2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。图为东方基金理财分析师郑君恒。(来源：新浪财经)

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　　2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。此次大会是由中国人民银行营业管理部、北京银监局、北京证监局、北京保监局、北京市发改委、北京市财政局、北京市国资委等多家单位共同主办的金融盛会。以下为东方基金理财分析师郑君恒的发言实录：

　　今天我们讲座的题目就是《从宏观经济看债券周期---在经济下行周期宜选债券基金》。这个讲座分成三个部分，第一部分宏观经济走势的讨论，第二部分是经济增速下行驱动力下行，进入一个降息周期的过程。第三部分是对现在发行东方债券基金进行点评。

　　投资自上而下看从宏观经济看起，根据宏观经济分析判断约定投资的类别以及投资仓位的比重，这个报告也是这样的格局，从宏观经济谈起，先看物价。大家注意到今年以来，特别是上半年通货膨胀非常厉害，就是具体来说，就是各种消费品物价上涨的幅度很高，实际上从去年下半年以来，但是最近五个月，四个月的走势，我们很高兴可以看到的涨幅正在回落。CPI6月数据是7.1%，7月是6.3%，8月是4.9%，9月是4.6%，10月4.0%，今年10月比去年10同比涨幅是4%，4%也不是一个小的数字，但是它的趋势是从高往低下降的趋势，而且从下面看，下面的涨幅还是一个回落的。从2005年以来一个物价走势，我们可以看到实际上从2007年中期以后，这个线，上面这条线，开始出现明显的上涨，到2008年2月份，3月份的时候涨幅达到最大。之后就是一个回落的，这个上面这条线是非食品的，这个蓝的线代表的是CPI，这是消费者物价指数。

　　实际上刚才讲的是过去一年来的情况，关键实际上对未来半年到一年的判断，从现在看，就是从机构投资者的普遍的一致预期来看，对通胀的预期已经发生了改变。国内市场上，我们消费者从自己直观的角度也看到，肉类、食品油出现了下降。国际市场上包括原油、基本金属还有航运指数等大宗商品的价格回落幅度非常明显。以原油为例，原油在今年最高的是149美元一桶，现在最新价格是57美元一桶，下跌幅度超过50%了。但是实际上因为从数据上可以看到很明显的回落，但是我们可能从消费者的角度上还没有感受到。因为汽油价格还没有下降，北京的汽油价格现在是6块3毛7，实际上对应的油价并不是140美元，对应的原油价格大概是80到90美元。实际上原油价格已经回落到55美元这样子，炼油厂，石化厂盈利非常丰厚了。未来一两个月之内，我们预测，汽油的价格应该会往下降，因为石化厂盈利能力非常好。汽油价格的回落实际上，它本身也是消费物价指数里面一个组成部分，也会带动物价指数的回落。

　　现在还有另外一个因素就是发达国家经济增速大幅下降，这也是中国经济来讲很重要的因素，具体来说外需减少了，我们从电视上看到美国金融危机大量企业破产，裁员，欧洲的情况也是差不多。经济增速，世界银行对明年的增速已经下降了1%，原来从3%下降到1%。发达国家的经济增速大幅下降，因为我们都知道中国被称为世界工厂，美国欧洲大量消费品从中国购买来的，它在那边经济情况不好，买我们的日常品的数量会减少，出口型的企业盈利能力就非常差了。大家从新闻上也可以看到，在珠江三角洲，广东那一带，很多出口型企业已经出现了倒闭的，常见的现象。在像在东莞那一带的，我们从新闻上也能看到，像玩具这种，制衣，服装类的产品，现象情况都不好。从广交会返回回来的数据也是这样，对欧美的定单明显下降。石油输出国这些国家我们刚才讲到，这些产品的价格也大幅下降，中东这些国家的收入也会大幅度下降。这样的话，实际上对它的投资和消费也带来一定的影响。

　　这几方面的因素应该都会反应在国内的物价水平上，预计未来6个月以内CPI会降到2%以下，甚至可能出现负数。具体到开车的同志们来讲，应该可以看到，我个人判断，未来两个月可以看到汽油价格的下降。另外看一下出口，这个刚刚讲到出口增速的放缓，最新出来数据10月份出口同比增长19.2%，前十个月同比增长21.9%，从柱子上这个还是不错的，下降的幅度不大，只有大概五六个别分点，怎么理解这个问题？一方面人民比兑美元升值10%，这里显示的数据是20%左右，实际上按人民币来看，也就是10%的样子。更关键的问题应该是对未来六个月到12个月的预期，可能这个数字的下降还会更加明显。

　　一至十月份累计贸易顺差是2160亿美元，于去年同期是2124亿美元，基本上持平，增长幅度很小。因为进出口贸易实际上也是GDP增长的三个驱动因素之一吧，这一部分现在看来已经没有什么增长了。由于近期出口预计增速仍然会延续。出口增速的放缓，对经济增长的作用弱化。GDP的增速有可能出现一个比较明显的下降。

　　从政府政策角度来看，宏观政策明确转向，这一点已经非常被确定了。政府的调控政策一年之内出现了急剧的变化。一年之前是从紧，现在是宽松，从防止经济过热已经变为转经济增长。一年之内宏观经济出现明显的转向，具体措施呢？对银行的信贷规模的控制完全放开，基准利率下调，利息下降。存款金率下降两次，贷款率下降了三次。最近政策出台非常的频繁，多种产品的出口退税率提高，出口关税下降，实际上就是说出口退税率提高促进降低出口产品的实际价格，促进出口的增长。前面的增值税改革，还有最近一周之内出台的政策就是未来两年政府将投资4万亿进行基础设施建设拉动经济增长。这个投资规模实际上也是空前的。

　　经济减速的预期强烈，由于经济政策反周特征，保增长意味着经济增速放缓是确定的的政策并不能改变经济运行的趋势，其作用在于减少放缓的幅度。近期研究机构下调2009年经济增速到8%-9%，现在可以明确的一点是，经济还没有见底，最坏的时期还没有到来，可能的情况在2009年或2010年见底。这是对总体的判断。接下来的情况，有可能比现在还要差。