未来中国金融风险产生与演变过程

　　应惟伟 金华 余佳

　　中国资本市场实现跨越式发展，而且资本市场成为金融资源重要的配置方式之后，未来中国如果会发生金融危机，起源很可能是从资本市场开始。这是因为未来市场化的金融体系的主导性功能在财富管理，资产交易成为市场主要的交易活动，于是资本市场波动对宏观经济的负面影响远远大于现在。资本市场之所以有可能出现巨大波动进而有可能引发金融危机，原因主要是基于一个背景，一个外部因素和一个内部因素的作用以及它们的融合。

　　一个背景是在未来中国的经济增长速度将出现系统性的下降，而且进入老龄化阶段，导致储蓄率显著下降，于是资本市场估值水平也可能出现下降。一个外部因素是中国居民的海外投资过度膨胀。一个内部因素是企业交叉持股导致资本市场泡沫严重。

　　我们认为上述因素的共同作用，可能在未来导致的最可怕的金融危机图景是，在2015——2020年期间，由于城市化初步完成，中国不再享有人口红利，经济增长速度出现显著的系统性下降。与此同时人口进入老龄化阶段后，储蓄率下降，导致资产估值水平出现下降的可能。由于中国企业对外投资过度膨胀，出现产业空心化。国内资本市场已经出现了一定程度的泡沫。那么，中国货币政策的意外失误，或者来自国际资本市场的冲击，都可能诱发我国资本价格水平大幅度下降。资本市场的动荡将导致短暂的货币危机。由于很多企业和个人用股权或房地产抵押获得贷款，资本市场的价格水平下降还将导致部分商业银行出现严重的不良贷款问题，少数甚至将濒临破产。因此，在人口红利完全消失前，警惕来自国际金融市场的冲击，并动态地防范股票和房地产泡沫，具有十分重要的意义。

　　1.金融危机概论

　　中国资本市场实现跨越式发展，而且资本市场成为金融资源重要的配置方式之后，未来中国如果会发生金融危机，那么这个金融危机会是什么样的金融危机呢？

　　根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，通常所说的金融危机，大致可以分为以下四种类型：(1)货币危机(Currency Crises)、银行业危机(Banking Crises)、外债危机(Foreign Debt Crises)、系统性金融危机(Systematic Financial Crises)。货币危机是指由于投机者对汇率的冲击而导致本币的大幅度贬值，或央行为保卫汇率而导致国际储备的巨大损失或利率的急剧提高；银行业危机是指银行不能如期偿付债务，迫使政府出面提供大规模的援助、干预，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机；债务危机是指一国的支付系统严重混乱，无法按期偿还所欠外债，不管是主权债务或私人债务等；系统金融危机也可称为“全面金融危机”，是指主要的金融领域都出现严重混乱或被严重破坏，如货币危机、银行业危机、外债危机的同时或相继发生，致使金融系统的功能丧失(张雄，2007)。

　　在未来一段时间(5——10年)，由于中国累计了大量的外汇储备，由于中国执行了严格的外债管理制度，而且经常项目和资本项目双顺差的格局短期之内难以完全改变，所以中国不太可能发生外债危机。未来10年后，由于人民币逐渐国际化了，并成为国际储备货币的一种，所以发生外债危机的机会将进一步减弱。而且只要国家财政税收体系运行良好，也不太可能发生单纯的银行业危机或货币危机。真正值得担心的是起源于资本市场的危机，以及由于资本市场的动荡所导致的银行业危机和短暂的货币危机。这是因为未来市场化的金融体系的主导性功能在财富管理，资产交易成为市场主要的交易活动，于是资本市场波动对宏观经济的负面影响远远大于现在。