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吴云：唱空情绪会对股价造成更大压力
吴云：谢谢大家，也谢谢我们的吴蔚刚刚的演讲。
刚刚也介绍一些最近市场的走势，大家也都看得比较清楚，主要市场，尤其是发达地区的市场以及有次贷危机造成的一些市场的波动和下滑，前段时间给投资者带来很大的损失。随着市场的下滑，市场相应的波动也是非常大，在这种环境下，投资者投资各种不同市场的板块，比如说股票或者是商品，包括能源，包括利率，这方面的波动都给一部分投资者带来很大的损失。
在基本的宏观经济的一个基本的形势的预测的情况下，我们用哪些，现在这个阶段采取哪些防御的一个策略呢？我们首先看一看大家比较关注的股票市场。从基本面的因素来讲，我这里可能不会讲具体哪个市场板块具体表现会怎么样，但是整体的市场来看，股票市场可能还是面临进一步贬值的压力，主要是有几个方面，一个是整个经济受到一些波及，这个波及来自于首先是次贷的影响，带来金融机构的损失，然后引起一个信贷市场收缩。下一步有可能会影响到实体经济的正常运行，包括引起消费需求的下滑。这一块我们认为会影响到公司的具体的，直接的盈利情况。这个对于股票的表现会有一个不利的影响。
另外一个从欧美市场表现来看，股本收益率已经是，现在已经是处于比较高的一个位置。但是呢，市场对目前的一个情绪，对股票唱空的情绪会对股价造成更大的压力。
你如果是看现在股票整个市场价格的话，也许可以说是处于一个比较低的位置，但是是不是一个好的买入点呢？我们想还是有一定的不确定性。随着股价的下调，盈利预期也在下调，金融危机带来的刺激经济的影响还没完全体现出来，这方面对股价的表现有进一步下调的压力。
我们同时也看一看股票市场和美元走势的一个影响，最近来看，如果是看美元的走势的话，也是有一定的走强的，是随着美国采取了一些措施，稳定金融市场的一些措施，使得有一些外围资金的流动，投入到美国的市场，使得美元有一些，有相应的在股票市场上也有一些反弹的表现，对市场的后期的预期有进一步的刺激出来。美元的汇率走势和股票走势有一些政策的相关性。
接下来如果看美国市场的走势会怎么样？具体的点位我们可能没有办法说会回到什么位置，但是基本上来讲如果是长期从事股票投资的投资者可以感受的比较深一些，市场往往在比较出乎意料的时候，或者市场在大众比较恐慌的时候，有一些出乎意料的表现。我们想目前的调整虽然没有结束，但是市场上的反弹也在一定的刺激经济的措施，包括美国这边采取的一些金融的政策的支撑下，可能会有一定的表现。
在股票市场存在不确定的情况下，债券的投资得到很多投资者的亲睐，也是出于债券本身的保证和收益有一定的保证的限制。
同时我们看到信贷市场目前压力还是非常大，虽然采取了，同期采取了一些稳定的措施，这些压力，比如说金融机构持续降低杠杆的利率，包括企业的资产负债的情况受到一些波及，包括有一些机构这方面的影响还是继续存在的，而且压力比较大。
现在回顾一下现在金融市场的整体情况，基于这些市场的基本的一个判断，我们接下来会重点看一看有哪些投资的策略或者哪些投资的产品，比较适合股票市场。另外一个我们对于结构性的这些资产管理，结构性的产品做一个相对比较深入的介绍，这个介绍也包括两部分，一个是对同期大家比较关注的，给市场带来很大冲击的次贷的产品，这个产品是怎么形成的？最后怎么会给市场带来很大的冲击和损失的？另外一个我们会讲一讲次贷相关的金融产品，普通的股票、利率、商品，这些结构性产品的本质的区别。
法国兴业银行在结构性产品，包括法兴集团的总体实力在同业是比较受到一些专业媒体，专业机构的一些认可的，这上面有一些，列出了一些我们的荣誉，可以参考一下。比如说我们是欧元区第三大投资银行，是股票衍生工具的全球领导者。其他的专业媒体认可的一些奖项。这是最近我们获得的一些专业机构的一个认可，包括最佳商品衍生机构，香港最佳衍生产品机构，亚太地区最具创新结构性产品，等等。这些都是法兴在过往的时间里获得的一些荣誉。
我们具体看一看在投资产品的方面，我们可以有哪些选择？从一个金融投资的工具来讲，我们可以做这样一个图表大概显示一下，一个是主动式资产管理，比如像你投资一个股票、基金，是通过主动式资产交易获得投资的表现。另外一个是另类投资，另类投资包括，大家对这个领域可能不是很熟悉，将来可能会有更多这样的工具的出现，比如说一些对冲基金，采取一些多功能策略，达到投资收益的表现。包括一些我们可以看到，在国内市场上之前有过一些产品的一些种类，比如说有创新的一些新能源，和太阳能有关的，环保方面的一些概念，这个都是另类投资。
右手边我们可以看到还有两种是比较重要的部分，一个是结构性的产品，结构性的产品基本上都是一个，可以说是一个比较大的一个范畴，本身结构化的产品可以把标的纳入它的框架下，比如利率、商品、股票、指数、基金，都可以列入结构性产品的投资的标的。除了结构产品，我们下面会有比较详细的一个介绍，剩下一部分是一个指数基金，指数基金我们在国内比如A股市场也可以看到一些上市的指数基金，交易所交易的指数基金，上证180这些，这个也是金融投资的一个工具。从结构性产品的一个本质上来讲，基本上刚刚我说的就是它是一个投资工具，可以把各种投资标的放在结构性产品的框架下。通过对客户需求的一个，通过满足对客户对市场的预期的一个要求，然后对标的资产做一个相应的配制，在投资期限和保障程度上面，做一个专门的设计，来最终达到一个结构性的方案，来满足投资者的需求。
其实在海外，我们这些所谓的交易形式是非常多元化，在国内可能有一些限制。我们可以参考一下，就是客户在选择结构性产品的一些，要考虑的一些因素，这些因素是交易形式、产品包装形式、交易的货币、投资迹象、相关资产、上市交易等等。从这个结构性产品具体的表现，其实也是分很多种，我们可以看到，有一些高息票据，比如股票、指数追踪的工具，还有一些场外的一些期权，从投资的货币来讲也是非常多元化，主要的货币包括美元、欧元、港币、日元、澳元，也可以作一揽子货币的投资。在国内做投资的话，优先选择的是人民币的投资，人民币也有各种各样的投资，可以做人民币本身的投资，也可以做境外的标的。
相关的资产，其实也是有非常多的一个种类，我们可以简单看一看就是基金，基金也是，下面也是有很多的具体的不同的种类，包括债券基金、股票基金、混合基金、对冲基金、房地产信托基金，不同种类，不同领域的基金，投资的方向、领域和相应的风险和回报预期也都不同。另外一个领域就是股票，可以是单个股票也可以是一揽子股票作为投资的标的。还有一个指数，就是对冲基金的指数，股票指数，或者是债券的指数，都可以作为标的。从标的的组合来看，也可以做不同种类的跨资产的组合，利率、商品、外汇和其他种类的一个混合型的标的组合。
其实我们说了一些结构性产品的一个大概的框架，基本上我想对于国内很多投资者来讲，对结构性产品有一个很普遍的认识，就是说我们之前有一些投资者买了一些QDII的产品，或者结构性产品，有的带来很大的损失或者没有收益，首先的反应可能是对这些结构性产品有一个很负面的反应。但是在这个反应过后，我们觉得他很有必要了解一下结构性产品内在的本质，至少了解它为什么会带来这些损失或者收益，你了解到这些才会对这些产品有一个更加深层的认识，选择产品的时候，你有机会获取相应投资的收益或者规避风险。
看具体的结构性调整之前，还是看一看之前引起很多投资者恐慌的一个美国次贷危机所带来的，次贷危机形成的基本因素或者带来的冲击。次贷危机，所谓的次贷就是比正常的贷款，评级更低一些，这些次级评级的贷款人购买房产，这是最开始形成的基础。这些比较低评级的信贷组成的这些信贷资产，到了信贷机构，比如说一个商业银行，它把这个信贷资产做一个打包，出售次级的资产给投资银行，投资银行进行一定的包装和一定的法律的流程，包括其他的流程，把这个作为一个证券来投放到市场中去。投放这个市场交易的投资者，可能不仅包括投资银行，也包括对冲基金，甚至包括原来卖这些资产的商业银行。这个资产本身，通过一些信用资产证券化的工具，MBS或者是CDO，这些金融资产支持的证券，通过这些工具放到市场上作为投资工具。为什么有这样机构愿意买？因为背后是评级比较低的购房人他们所形成的这些信贷的资产，相应来说因为评级比较低，所以用这些标的组合的金融工具收益比较高。所以有很多投资者，包括大型机构购买这些投资工具。这些工具在市场上流通量非常大的时候，有一些不是那么专业的一些机构，比如说银行、保险，甚至一些经济体，可能都购买了这些工具。
我们知道，这是最初的资产的来源是次级评级，当美国房价上涨的时候，问题就不会出现，因为信贷资产没有资产违约的情况，是健康的。当房价开始下跌的时候，相应的违约率上升了，你购买的信用资产工具价格就下跌了。而且下跌的过程中，很多机构比如说对冲基金有很多的杠杆去购买这些，比如它有1.2美元的自由资本，他可能放大30倍去购买这个。价值下跌的时候，再加上一定的杠杆，损失就会放大很多。很多机构因为投资这些工具，造成很大的损失，甚至破产。这个损失和这些机构的破产带来一些连锁反应，比如机构同业，比如一些投资银行这方面的风险比较大，其他的商业银行可能对信贷受限，信贷额有限制的比较严格，所以同业间的流通性受到一些影响。这个是连锁反应的金融市场的信贷危机。
我们如果是通过简单的一个介绍，可以看到次贷危机是怎么样一个爆发的一个过程。如果是总结一下教训，我们可以看到，就是说这些资产本身就是一个相对比较高风险的借贷者形成的信贷资产，做这样一个标的，这个基础是，可以说是不牢固的。另外一个监管机构对这些产品的发行和流通，没有太多具体的或者说比较严格的监管，所以使得这个产品的流通过程中的风险得到进一步的放大。还有一个就是市场定价，市场定价因为这个过程中涉及到评级机构对产品的评级，评级也可能有一些过分乐观，对这个工具的定价造成一定的影响。
最后说到投资者，投资者对这些工具的了解实际上是非常有限的，他可能在买这些产品的时候，只是看到相应的预期的收益，没有多少投资者专门去了解资产背后的一些具体的情况，所以有一些信息不对称，也是造成投资者在购买这些产品的时候，对风险估计的不充分。
我们看一看这个流程，次贷违约比例增加的时间，由于房价下调造成违约比例增加的时候，评级机构不断调低这些金融机构对这些工具的评级，使得信贷证券化资产急剧贬值，使得高杠杆的金融机构被迫造成一些流动性，金融机构的破产，进而造成金融危机。基本上是这样一个过程。
我们看一看比如说同样一个衍生产品，我们看前面是一个次贷资产证券化的一个产品，它们之前的在市场上的一些流通交易，包括它们资产定价的一些变化，造成市场的参与者很多的损失。我们看一看，比如次贷资产证券化的一些产品和股票挂钩的一些结构性的产品。
其实如果是说它们一个共性的话，共性就是本身有一些衍生工具在里面，实际上分别是蛮大的。比如从挂钩的资产来看，次贷资产证券化挂钩的产品是一些高风险评级的信贷资产，另外股票挂钩的产品标的可能是大家比较熟悉的一些股票的组合或者股票指数、基金。另外从监管机构的角度来看，对信贷证券化的产品的监管比较弱，也可以说监管者对这些产品的风险一开始就没有一个很高的预计。股票类的产品监管机构相对来看是监管机构对这些产品的监管是比较明确的，就是监管力度在加大。
从市场定价的角度来看，次贷证券化的产品过度依赖评级机构的评级，缺乏第三方或者一些客观的标准来衡量这个市场的价格。
最后从投资者这个角度来看，你对这些次贷挂钩的一些产品，首先你不可能了解它背后的一系列复杂的标的的运作和包装，所以你对这个风险没有办法有清楚的认识。对于股票类的你可以比较清楚的了解你所面对的风险和预期的回报。
所以我们可以再了解一下比如说我们作为一个比较安全的投资，是挂钩一个标的，就是说这个股票和基金的投资。怎么样通过一定的结构来达到本金保证，同时又获得一定收益的一个投资策略。如果是看一看内部的组合来说，作为一个本金保证的产品，其实是在，我们看这个图也可以有一个直观的表现。比如说你做这样一个投资，从你本金投入之后，其实是分为两个部分，一个部分是买一个固定收益的一个债券或者是其他的产品，另外一部分是投资一个风险的资产。投资债券这一部分，我们知道它的收益和本金，本金的收益是比较确定的，我们可以比较确定在投资到期日拿到本金这部分的回报。另外一部分就是投资本金的收益这部分，我们通过期权的形式，期权就是我事先花一部分的费用然后买一个未来标的资产表现的一个权利。比如说挂钩的股票有上涨，我买这个股票的期权，股票期权未来有一定回报。这个回报加到原来的本金上面就做成这样一个结构性的产品。我们可以清楚看到，本金在投资过程是百分之百保证的，非常安全。所以这个投资本身带来的损失只有期权费用的损失，这个费用比较少。同时在这样一个组合上面，你可以在本金保证的前提下，来部分参与市场的一个表现，通过这个期权的设计来参与市场的表现。所以同样是一个结构性的产品，我们可以看，如果说做一个股票挂钩的，这个风险和回报是非常清晰、明确的。
如果是看一个结构性产品的一个，用一个图表来做表现的话，我们看中间这一部分是本金保证的一个产品，这个是我们可以看作是，比如说直接投资一个股票或者一个基金，股票上涨就得到一个收益，股票下跌就会有损失，损失会比较大。所以回报基本上是一个直线的，股票上涨多少，你得到多少回报。如果我通过做一个结构化的设计，我可以在上涨的幅度上可能有一些限制，在下跌的幅度上我同只也做一定的保护。基本上通过这样一个策略的设计，比如我挂钩一个股票的产品，股票下跌的时候，带给产品的损失是有限的。同时如果股票上涨的时候，上涨带来产品的投资回报也是有一个限制。这个限制就可以说针对这个市场对市场本身的预期，对风险回报的具体的要求，来量身定做这一类的产品。
我们也可以看到，你如果是有一些风险更低的一些产品，比如我完全投资一个债券，你本金是有保证的，所以风险也非常低。另外一个高风险，如果通过大量的杠杆投资一些高风险的工具，你这个收益当然潜力也很大，但是损失的可能性也很大。所以如果看一个，整个一个序列的话，这些结构性的产品处于产品序列的中间部分，最重要的可以根据你对风险收益的要求量身订作。
我这边介绍的内容就这么多，主要是一些简单的介绍，希望大家对这一块产品有一个初步的了解，对于它们的风险和回报有一个比较理性的分析和判断。如果有具体的问题可以和我们北京的同事做具体的交流。谢谢。