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成思危：后危机时代的中国资本市场发展(2)
我讲的第二个问题，一个健康的股市，要想健康的发展有四个条件。第一，宏观经济的基本面要好，当然现在来看，宏观经济基本面全世界来看是不好，我们国家比人家好一点，但是总体来说也不如2007年、2008年。因为我们的2007年GDP是13%，08年是9%，一二三四季度这个经济是加速下滑了，今年一季度现在数据还没有出来，但是根据一些券商估计，一些经济学家估计有可能还低于6.8，但是下滑速度减缓了，所以为什么我说上半年可以见底呢，因为下滑速度减缓了，我们四万亿刺激将会起到作用。但是从整个看，不可能在经济下滑的时候，股市来一个暴涨，可能性是不大的。
第二，上市公司质量。第三，投资者的理性，成熟程度，第四就是监管适度和有效。今天我想就不多讲了，就讲一个就是上市公司质量。
上市公司质量问题，我曾经发表过一篇文章，就是讲上市公司质量评价的两个重要的指标。一个就是财务绩效一个是公司治理。
财务绩效大家知道作为上市公司、作为股市来看，它的基本功能应该是有效的融资功能和有效投资功能。也就是说一方面让好的企业，能够比较低的成本融到资金，这是股市的作用，好企业可以通过大家买你的股票可以融资。另外一方面让投资者能得到合理回报，因为投资者买你股票是要承担风险，他总体上要得到合理回报。也就是说总的回报应该高于银行利率甚至应该高于债券的利率，否则的话人家干嘛买你的。所以我们衡量上市公司绩效应该把分红，加上企业价值的增值带来的回报要高于债券的回报率这是一个基本观念。
从我们上市公司实际情况看，现在达到这个标准不多，有一些上市公司不分红是不对，当然你发展需要资金投资者可以理解，但是多半情况还是应该分红的。另一方面是公司价值的增长，所有者权益的增长，这也是非常重要的。这二者加起来，对于多数投资者来说，应该是能够给他合理回报的，当然炒股有赔有赚这是肯定的，但是作为真正投资者应该给他一个总体上是一种合理回报。
现在看来上市公司财务绩效我们总体说是不够高，特别是今年一季度的去年的年报，陆陆续续都出来了，总体来看不够高，这个当然我觉得也不能单看一年的情况，要看比较长远的情况，但是我要提醒大家一点，现在上市公司里面有相当一块是所谓金融资产。说白了就是你买股票这类资产，按照国际会计准则现在叫按市价定价的原则。也就是说一旦你手中持有的股票、债券跌价了，要按照每个季度财务调整一次，这样里的财务绩效如果在股市下跌的时候你财务绩效会大幅度向下。这个当然不是说明你今后不会涨回来，这个你财务绩效大幅度下降，你的资产负债表就很难看了，公布出来公众对你的信心有所下降会有影响。所以我个人认为上市公司不是不能炒股，但是你要把炒股作为主要业务的话，可能带来风险是很大的，由于这样一个会计准则带来的风险是很大的。
那么上市公司质量的第二个方面就是公司治理，我有一个同事做个这个研究，我们的结论就是公司治理对上市公司的绩效来看是根本性、长远性的。因为上市公司的财务绩效是有波动，跟整个市场各方面情况有关系，但是公司治理好，从今后长远看，他能够保证上市公司质量。那么公司治理应该说包括六个大方面，一个是所有者的权益，一个是董事会，一个是监事会，一个是经理层，还有信息披露，最后还有其他利益相关者，大概这么六个方面。我听《董事会》杂志社他们是集中研究董事会治理问题，这是核心但是总体是六个方面。
南开大学做过研究，搞了一个南开公司治理指数，我支持他们做。从六个方面做了19个评价指标，从2008年数据看来，我们公司治理是不够理想的。大概分三档，其中60到70分占22.5%，50到60分占76%，40到50分占1.5%，所以可以看到公司治理大部分上市公司公司治理是不及格的，50到60分。而且有没有太好，70分以上基本没有。这个就说明我们需要下大力量加强公司的治理。
有人把公司治理叫公司治理机制，或者共识治理机结构，实际是两个问题。我个人认为叫公司治理或者叫公司治理制度，制度包括两个方面，一个就是体制，一个是机制，所谓体制就是结构，机制就是程序、过程。像董事会就是这样问题，一方面是董事会组成的问题，董事会设独立董事是一个结构问题，证监会规定必须有三个独立董事代表公众投资者利益的，这个是从体制上来说做了这样的规定。
但是不解决机制问题，独立董事还是起不了作用，为什么，第一独立董事职责没有明确，国外来看独立董事就是代表公众投资者利益，有很多问题深独立董事不签字不行。还有薪酬委员会和审计委员会的主席一定是独立董事担任，我们现在还没有完全做到这一点。因为薪酬董事会是给经理层、管理层定薪水的，内部审计也非常重要，这必须又独立董事执行。你光设独立董事还不够，他要有权，否则他起不了作用。
第二独立董事怎么产生，现在独立董事产生是大股东熟人，大股东熟人就有点问题了，当然我不是说都不对，都不好，但是起码容易有利益关系在里面。第三独立董事的条件，条件太严能当独立董事的条件太少。一个经济学家能当很多公司的独立董事就不能董事了，董不了事。条件太宽谁都可以当，他根本不懂也不行，最后独立董事报酬也有关系，独立董事报酬高容易被管理层收买，不给报酬他没有积极性，他也不会做。这些问题都是机制问题你要去解决，所以我们说公司治理既有体制问题，也有机质问题。既要有合理结构也要有科学的程序。今天时间关系不能多讲。
第三个问题就是危机，我们中国话讲的很清楚，危中有机，所以我们既要看到当前的困难和危险，另外也要看到当前的和机遇，那么我认为对我们上市公司来看有一些什么机遇呢？个人认为大概有这么几个方面是值得我们思考的。
第一，我们应该利用这个机会来调整我们自身的结构，因为当你市场很好的时候你做什么都赚钱，你就舍不得调整你的业务。因为明明赚钱干吗要扔掉，但是当危机到来以后，竞争激烈了就看出来了，有些产品没有竞争力。在这个时候你就要下决心把它调整，这个是非常重要的。
在国外来看我们可以把产品分四个类型，第一类型是所谓明星型产品，就是说它的市场增长率很高，但是现在市场占有率很低，这种产品如果你有条件扩大市场占有率，这种产品会你的将来公司发展将来打下有利的基础，所以要培育它。
第二类产品我们叫金牛型产品，它的市场占有率很高，但是它的市场增长率不高，比较饱和的产品。但是这类产品能给你带来稳定的现金流，所以你要把它保住，要让它能够不断挤出奶来让你增长。
第三种产品我们叫瘦狗型产品，市场占有率，市场增长率低的产品，这样产品它会吃掉你的现金流，市场增长率又不高，你的前景也够呛。所以你能够适当调整你的产品组合，应该你的主业争取做到国内领先，国内一流，否则你不会有竞争力。
第二就是利用这个机遇提高你的管理素质和职工的素质，这个问题也是非常重要的，我看过很多钢铁厂，我们钢铁厂引进设备可以说是一流的，都是冷热连轧，都是国内一流设备，但是我们很多国内厂生产部出小轿车的用的冷热联板，尽管设备是一流，但是管理和操作人员水平没有跟上，所以生产部出来。我们现在只有宝钢可以生产高质量的轿车钢板，有人说我们是一流的设备，二流职工，三流管理所以你们生产部出来。所以说我们要看看我们职工的素质，包括政府素质，责任心，技术水平等等是否能够适应，另外从管理角度看我们有多少潜力能够去挖，最简单跟同行业比你的各项指标还有一些什么差距，为什么有差距，在这方面多下工夫。
第三机遇就是并购因为现在来看并购已经成为主流，为什么成为主流，现在你在投资绿色，投资建厂，第一生产能力可能过剩。第二你那样周期太长，所以用并购方法完善自己产品链，产业链这个是大的上市公司采用普遍的方式，这种并购也是相互的，我不想要的产品，可能别人有优势卖给他，另一方面我又可以从别人觉得没有优势的产品，而我有优势买进去来填补我的空白，这样就形成了一个并购很好的机会。
昨天我在保定看了一个太阳能集团，他就是这样慢慢做下来，开始他是做电池，做组件，他的硅料是买的。现在他把全他硅料也是通过并购方式给搞起来了，这样他整个产品形成一个产品链，他的增值全部企业自己做。所以因为现在为什么说是并购的好机会，因为资产价值低了，当然你就可以用比较低的价格来买。而且这种机会往往是稍纵即逝。
讲个故事，有一个上市公司老板到北京来，要买一栋办公楼，当时有一个上市公司正好缺钱。在二环附近的一栋办公楼，当时说你要能付现金我一万块钱一平方米卖给你，当时买的人，原来是看六家，看完了这家别的不看了，当场拍板，三小时钱到帐上。等卖家回过头来觉得太便宜了，说我不卖了赔你800万，他不干了，我签了合同。别看这么一点时间差就不一样，所以我认为并购也是一个很好的机会。
所以今天我就跟大家讲这么三个问题，第一，金融危机的爆发对上市公司和资本市场带来了很大挑战。第二，要努力提高上市公司质量，上市公司是股市的基石，不提高上市公司质量股市是好不了。上市公司质量一方面是财务绩效，更重要的是公司治理。第三，在危机面前我们要努力寻找机遇，调整我们的结构，提高职工的素质，加强管理并且寻找并购的机会。
英国诗人写了一句诗“冬天来了春天来会远吗”，我们现在在严冬的时刻，但是我们看到在春天的气息已经越来越近了，我们要提高信心在中央领导下，我们要渡过严冬迎来中国资本市场下一个春天，我就讲这么多谢谢大家。
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