2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。图为华商基金胡志光。(来源：新浪财经)

点击此处查看全部财经新闻图片

　　既然经济这么严峻，所以说，国务院在上周五出台了整个刺激经济增长的措施。它的目标是什么呢？就是想把整个中国GDP增长速度保持在8%以上。大家就要问了，为什么现在媒体、中央为什么总想把中国的增长速度保持在8%以上，7%为什么不行？7%在全球范围也是非常高的增长速度，为什么一定在8%？实际上有这样一个原因，在前一轮金融危机的时候，有人测算过，按照中国人口的状况，每年大概新增加就业人口，就是高中毕业学生和大学毕业学生需要就业的人口是1200万。还要加上一部分农村进城的务工人员。所以说经济必须不低于8%才能解决就业问题。

　　所以说上周五国务院出台十项覆盖了民生工程、基建工程、环境保护以及提高居民收入这样非常广泛的刺激经济增长的措施。具体的资金安排大家可能差不多知道了，到2010年底共有4万亿的投资，中央直接投资是1.18万亿剩下就是地方政府和社会资金来配合。为了解决今年四季度和明年一季度比较严峻的形势。今年四季度中央紧急拨款1000亿一次性投下去。各个部门有投资计划，像未来3年9千亿保障性住房这样一个投资计划。实际上中央政策里大力扩大保障性住房的规模，实际上有两方面的作用。一方面的作用是能够维持整个房地产投资的规模，房地产投资规模别降得太快。所以说它扩大保障性住房的规模有这样一个作用。再有一个，就是中央希望通过扩大保障性住房的规模来拉低整个房地产的平均价格。

　　还有一个就是铁路投资，铁道部计划是未来三年是3.5万亿这样一个建设规模。预期效果2009年，所以这些投资完全到位的话，大概能额外拉动中国经济2个百分点这样一个增速。所以说如果没有增速的时候，经济会滑落到6%，5%，有了这个增速大概能接近8%这样一个速度。

　　跟世界其他国家相比，中国政府在应对这场金融危机的时候还是有一些优势的。它的优势主要表现在这几个方面：第一个就是财政的实力还是比较雄厚的。一到十月份财政收入，财政支出虽然不能叫做财政盈余。这两个数相减以后前十个月剩下1.3万多亿，这些钱可以今年花掉，也可以明年加大政府支出。

　　第二个优势是外汇储备，近两万亿。胡锦涛今天在美国开的第二次金融峰会。中国受到最大压力就是西方让中国从这两万亿里掏钱来援助他们。

　　第三个优势中国债务比例比较低。去年国债5.2万亿，占GDP20.9%，可能发达国家占100%。冰岛的债务比例已经是200%还是300%了。

　　第四个优势是整个货币政策，还有比较大的回旋余地。现在存款降了三次以后3.6%。CPI是4，也就是说实际的利率在0附近。

　　我们判断明年整个CPI可能甚至是负增长，所以整个降息的空间还是比较大的。还有一个就是存款准备金下降的幅度。我们现在存款准备金率大概16%，最低的时候是6%。所以说还有很大的空间，一个点的存款准备金下调，大概能释放两千多亿的银行资金。所以说我们判断，如果所有这些政策都到位的话，中国经济明年的增速在8%左右。影响整个短期走势，这些因素有哪方面呢？国外因素看美国、欧洲这些经济什么时候建立，日本受的影响比较小，主要是美国、欧洲经济什么时候建。因为毕竟是这一轮全球化受益最多的国家，中国号称世界工厂。但是中国生产很多东西都是要美国人来消费的。中国人自己消费规模大概一万多亿美元，而美国是9万多亿美元，这个是没法比的，不是一个数量值。所以美国消费不振的话，中国生产的东西没法卖。中国短期内能不能走出低谷，还要看西方经济什么时候往上涨。

　　还有一个国内因素，刺激经济增长的效果是不是能达到预期的效果。因为毕竟4万亿里头有相当一部分需要地方政府，需要社会的资金来配合。我们知道中国很多地方政府的财政这几年叫做土地财政，很多地方是靠卖土地来运营城市的。今年以来房地产不景气，很多城市土地拍卖是流拍的，所以很多地方的财政是下降的。另外一个，跟1998年金融危机相比，那个时候是大规模建设公路，现在是推广高速铁路，现在的投资项目收益是不如1998年的。所以说对社会资金的吸引力不如上一轮扩大基建规模的吸引力高。

　　长期看，如果把时间跨度拉长五年到十年，影响中国经济的因素主要有这几方面，第一就是城市化经济，我们知道城市人口占总人口的比例像美国已经是80%以上，日本也是接近80%。像亚洲的韩国也是60%以上。而我们大概去年应该是45%。所以即使不像美国发达国家那么高的水平，要达到韩国那种水平，我们至少还需要15年的时间。因为过去十几年里，大概每年一个百分点的增速在增长。所以说只要整个中国经济城市化的进程不停止，整个中国经济的增长速度还会保持在比较高的水平。虽然增速可能不会像10%，11%那么高的增速，但是我想还会在8%到10%之间这样一个增速在增长。因为城市化它带动了工业化，所以说对经济的推动作用还是非常强的。

　　第二个，就是从现在开始，中国必须要做的就是要提高能源和资源的使用效率。因为从历史上来看，70年代的时候日本和拉美很多国家经济是处在同一个水平线上。但是当时日本非常注重提高能源、资源的使用效率，但是拉美国家还是按照原来的经济模式在发展，大进大出的模式发展。最后形成了现在比较大的差别。

　　所以说中国如果想再上一个台阶的话，必须提高能源和资源的使用效率。如果中国经济下一轮再启动，再往上升到10%甚至10%以上的话，原油价格可能就会突破200美元。整个矿产的资料，矿产的价格还会上涨。

　　再有一个，第三个就是从长期看，整个中国经济必须转变发展模式。现在我们国家整个投资占比在GDP占比相对比较高。而且这个趋势过去从2000年开始，消费的占比是一直在下降的。以投资拉动型的经济增长模式是不可能长驱直入的。因为整个经济需要消费拉动生产，没有消费的话，整个经济没有办法长期增长。为了提高消费占GDP的比例，国家必须完善社保体系，争取把社保体系覆盖到农村。然后提高整个国民收入在老百姓的收入的比例。实际上在过去改革开放这一阶段里头，整个国家收入最大头是被国家拿走了。第二部分被企业拿走了，第三才是老百姓居民的工资收入，所以说要想提高收入必须改善收入的分配比例，如果经济还往下的话，我想应该出台或者降低个人所得税的税率，或者是提高个人所得税的起征点。比方说从现在2000块钱提高到4000块钱，5000块钱。这实际上就是相应变相提高老百姓的收入。

　　这是整个目前宏观经济情况。下面我们看一下A股市场估值的问题。这是11月初统计全球整个股票市场和A股市场估值的比较。实际上沪深300在主要国家里头相对是最高的11倍，美国是10倍，日本也是10倍，但是差别不是特别大，就是从市盈率的角度。2009年中国日本还是一样的，相对还是最高的，但是从市进率的家度，我们还是相对比较高，11.9倍，日本和香港都不到一倍，美国相对是比较高一点，1.4倍，欧洲是一倍左右。也就是说，如果看市盈率的话，我们跟国际接轨了，但是市进的率角度我们相对比较高。

　　这个解释可以从企业的盈利增长来解释，我们企业盈利增长按照现在的市场分析判断，今明两年还是在十几倍，很多国家都在负增长，或者各位数字增长。所以我们的估值相对高一点也是可以接受的。

　　这张图是历史的表现，就是沪深300历史的表现。红的这条线就是市盈率是10倍的时候，前一段低一点的时候沪深300已经低过10倍了。而历史上，比方说2006年1月份这轮行情启动之初的时候，沪深300的指数也是高于10倍，现在我们已经低于10了，最低值。

　　分行业看的话有些原材料行业已经很低了，7倍左右，已经相当低。金融业也是个位数，9倍、8倍。我们看从市场对今明两年整个盈利增长的情况看，能源明年还会保持在27%这样一个相对跟今年差不多的水平，原材料应该降的幅度比较大。工业增幅比较高，工业包括工程机械这些。可选消费品，像汽车、航空这些东西明年会恢复增长，大宗消费品明年增长幅度会降下来。医药增长幅度降幅比较大。金融也会降，但幅度不会大。信息技术明年增长比较大。通讯服务增长服务业会大，最大就是公用事业，就是电力，今年都是负增长，明年增长会达到7%左右这样一个水平。

　　从估值的角度来讲，跟国外、历史比我们都是相当低的水平。那是因为整个经济还处于恶化的阶段，可能市场还会波动比较大。所以说在这样一个大的背景下，我们投资的时候关注哪些投资主题呢？第一个就是近期，特别是今年四季度和明年第一季度整个经济还是比较差的时候，可能市场更多会追踪刺激经济增长的政策，政策热点是这一阶段的一个投资可以关注的。像现在这一波行情涨得比较多的，铁路、工程、基金水泥都是这十条受益最多的行业。但是我提醒大家，这些行业的股票，这一波涨得已经相对比较高了，要小心它近期会有调整。

　　如果中国经济按现在很多分析的，能在明年下半年走出衰退，走出负增长，现在国外对美国欧洲的经济判断也是明年下半年逐渐回暖，如果是这样的话，周期性行业，在经济启动之初周期性行业受益最大。就是原材料，有色金属、钢材这些行业可能开始会受益。经济往上走的时候对能源的需求也开始增加，金融也开始活跃，可选消费品航空业也开始受益。明年下半年，明年年中的时候我们可以关注周期性的。这是在这样大的背景下，我们明年可以关注的两个投资主题。

　　我就讲这些，谢谢大家。