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图文：清华大学中国金融研究中心主任宋逢明
2009年1月10日，由中国人民大学金融与证券研究所，《中国证券报》社，天音通讯控股股份有限公司，上海重阳投资有限公司，《资本市场》杂志社主办的“第十三届(2009年度)中国资本市场论坛”在中国人民大学逸夫会议中心隆重召开。本届论坛的主题是“全球金融危机：对中国和世界的影响”。新浪财经全程直播，图为清华大学中国金融研究中心主任宋逢明。
附：宋逢明演讲实录
宋逢明：大家好！很高兴又有机会站到这个论坛上面来发表一点意见。
我想讲的一个问题是全球性的金融危机它发生的根源讨论得很多了，说的是虚拟经济过度的发展，金融创新的过度，监管没有跟上等等。实际上，究竟根源上的问题是什么？这个问题是我们作为学界人士需要比较仔细地进行研究的。我觉得这个模块非常有意思，在资本市场的论坛中讨论国际货币制度，看起来是两个事情，因为离得很远，实际上把它们作为一个类比，它们确实有着联系。
大家知道，布雷顿森林会议制度是在70年代解体的，布雷顿森林会议制度本质特征是双挂钩，美元与黄金挂钩，其他的货币与美元挂钩的特定的制度。所以，布雷顿森林会议制度是一个间接的金本位。那么，70年代布雷顿森林会议制度解体以后，美元与黄金脱钩，各主要国家的货币与美元脱钩，这样以来汇率怎么确定呢？就是依靠在外汇市场上的供求关系来确定。
大家知道外汇市场是金融市场，和股票市场一样。金融市场的定价体系是怎么建立的呢？它是建立在一种预期均衡的基础上。它跟实体经济的、市场经济的供需关系有不一样的地方。那么，预期的均衡有没有实体经济的基础？所以现在讨论虚拟经济的过度发展，为什么会过度发展？关键的问题是失去了虚拟经济和实体经济之间的纽带。那么，为什么布雷顿森林会议制度得以确立？当时是因为第二次世界大战临近结束的时候，当时全世界黄金储备的3/4集中到了美国。所以，美国成为了金元帝国。而黄金实际上是作为国力的象征，实际上黄金来度量的是货币的购买力。那么，实际上本位是一种标准，等到脱钩以后，变成了无本位制度。这种无本位制度，实际上它纯粹基于市场的预期来货币的价格，就是汇率。这样的话，这种预期建立在什么基础上？这种预期建立在纯粹的、主观的基础上，它缺少了跟实体经济连接的纽带。
如果我们回过头看中国的股票市场为什么大起大落，为什么从6000点这样疯狂的牛市，一下子跌落到今天这样的局面？这是什么原因？我在这个论坛上几次讲到了这个观点，就是中国股票市场最根本的问题是什么？最根本性的问题是股票的价格表现，它不能反映上市公司的资产质量和实际经济状况。也就是说，它之间缺少虚拟经济跟实体经济的纽带。那么，国际货币制度也同样是这个原因。
什么是纽带呢？对于货币的价值来讲，它的纽带应该是实际的购买力。对于股票来讲，它的纽带实际上是唯一的，是公司的现金流。也就是上市公司能不能向投资者真正提供他的投资报酬，是以他实际的经营业绩和实际的净利润当中得出来的东西，而不是基于纯粹主观的东西。现在全球的金融危机，包括中国股票市场的困局，实际上对于我们学术理论界提出了一个强有力的挑战，这个挑战是对于现代金融理论，实际上是新古典金融理论理性预期的挑战。这种挑战不像是行为金融学提出来的挑战，行为金融学只是根据资本市场当中所出现的一些定价偏好的意向，然后用人认识的心理偏好来进行解释，这个是不够的。实际上，我们真正要解决从根源上解决这个问题，我们必须重建虚拟经济和实体经济之间的联系纽带。那么，我认为对于国际货币制度的改革来讲，我们现在讲单一货币还是多元制衡？多元制衡的依据是什么？单一货币的依据是什么？怎么个多元制衡法？
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