新浪财经讯 5月15-16日，致力于打造成为“金融达沃斯”的陆家嘴论坛在上海再度拉开帷幕。此次论坛的主题为“全球化时代的金融发展与经济增长”。在今天下午举行的以“金融监管：危机之后的新思维”为主题的陆家嘴论坛第四分会场讨论中，中国人民银行金融研究所所长宣昌能出席并作演讲，以下是宣昌能演讲实录全文：

　　[宜昌能] 谢谢主持人，很高兴能有这个机会跟大家交流一下，分会场的主题是讲“金融危机后监管的新思路”，我围绕这个题目谈几点认识，供大家讨论。

　　[宜昌能] 金融危机自从爆发以来，在两年不到的时间，从07年8月份到现在一年半的时间，关于金融危机的原因讨论了很多，但是我们在讨论后金融危机新思路的时候，我觉得还是很有必要回顾一下这次金融危机的深层次原因是什么。

　　[宜昌能] 我想现在仍然有很多西方包括英美著名的官员或者学者，有部分人认识不一定到位。我认为应该把危机的根本原因搞清楚，才能有深层次的改革。这个深层的原因，我个人感觉除了宏观方面的原因，在微观方面出现了一系列的错误和失败，

　　[宜昌能] 可以归纳为几点：第一，金融创新没有得到及时的监管；第二，评级机构的问题。全球金融系统过度依赖三大评级机构，这已经成为发展瓶颈；第三，金融机构，尤其是具有系统性、重要性的金融机构，在公司治理上出现了严重的失误和失败。

　　[宜昌能] 在监管方面出现了一些监管缺失，监管的理念和监管的框架跟不上市场的发展。在微观层面上存在一系列顺周期的因素，这些因素在监管改革过程当中要加以解决，才能够避免今后再出现这么严重的金融危机。

　　[宜昌能] 关于金融创新，我想有两个方面值得一提，第一方面就是美国式的证券化，就是我们通常讲的“表外的证券化”，这个模式就是把所有的资产风险转嫁到表外，通过打包销售到全球。这样就会出现银行机构借贷方不承担任何风险，但可以获得非常高的收益，这样就存在了风险承担和收益的严重不匹配，最后助长了贷款的发放过程当中的道德风险和欺诈的行为。

　　[宜昌能] 大家可以比较一下，美国式的证券化和欧洲式的证券化，欧洲式的证券化，大家也注意到这个表内证券化，从1899年到现在，100多年的历史没有出现一例违约的，所以资产的信用风险和市场风险留在表内，迫使贷款发放机构在贷前审查和贷后管理非常严谨。

　　[宜昌能] 而且资产出问题了，还可以以发债机构的信用作为担保，所以称之为双担保的债券。这给了我们很大的启示，这种美国式的证券化是风险承担和收益不匹配，是这次金融危机产生的重要原因。

　　[宜昌能] 第二，信用评级机构不匹配。金融机构过度依赖评级机构，在这次结构性产品的领域，评级结构出现了很大的问题，而且对经济危机推波助澜。

　　[宜昌能] 另外，治理结构严重失败。很多独立董事都是董事长从自己的亲朋好友当中选的，这些人往往根本不具备金融行业的专长和经验，也缺乏必要的培训，过度的风险承担，过多的追求短期的回报和市场份额，得不到有效的制衡。

　　[宜昌能] 我觉得这方面的例子是很多的。市场上曾经传过，每当高盛披露季报的时候，很多部门的主管就请假，他们担心CEO把他们叫到办公室训他们，“人家做的那么好，为什么你们做的不好”。所以，这说明季报回报的压力没有得到有效的制衡，过度的扩张，一味追求短期利润，使风险承担得不到制约。

　　[宜昌能] 另外在金融体系当中存在一系列的顺周期的因素，比如刚才讲的评级机构的问题，所有的金融机构都要依赖外部评级。70年代以来，美国证监会提出了NISO的概念，评级的时候就从债券发行人那里收费，所以，利润冲突就产生了。

　　[宜昌能] 这是一方面。另一方面，要求所有的金融机构，包括资产管理，养老金、退休金的管理机构，共同基金的管理机构，银行券商，所有持有债券者都需要由这三家机构来评级，这样的话这么多的机构都用这三家机构评出来的评级做基准，就造成了非常强烈的顺周期效应。

　　[宜昌能] 当市场看好的时候，评级都是比较乐观的，所以，大家都去买债券、固定收益的产品。当市场下行的时候，大家纷纷去变卖，进行资产的减持，向市场上抛售。这在次贷危机当中表现最为突出。

　　[宜昌能] 另外一方面，监管机构跟不上金融创新步伐。在发行配售模式，引资银行体系的创新活动、经营活动，采取了鸵鸟的政策，采取一种视而不见的态度。对外场外的衍生产品，尤其是信用衍生产品，信用违约互换的产品市场规模迅速扩张，没有发挥应有的监管作用。

　　[宜昌能] 大家都知道CDS的规模到07年底发展到62万亿，这是名义本金，这也是给次贷危机的形成和泡沫的生成起到推波助澜的作用，引起了市场的过度恐慌。在去年9月份的时候很多金融机构互相之间报对冲基金，特别看到美国的证监会披露过一份报告，在雷曼破产以后，这些金融机构之间大家都去炒作，一度把摩根斯坦利的利差炒到1400点以上，造成了极度的恐慌，而监管机构还束手无策，对CDS没有任何办法，只能任其炒作。这样一些金融机构几乎陷入绝境。

　　[宜昌能] 从这个微观层面原因来看，大家谈到的金融监管的改革和新思路，在这方面也做了很多探索和讨论，也有很多新的建议出来。刚才李伏安主任谈到的G20宣言里面也谈到一些针对性的措施，比如说要建立中央清算和交易平台，而且这个交易平台就是一个交易所，这个交易所是要受监管机构的监管。

　　[宜昌能] 比如说出现恐慌性的卖空，以CDS为工具的卖空行为就可以叫停，可以有效地防范交易对冲风险，比如说AIG，如果不是政府解决，他就会把很多金融机构拖下水。

　　[宜昌能] 另外，金融机构要把基础资产留一部分到资产负债表内，这样就可以加强对风险管理的动力，而不是把所有的风险全部转嫁出去，最后造成放贷过程当中的一些标准松驰，出现导致风险和欺诈行为。在治理结构方面，对高管的薪酬也提出了一些相应的要求，对于不审慎的金融结构可以提出要求，比如说要求奖金不能当年全部结清，要根据他承担的风险，因为风险要好几年才能显现出来的。

　　[宜昌能] 坦率地说，对于评级机构目前监管的动因都没有实质性的，我觉得这是一个很大的问题。在这方面目前没有看到有效的建议，应该说，全球的金融系统对三大评级机构的评级过度依赖的局面，目前还看不到比较有效的解决办法，我觉得这也是一个需要关注的问题。

　　[宜昌能] 由于时间关系，我就讲到这里，下面还有时间跟大家进行探讨。谢谢大家！

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