余永定：国际货币体系改革和中国外汇储备(2)
第三，现有国际货币体系的固有缺陷，如果现有国际货币体系没有现在的缺陷，美国的金融危机爆发是比较困难。如果没有我目前所看到的国际货币体系的固有缺陷，全球不平衡也不可能发展到目前这么严重的地步。所以，为了更好地认识当前国际金融危机发生的原因，我们有必要把这三方面的问题加以某种综合。所以，我就综合一下，全球不平衡、全球危机与国际货币体系三者关键的分析框架，横轴是外债余额占GDP的比，由于外债余额和GDP的比是随着时间变化而变化的，所以横轴你可以认为是时间的变化。上头是风险贴水，如果BW2这个理论是成立的，特里芬难题并不是什么重要的问题。所以，随着时间的推移，随着外债余额占GDP的增加，投资者对于美国资产的风险贴水的要求不是很高的。我上面画了一条虚线，这代表着，一旦投资者对美国资产的风险贴水达到相当高的高度，就是我对美元资产不信任了，你必须给我这么高的风险贴水，我才可以持有你的资产。这个线我理解为，一旦达到这么高的高度，就不可持续了。
如果BW2理论是正确的话，可能很长时间达不到这么高的风险贴水水平。所以，美国金融体系可以是安然无恙的。但我不同意这种观点，我认为美国资本市场是存在问题的，正如这次美国金融危机所证明的，美国金融市场上的泡沫很高，过去所谓的很高的回报率、很低的风险是假象，如果这一点考虑进去，外债余额占GDP的曲线就往上移了。我们就可以找到不可持续点1，如果是下面这个线，我们根本就找不到不可持续点。现在当美国外债余额占GDP的比达到某种程度时，我们就可以触摸到不可持续点，那么现在问题是什么呢？如果我们再进一步考虑到国际货币体系问题的时候，特里芬难题在某种程度上又出现恢复了，美国对金融资产的信心又进一步的下降这条曲线可能进一步上移，意味着当外债余额占GDP的比达到比较低程度的时候，美国的资本市场就不可能维持正常的运转，危机可能就发生了。所以，我再解释一下，所谓不可持续点是给定风险贴水下，投资者不再投资，使美国经济没法进一步保持原有状态的一个点。
全球不平衡、金融危机与国际货币体系三者连在一个总的框架里，在这个图里面，我把美国金融市场的问题，国际货币体系的问题，使得美国金融危机爆发时间比人们预期要早。
我谈一下国际货币体系的问题。国际货币体系的根本缺点是什么呢？就是后布雷顿森林体系没有消除特里芬难题，只是使它发生了某种变型。现在我们生活之下的国际货币体系，它最根本的缺陷是什么呢？美元一方面是国际货币，又充当国际储备货币，由此派出生的问题，比如作为国际储备货币，它的价值必须要稳定的。但另一方面是一种国别货币，作为国别货币美国资本市场的变化都会使美元的资产发生变化。那么，美元资产持有者就会无辜受害。美国由于美元的特殊地位，美国政府的国内政策会有非常强烈的影响力。
在资本自由流动条件下，发达国家必须持有大量美元外汇储备，而持有美元外汇储备是有很高的风险，具体来讲大家都很清楚，我们要引入外资，我们要付很高的代价。而我们买了美国的资产，在前几年最好的时候可能有4%的回报，30年是270%，短期是0甚至是负的。这对发展中国家来说是不公平的，对于非储备货币国来讲是非常不公平的。此外，还有一个非常重要的，持有美元资产意味着向美元支付铸币税。
那么，中国为什么要关心国际货币体系改革。大家知道这个东西不是我们所能决定的，从现在来看由于美国金融危机的爆发，这成为了有一定现实意义的问题。从短期来看，我们希望国际货币改革有助于中国摆脱美元陷阱。从中期目标来讲，改善资源的全球配置，推进人民币的国际化。从长期来说，我们面临一种选择，使人民币成为亚洲货币的组成部分。另外，人民币是否同美元、欧元成为一个三足鼎立的国际储备货币。如果可以形成的话，至少可以免缴铸币税。
我引用一句话“中国一不留神，积攒了2万亿美元的外汇储备，人民共和国变成了T-bills共和国。即便不考虑美国国债券收益过低的问题，由于所持的这些资产都是以美元标价的，一旦美元贬值，中国的外汇储备就会遭受巨大资本损失。”由于SDR增加了，人民币的外汇资产价值损失可能有所减少。
关于国际货币体系改革的方案，从现在来看，有几种讨论：一个是我们重新回归凯恩斯，发现凯恩斯很多思想是非常了不起的。特别是他所谓的国际清算同盟的方案。凯恩斯的国际清算同盟方案是很多关于国际货币基金改革的理论基础，希望在他研究的基础上进一步加以发展。
我重温一下凯恩斯的想法，凯恩斯在第二次世界大战结束和怀特讨论国际货币改革的时候有这样的说法“在过去500年中，只有在两个各为50年的时期中，国际贸易中货币是行之有效的。战前的国际货币体系的根本缺陷是没有一个国际支付体系。持续的国际收支不平衡是导致贫困、社会不满甚至战争和革命的原因。在过去500年中，所有国际货币安排的最主要缺陷是把调整的主要负担压在国际收支平衡的债务身上”。根据许多人提出的新的改革方案，贸易顺差国要承担改革和调整的负担，也就是说，你想一味的追求贸易顺差是不行的，因为这样做，你把调整的负担压在贸易逆差国身上。作为中国人，我拼命为中国利益而战，许多情况下不是这样的，你们不能光这么说。但这种提法还是有道理的。
由于时间关系，我就讲到这里，有不对之处希望大家批评。
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