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吴晓灵：中国改革开放30年中的利率改革
新浪财经讯 2008年12月6日，中国经济体制改革研究会举办“第六届中国改革论坛”纪念中国改革开放30周年。新浪财经独家直播本次盛会。下面为第十一届全国人大常委、财经委员会副主任委员、中国金融会计学会会长吴晓灵女士在主题报告上的发言实录。
吴晓灵：很高兴与大家见面，我从研究生毕业以后就在人民银行从事金融体系改革工作，风风雨雨走过了30年。
1979年，以恢复中国银行为标志，拉开了中国金融改革的序幕，在此后的30年间，中国建立了中央银行与商业银行分设的两级银行体制，不断完善金融宏观调控，建立了以银行机构为主体的各类所有制并存的银行、证券、保险、各类金融机构并存的金融体系，建立了资本市场、外汇市场、黄金市场以及场内市场与场外市场并存的金融市场体系，中国金融的改革支持了中国30年GDP平均9.9%的增长率。应该说，中国的金融改革对中国的经济发展做出了贡献。
但是在30年后的今天我们来回顾过去、展望未来的时候，我认为我们的金融体制改革未来还应该在三个方面下功夫：
第一，应该转变理念。我认为，中国金融改革要转变三个理念：一，我们应该区分开公民的财产权利和金融机构的功能；二，我们应该区分宏观的货币调控和微观的金融活动；三，我们应该科学地界定监管的边界，什么事情该监管、什么事情不要过度监管。而在监管中我们也应该妥善地处理创新与监管的关系。
第二，应该大步、稳步地推进利率市场化，只有要素价格市场化以后，才能够发挥市场配置资源的作用，资金是重要的要素，而我们现在还没有市场化。如果利率不能市场化，就不可能建立一个货币政策的传导机制，也不可能实现完全的间接调控。当然，间接调控并不意味着不可以在非常时期使用行政手段。刚才郭树清讲得非常好，有形的手和无形的手在任何时候都是需要的，不过在不同时期重点不同、搭配不同而已。
第三，我们必须要深化金融机构的治理结构的改革，完全改变机制。因为金融业就是一个经营风险的行业，它要管理风险，要控制风险，如果它管理不好、控制不好，就会制造风险，金融危机就是因为金融机构在内控机制风险管理方面不好而造成的，因而加深微观主体的治理结构的改革和完善治理结构是至关重要的。也就是说，未来的金融改革应该从三个方面开展，一是转变理念，这是重要的，没有理念的转变就没有中国30年的改革开放。二是从微观来说，没有利率的市场化就没有宏观的货币政策的机制和实施的环境。三是在微观上，如果没有金融机构和治理结构的深化，就没有金融稳定的微观基础。
下面是我今天演讲的重点内容——利率改革。
第一，利率改革是中国金融改革运行不断完善的重要方面，利息作为重要的生产要素，货币资本的收益，在社会资源的配置中起着重要的作用。这些在马克思的著作中都有很多论述。
第二，伴随着社会主义市场经济体制改革方向的确立，中国社会对利率的认识发生了重大的变化，在个计划经济时期，我们把利息作为剥削来看待，因而利率越低越好，在文革时还曾经提出过要取消银行利息的理念。现在我们逐渐认识到利率是经济运行中重要的变量。在金融改革的过程中国家明确了利率改革的方向和步骤，对利率的管理从利率完全由国家制定，到逐步让利率由市场决定。方向就是利率的市场化，在利率的市场化当中，先从简化利率种类再稳步推进利率的市场化，从1996—2007年期间，人民银行累计简化、放弃了120多种利率的管理。
利率市场化进程的顺序是先放开银行间利率，然后再放开外币利率及本币利率，在存贷款利率上，先放开贷款利率，再放开存款利率。在存款利率方面，先放开大额存款利率，再放开小额存款利率。这是我们的改革框架。目前我们国家的利率体系形成了两套利率体系，一套是中央银行利率体系，一套是客户利率体系，在市场经济国家，这两个利率是能够非常有效的传递的，我们国家现在最主要的问题是中央银行利率不能够有效地传导到市场上去，这是我们利率长化最主要的关节点，还没有完成的问题，我们的利率市场化其实是在这个问题上没有解决。现在中央银行2004年3月已经对再贷款利率实行了贴息制度，当然中央银行的利率有很多，关键的问题是中央银行拿哪个利率来影响市场的利率？在中央银行主动退出基础货币的时候，实际是中央银行的目标利率是市场上的隔业拆借利率，在美国叫联邦基金利率。在金融机构要向中央银行融资的时候，它会在联邦基金利率的基础上加一个百分点，比如美国的再贴现利率就是联邦基金利率加0.25%，然后客户在联邦基金利率的基础上还会有同业拆解的更高的利率，期限长、风险加价。客户利率又是在同业利率的基础上再加点形成。这样就形成了利率传导体系。但是中国现在向中央银行融资的利率不起太大作用，因为现在中央银行是收头寸，而不是向外吐头寸，从2003年到现在，中国对市场有影响的利率是央票的利率，国外是隔业拆借的利率，中国由于在收头寸，没有办法直接影响货币市场上的隔业利率。通过什么来影响隔业利率呢？通过中央银行的央票，央票利率在起着目标利率的作用。我为什么要解释这一点呢？就是要看我们国家现在怎么看国际上 的各家央行在降利率这件事。目前央票利率相当于美联储的联邦基金利率。如果中央银行不对超额准备金付息，货币市场利率的底线就是零。但是中国对超额储备是付息的，现在的利息是0.72，美国原来是不付息的，从今年12月23日开始付息0.75，中央银行对客户的超额准备金的利率就是货币就是货币市场的最底限，货币市场利率不可以低于0.75和0.72，如果货币市场的利率低于0.72或0.75，那我干吗要借给别人呢？我把这笔钱存在中央银行更保险。所以，0.72和0.75就是美国政策的底线。现在中国央票的利率在12月1日的时候是1.77，减掉0.72，中国货币市场上央票的利率只剩下1.05%，美国现在是50个基点，为什么呢？现在联邦基金利率是1，再加上贴现率0.25，减去超额准备金率，就等于50个基点的幅度。大家都说中国的市场利率还有大幅下调的空间，现在讲的都是客户利率，对于中央银行的目标利率来说，如果中国还想实行零利率这样一个极端的政策，还有0.5%的下降空间。但中国并不处于金融危机和经济危机中，因而我认为中国没有必要实行零利率政策，那么大家就会知道中国的利率还有多少下调空间了。