2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。图为汇添富基金北京分公司高级渠道经理文斌。(来源：新浪财经)

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　　2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。此次大会是由中国人民银行营业管理部、北京银监局、北京证监局、北京保监局、北京市发改委、北京市财政局、北京市国资委等多家单位共同主办的金融盛会。以下为汇添富基金北京分公司高级渠道经理文斌的发言实录：

　　大家好，很高兴在这个周末在北京金融博览会上面给大家做一次讲座，做讲座之前我做介绍。我是汇添富基金公司的，我叫文斌。我今天讲的主题是金融海啸下的基金投资，把历史里面美国的他们的大熊市以及香港的、日本的，我大概会简单给大家讲一下，回过头看看我们自己的熊市为什么跌下来，原因都有哪些，然后讲讲我们在这种情况下，我们今年要去做投资，要做基金投资的话，做哪一些，应该怎么做，然后最后有一个提问。

　　刚刚给介绍一下，我是汇添富基金管理有限公司的，在我不知道在座各位有买了汇添富基金的吗？还不少。在座每一位是不是都买了基金的？被套的是不是很多？大部分我估计，要是说去年进来的，或者今年进来的如果要是不是买债券型的，基本上都是被套的，没有关系，咱一会儿都可以讲完以后，咱都可以就这些问题进行交流。任何问题我们都可以进行交流。在讲这个之前我先给大家做一个公司的介绍。

　　我们公司是2005年2月份在上海成立的，我们总部在上海。我们的股东分别是由东方证券、文汇报和东方航空组成。目前我们管理六只开放式基金，管理的规模最高的时候我们达到850亿，当然现在没那么多，因为现在净值跌下来了，现在大概在500亿，在60家基金公司里面我们排名在第13位，也是业内第9家获得QDII的，我们还没有发QDII的产品。大家可以注意看一下汇添富是怎么来的，文汇报取汇这么一个字，第二个，东方航空取天的谐音，所以我们取了汇添富，这三个字是这么来的。

　　我在这里给讲一下我三个内容，讲全球历史大熊市，然后再讲中国大熊市，当前形势分析及基金策略的只是。我们看看美国历史上大熊市。我估计刚刚听过一些讲座都有可能会讲到美国最大，也是第一次美国最大历史上的熊市就是1929年大熊市，它从是1929年386点跌到41点，跌幅达89%，中间从最高点跌到最低点用了三年的时间。但是从41点重新涨回到386点用了多长时间？用了25年，挺可怕的。但是没有关系，我们再往下看。

　　这是1973年大熊市，从1052天跌到578点，最低点。跌幅达45%，见底的时候从最高点跌到最低点用了两年的时间。现在从578点再涨会1052点用了8年的时间，前面用了多长时间？25年，这个用了8年，时间又缩短了。这一次下跌的主要原因就是一个石油危机，石油危机和一个通胀次涨造成这波熊市。

　　我们再来看看1987年的大熊市，到了1987年的时候跌幅达76%，中间只用了4个月的时间，很快。但是从1000多涨回两千多点只用了一年零八个月的时间，时间又缩短了。

　　前面这几个就是美国历史上的，当然还不包括现在这次，现在美国的熊市从2007年开始下跌的，一直到现在，跌幅大概是40%左右，次贷危机跌幅40%左右。

    这个是香港的，1973年跟美国是一样，香港跟美国的经济相关性非常高，所以我们来看看1973年香港的，它的恒生指数从1775点跌到150点，跌幅达92%，这个跌幅是很高的，几乎快跌没了。见底的时候用1年零9个月的时候，重新涨回来用6年多的时间。

　　然后再看看1987年香港大熊市，1987年香港大熊市是从3968点下跌，跌到1876点最低点，跌幅也是达到53%见底的时间是两个月，美国是多久？4个月，它两个月跌到了。跌到以后，恢复的时间是4年。重新从1876涨回到3978点这个用了四年的时间。这个是1987年的，1987年跌幅跟美国那个很像，也是跌的时间很快，用一年的时间，恢复时间一年零四个月，时间也很短。

　　这一波行情1997年香港是什么？香港回归，香港回归中国遇到了亚洲金融风暴。当时索罗斯是主击港币，当时靠我们中国外汇储备救了香港，所以它恢复的时间很快，16个月就恢复了。

　　我们再来看一看日本，日本这波大熊市，1990年开始这波大熊市，日本这波行情，日本1990年大熊市从38957点下跌到11454点，跌幅是54%，现在告诉大家，它到现在还没有恢复。日本现在它日经指数现在还没有涨到38957点，知道它现在指数是多少吗？现在大概在1万多点，才一万多点，总共跌了18年，在这期间它有一次反弹。前面有一个翘尾的，翘到这个地方，最高反弹到两万，现在大概在一万多点的时候。90年大熊市跌到现在还没有恢复。在日本这个是杀伤性比较大的一波大熊市，美国没有，好多欧洲国家也没有，唯独日本有。因为汇率这块，日元的升值涨得非常非常高。非常高的时候就破灭了，一旦破灭了以后很多金融机构都给杀死，都给破产，所以美国现在也会有这种可能性，但是还不至于像日本问题那么大。

　　所以基本上来讲，这一块都是外面的，然后我们概括了一下，美国的、香港的、日本的所造成这些大熊市里面它产生的几个原因，我们大概概括了一下。第一个原因就是经济衰退，特别1929年大萧条是一个经济衰退，包括黄金价格下跌引起的。第二个就是投机过度你炒一个东西价格炒得太高，自然也会下跌。这是第二个原因，第三个原因是监管不严，特别是这一次，美国次贷危机，这是典型的监管不严。第四个企业集资活动过于频繁。

　　刚刚讲的是国外的历史上大熊市，我们现在再来回来看看我们中国的。中国的证券市场从什么时候开始？1990年开始，没有错。我们来看看这是我们上证指数一个起线的走势图。从这个曲线图上我们可以看出来，它经历了几波形势，包括现在这一波是5波。

　　从1990年开始到了1991年年中的时候，最高点涨到1429点跌到400点，之后进行V型反弹，最高涨到1536点，涨到1536点的时候，又开始进行了一波熊市。但是这个时间也比较短，最低的时候跌到333点。我记得我那时候还在大学里面念书，我是1995年开始参加工作的，我那时候还在大学里面念书，还没特别关注这个市场。从300多点到了1993年底的时候，重新涨到1053点，从1053最低时候跌到512点。从1995年512点开始进入了一个漫流，进入了一个漫流的时候，到了1999年，著名1999年519行情，是涨到了2001年7月份2245点。这一波牛市是涨得算是跨度时间比较长的。整个的涨幅也是将近三倍多的涨幅。到了2001年7月份从2245点走了我们这一波，因为国有股减持，从2245点开始下跌，跌了整整4个年头，跌到998点。我记得在2005年10月份的时候差不多，整整跌了4个年头。从2005年998点，2005年我们提出股权分置，解决这个大问题，而且我们经济在不断地增长，这时候我们股价跟GDP增长是背离的。现在开始反应出来了，所以从2005年这一波大熊市，我估计在座也都经历了这波大牛市，从998点一直上涨到2007年10月16号6124点。在两年期间能有将近5倍的涨幅，在历史里面也是比较少有的。所以到了6124点的时候，我们这波行情开始下跌了，下跌的速度我估计在座的各位，包括国际很多分析家都没有预料到，会跌这么多，当然也包括我们在内，也都没有预料到。

　　为什么这波行情涨到6000多为什么会跌下来？我们来讲讲，为什么会跌下来，我们概括主要有四个原因。第一个原因就是整个估值泡沫的挤压。然后我们来看看PE这一块，就是估值。我们看一下2005年6月份上证指数估值大概在16.53倍，到了2007年也就是6124点的时候，我们估值已经变成72.19倍，怎么理解估值之间的意思呢？就简单理解，你买一个股票，然后你持有它，你不用管它的价格波动，它每年会给你分红，然后你投进去的现金，多少年才能拿回来这个成本，在2005年用16年就可以拿回来。到了2007年的时候，你这个价买进去这个成本才能拿下来。这样的话，一旦估值涨到这么高的时候，风险肯定会大了很多很多，而且一般像平均国际上的估值一般也在15到20倍左右。我记得在2006年的时候还讲静态市盈率，到2007年就没法讲了，就讲动态市盈率。简单的理解就是我2007年把2008年，2009年，甚至2010年的业绩透支了，所以只能讲动态市盈率，所以股价现在先反应了。所以肯定要下跌了。

　　我们再来看第二大原因，就是上市公司业绩显著下滑。我们来看一些数据，上市公司季度的利润同比增长率在2007年一季度的时候增长是77.23，到了2007年二季度是65.83，2007年三季度50.43，07年四季度36.15。说明上市公司增长的业绩不断地下滑，而且下滑的速度很快。所以在这里，对于我们股市来讲，股市基本上讲主要靠的就是业绩。所以基本上来讲，而且特别像主要这些行业，像银行这块利差下降，对银行的业绩增长也会有影响。然后地产，地产的价格走下坡路，煤炭的价格下跌，钢铁价格也在下跌，都会影响到各个上市公司的业绩，而且记得2007年的时候我们加存款准备金加了13次，最高加到17.5。然后我们加息加了5次还是6次，加到4点多。所以这块都实行紧的货币政策，必然会影响到公司业绩。所以行情下跌也是必然的。

　　我这里用了一个叫戴维斯双杀，也就是业绩下滑，估值下滑，股价必然也会下滑。所以上面两个原因，我们认为是中国股市大涨大跌的一个根本原因。然后我们再来看第三个认为大小非，我们来看看数据。大小非大家理解什么叫大小非？简单地理解原来有一些股票是不可以流通的，为了解决这些问题，它支付一定的对价，我记得那时候大家2005年2006年搞股权改革的时候，像1比10，还是10比3，我就可以出来流通了，我承诺大概这个方案搞完以后我大概一年或者两年以后我的股票就可以出来流通了，就出现大小非的名词出来。

　　我们来看这个数据是多少。07年大小非的数据是1285.36一股，08年是1625.15，到了09年，就是6837.59一股，到了2010年的时候大部分减持完了还剩下3544.60。07年实行紧的货币政策，市场资金就会减少，股票增加了，价格肯定要下来。这是我们认为第三个原因。就是大小非数据的图。

　　我们再来看看这是熊市我们认为第四个原因，就是次贷危机这一块。以美国为主的次贷危机。我想问一下大家，有谁能够对次贷危机怎么引起的，造成什么的，谁能够讲一下？