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费忠海：市场周期与当前的宏观经济
2009年6月23日，经济观察报-上投摩根之经济月度观察第五期在北京召开。本期主题是把脉农产品市场。新浪财经图文直播本次会议。图为中粮集团中谷期货总经理费忠海演讲。
费忠海：尊敬的杨主任、尊敬的各位来宾，这个题目，我主要想阐述的是我对当前农产品价格的个人见解，因为我主要是从事期货上的操盘工作，一直在期货上从事交易和投资，我们研究的焦点是价格波动的规律和成因，价格以什么样的形式进行波动，波动的幅度，我们主要是侧重于研究这一层。价格波动不是单一因素造成的，往往涉及到很多层面的问题，我们觉得一个商品的价格，因为商品本身的供求关系和商品定价货币的供求关系决定的，商品本身的供求关系是商品价格上涨的最重要的内在因素，商品定价货币，我们这里可以界定，全球最主要的贸易货币或者说结算货币，我们首先要推美元。商品除了本身价格、供求关系价格以外，定价货币的供求关系也决定了商品的价值，我们可以打个最简单的比方，比如一瓶矿泉水十块钱，过了五年涨到二十块钱，我们不能说这个矿泉水本身的供求关系改变了，而只是说可能是货币贬值了，或者是通胀。谈到货币贬值，这要涉及到宏观经济的问题，我个人认为宏观经济影响农产品的价格或者影响商品价格，主要体现在这几个方面：
第一，宏观经济和GDP的增长和下降，会导致商品的供需失衡，同时会改变人们的消费习惯，通过两种方式对价格进行传导和影响。
第二，货币对价格的影响，我觉得体现在两个方面，一个是货币的升值和贬值，一个是货币的成本，也就是我们说的利率，货币影响商品价格，通过利率和汇率两个角度去影响。
第三，我们从宏观层面来讲，影响商品和影响农产品价格是国家的产业政策，产业政策，最近十年，影响农产品价格最主导的产业政策是美国的生物能源计划，它从供给方面，极大地改变了世界主要粮食的供求关系，所谓的贸易，关税和非关税壁垒，会决定一个区域的农产品价格，这是我对商品价格和宏观经济一些要素之间关系的一个基本观点。
我们知道去年之前，我们经历史无前例的商品大牛市，从99年开始的，它的正式的启动是2002年1月2日，我们以美国芝加哥的大豆为例，从418美分，也就是从02年1月2日最低点418美分，一口气涨到2008年7月10日左右，涨到1680美分，可想而知它的上涨幅度。从整体商品来看，这一轮商品牛市，从99年持续到08年的7月份，持续将近八年时间。从30年价格组织来看，我们只是在1969到1981年才进入这样的牛市，从三十年价格走势总体来看，我们前一轮的牛市周期，从1969年开始，到1972年开始正式启动，当时是布雷顿森林体系的破灭，尼克松总统上台以后，美国当时遇到的问题也是一个经济领域的衰退，当时的越战，尼克松总统上台以后，由于美国经济双赤字，导致了美国以外的美元大量兑换黄金，尼克松宣布黄金和美元脱钩，金本位崩溃，导致美元大幅度贬值，同时我们看到在1970到1980期间，地缘政治所导致的能源危机，第三次中东战争、第四次中东战争和两伊战争，这个期间，当时成立了欧佩克组织，导致了整个世界经济陷入衰退阶段，大家都知道1981年美联储官方利率最高达到18%，我们看到这一轮商品牛市，除了本身的供求关系以外，它所牵涉宏观层面的汇率和原油的价值，对商品经济影响非常大，从99到08年这九年的牛市过程中，在商品供求关系发生重大变化的同时，我们看到宏观层面，美元大幅度贬值，美元对六种货币的比值从120最终达到69的比例关系，任何一波大的牛市和大的熊市，不仅仅是商品本身供求关系造成的，它的后面都有宏观层面的一些重要因素的变化。也就是说一波大的牛市和一波大的熊市不是单一的，是共振的，是商品本身供求关系和商品后面的宏观经济影响价格的综合要素共同构成。
从99年开始的这一波牛市，所有的商品基本上在08年7月10日之前开始掉头，从08年7月8日，世界主要农产品价格开始下跌，一直跌了21周，跌到08年的12月5日，我们在21周之内，基本上完成了50%以上的跌幅，以大豆为例，08年7月8日达到1686美分，到08年12月5日跌到890美分，这个跌幅达到53%。小麦从1300美分跌到600美分，玉米从800跌到320美分，这个跌幅是惊人的。我们同时看到原油从149美元跌到35美元，无论是金属贵金属、无论是原油还是天然气，无论是农产品或者经济作物，我们都经历了一轮从来没有过的暴跌，这个暴跌，我想它有这些因素，第一就是美国次贷危机引起的金融危机，金融危机引起的全球的经济危机，引起了全球生产和消费的衰退，巨大的衰退。
第二，由于大量的流动性充斥市场，在这轮牛市当中，无论是资产还是主要商品的价格，都充满了巨大的跑忙，这如德国证券投资大师所讲，暴涨是崩溃的开始，崩盘是暴涨的结果，这是亘古不变的真理。这个故事当中，在商品价格下降过程中最重要的表现就是去库存化，商品的供给短缺从来都是相对的，没有绝对的，没有说这个商品涨到最后，没有东西了，而是由于商品在上涨过程中，由于商品价值链各个环节对这个商品非常良好的预期，每一个环节都在囤积，举一个简单的例子，我们讲我们所食用的植物油，中国每年需要大量进口植物油，这一轮植物油上涨，尤其是豆油，从2003年每吨4000元涨到08年每吨16800美元，这个过程当中，尤其到了08年年初，08年1月份到5月份期间，我们不仅大量地生产，供给商囤积大量植物油，终端消费者，我们的居民到超市里大量抢购植物油，由于最终的消费者都开始囤积，导致了我们看所有的植物油供给短缺，但是当市场一旦掉头的时候，这种植物油从16800块钱跌5800块钱，这个跌幅是惊人的。在这之前，所显示的供给紧张荡然无存，所以供给短缺从来都是相对的，就是因为价值链的每一个环节对供给紧张中的预期，或者对价格上涨的预期的需求，导致了每一个环节都囤积。不是水龙头的终端没水，也是在水流输送过程中每个环节都在囤积水，导致了我们把水龙头打开的时候没有水了，从来没有绝对供给短缺，都是相对的。一个是对宏观经济的反映，第二个是对去库存化的一个直接的结果，同时由于次贷危机导致的金融危机，市场的流动性从开始的极度充裕到忽然紧缺，大量的投机资金从商品市场撤离，市场没有更多的资金支持更高的价格，这个下调过程中，持续暴跌，铜从13到14个跌停板，我们在期货投资上从来没有见过的巨大的风险。在上涨过程中，应该有狂热的贪婪的因素，在下跌过程中有恐惧的因素，也就是说商品价格经过21周急剧下跌之后，有些品种已经背离生产成本和实际供求关系，农产品当中，大豆、玉米和小麦，下跌过程当中，尤其到末端的时候，呈现了无理智的恐慌因素。当大豆价格达到800美分以下时，已经不仅仅是供求关系的一个概念了，可能更多反映恐慌性情绪。我们回顾情绪的暴涨和暴跌，主要是来看我们对后面的一个价格的判断。这一轮价格反弹，从08年12月5日，持续到目前大概不同品种，我给大家简单列了一个数据，原油目前是从35美元最高涨到72美元，它的反弹幅度是32%，CIB指数，就是代表20种商品的CIB指数，包括农产品、包括有色金属，包括贵金属和能源，它的上涨幅度是36%，原油反弹的幅度使32%，国际市场上大豆反弹幅度是45%，国际上豆油反弹幅度28%，玉米反弹速度31%，小麦反弹是26%。国内，豆粕反弹幅度是49%，反弹26周，国内的豆油反弹幅度是26%，反弹也是25周，玉米反弹是52%，用了15周。从整个国内和国际来看，因为国内的农产品价格和国际是联动的，所以反弹周期基本差不多。
我们看这一轮，反弹幅度基本上30%到50%之间，大体维持在20到二十七八周的一个时间周期，这轮农产品反弹有这几个因素，一个是连续暴跌产生恐慌，有些商品价格已经背离了供求关系，我们通常所讲的超跌了。第二，这轮上涨过程当中，还有一个因素，大家都知道前一波暴跌过程中还有一个重要因素是美元大幅上涨，这一轮上涨的前期，美元仍然处于上涨的状态，从3月2日开始，美元开始下跌，美元从89跌到最近79、80附近，也是这一轮反弹后期加速的主导因素。
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