个要素。劳动力供应的因素。

　　第二个要素是劳动生产率的提高，就是要靠技术突破。比如说公司的员工可以不增加，但是产量，销售利润不断成长，这是公司可能采取了一些新的技术，新的工艺，有新的技术突破，劳动生产率在提高。但是日本技术突破方面的能力比美国要差很多。日本永远是跟着一个最强的国家走。日本从来都是拿来主义，别人的发明创造那拿过来用。最后用的比别人创造的还要好。日本永远是最好的老二。他永远不会成为老大。唐朝的时候中国是全球最强盛的国家，日本跟着中国走。欧洲文艺复兴以后欧洲成为全球的鼎盛，日本也发生了明治维新，那时候也是很好。但是不是最好，最好是欧洲。二战以后美国变成全球的强权，日本虽然是美国的战败国，但是他还是毫不犹豫的选择跟随美国走。他把美国的东西拿来，汽车是美国发明的，日本造的车比美国还好，汽车产业在美国已经是夕阳产业。美国人三大汽车厂倒闭对美国经济基本没什么影响，但是日本的汽车厂倒闭你看对日本的经济受得了受不了？日本就是没有自己的创新，他用的是别人的创新。这两个因素没有，但是这一点是跟美国跟它两方面都有本质的区别。

　　人口角度来讲，美国也有人口老化的问题，也有出生率下降的问题。但是美国的国界是开放的，他吸收全球最优秀的移民。我们辛辛苦苦养大的，从小到大投资多少钱在小孩身上，长大以后只要家庭条件允许都送到美国去留学了。吸引的是这种国际上的人才，国界是开放的。所以美国的人口永远是成长的。通过这一点规避了日本人口老化的恶运，而且美国吸收的都是年轻的精英。

　　再就是科技创新，美国从来不怕泡沫。大家不要过度的总结这次金融风暴的经验教训。金融风暴，泡沫破裂在美国过去150年历史上屡见不鲜。每一次都是泡沫破灭，接下来就是在另一个领域的创新。他的创新和泡沫是不断循环的一个周期。美国的任何一次发明创造都引起过泡沫，最近的例子就是高科技，90年代初先是在军事领域应用的网络技术开始在民间利用。后来带动了新技术信息的革命，后来形成了90年代美国经济，全球经济高速的成长。01年以泡沫终结。

　　泡沫终结以后很多人觉得没戏了，高科技伤美国伤的比这次还厉害，对于实体经济的伤害。但是随着中国加入世贸，经济的全球化带动了全球服务业的全球化。服务业的全球化带动了全球服务业，尤其是金融服务业的另一次创新。那就产生了很多衍生金融产品，结构产品。这是另一次创新的结果。在创新的初期对经济的拉动作用都是很强的，但是又搞过头了，又成了泡沫。我们现在要等待的是下一次技术突破，创新的到来。每一次的创新都会在新的领域出现。上一次是互联网，信息技术革命，接下来是金融服务业革命，创新，接下来在哪里？有可能就是生命工程。比如说大家知道人类的很多问题都解决不了，人类的感冒都是不治之症，癌症也是不治之症。后来算下来人的寿命搞下来只有80年到100年。为什么寿命这么短？按照基因学和新陈代谢里面，人的正常生命应该是250年左右。但是就是因为人类面临了很多很多没有解决的问题，人类承受的压力非常大。现在为什么癌症解决不了？你有肝癌或者肺癌的话，现在有科隆的技术，现在一个动物完全可以科隆。但是如果法律道德伦理允许的话，人也能够被科隆。如果你将来有心脏病或者其他地方的毛病，早早的科隆一个，到时候有问题把它换掉。

　　现在移植技术在于排他性。人体只要不是自己的器官就自然有一个排他性，接受不了。但是如果你的肝是自己科隆的一个，将来有问题把它换了，这个问题不就解决了吗？人的寿命不是100年，就变成150年，250年了。这样的话日本经济不会成长吗？他现在六、七十岁的人很多，如果出现生命科学的突破，六、七十岁还是青壮年。那时候给经济带动的推动力会有多大？

　　任何一次科学革命和技术突破都会产生巨大的经济成长的机会和带来巨大的投资机会。明年大家在选股方面一定要关注这两各行业，生命科技和新能源技术。我就讲到这里，谢谢大家！

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