|
|
新浪财经 > 会议讲座 > 第四届北京国际金融博览会 > 正文
胡志光：金融危机阴霾下的投资选择
2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。此次大会是由中国人民银行营业管理部、北京银监局、北京证监局、北京保监局、北京市发改委、北京市财政局、北京市国资委等多家单位共同主办的金融盛会。以下为华商基金胡志光的发言实录：
很高兴有这样一个机会向大家汇报一下我们对目前国内宏观经济和股票市场的看法。我今天发言的题目是《金融危机阴霾下的投资选择》，主要讲三方面的内容，第一是介绍一下目前宏观经济形势，第二是市场估值问题，第三个是股票市场值得关注的投资主题。
我们都知道从9月份开始，全球都笼罩在金融危机的阴霾之下，实际上这一场金融危机的发展过程可以分为四个阶段，第一个阶段是次级贷款的危机，第二个危机叫流动性危机，第三个阶段就是信用危机。现在我们所处的就是向实体经济蔓延的阶段。
美国的危机在去年我们牛市的时候已经发生了，美国2007年2月份第一个触发次贷危机的是汇丰银行，它在美国报了105亿美元按揭贷款的损失。接着是美国新世纪金融公司破产，这是美国本土公司。然后UBS关闭美国的次级按揭贷款业务机构。接着就是已经倒闭的贝尔斯登停止客户赎回所管理的两只投资次按揭类资产对冲基金。这是第一个阶段。这个阶段的一个特点就是主要集中在部分机构，而且由于次级按揭贷款这个信息不是透明的，所以很多投资者比较迷茫，急着希望这些公司年报的一些信息披露来了解这些情况，这是第一阶段，这还是局部的。所以说我们国内市场还没受影响，还在向6000多点冲击。
第二个阶段是2007年9月份到今年3月份，就是贝尔斯登被摩根大通收购。我下面这个表列出国际上主要的金融机构相关的一些损失。花旗是407亿，美林是317亿，华盛顿互惠银行亏了83亿，这些或者已经被人收购，或者已经破产了。一个标志性事件就是贝尔斯登被摩根大通收购。这个阶段的特点是机构为了解决它的流动性在片面的抛售一些评级比较低的资产。另外一个就是美联储为了解决当时金融市场的流动性开始减息，另外也向一些金融机构开放它的窗口。
第三个阶段从3月17号到国庆节前，9月15号最典型就是雷曼申请破产，我估计美国政府现在已经非常后悔，当时应该是出钱来救助雷曼，如果救助雷曼的话，这场危机程度就不会这么严重了。还有一个就是金融机构收紧信用放款，就是银行和银行之间都不相信。它的特点就是信用价差大幅度攀升，金融机构为了解决流动性抛售比较好的，评级比较高的，开始大幅抛售。这个时候市场就开始剧烈波动。
现在这个阶段从9月15号到现在，我们叫做金融危机开始向实体经济蔓延，美国政府出台了7000亿的救助方案，而这7000亿只是救助金融机构。前两天美国三大汽车公司通用、福特和特莱斯勒也遇到了困难，向美国政府申请救助的时候，美国政府说这7000亿不会给这些公司。市场价格发现机制失效，而且货币市场完全瘫痪。由于货币市场是美国企业进行短期融资这样一个市场，货币市场的瘫痪重创了美国的实体经济。
这是整个金融危机的发展过程，到现在这个阶段，金融危机开始逐渐向实体经济蔓延，不仅仅是美国，像欧洲、德国、意大利已经开始陷入衰退，这是经济已经开始负增长。而且冰岛现在已经开始国家破产，而且好多东欧的国家也需要国际组织出钱来进行救助。
11月8号，国际基金组织对明年全球经济的增长做了一个新的预测。它认为明年整个全球经济增长会从2007年5%这样一个高位迅速下降到2.2%。像美国和欧元区，一共有15个国家，包括德国、法国这些主要的欧洲国家。还有就是第二大经济体日本，全部陷入负增长，就是衰退。然后发展中国家所谓的金砖四国，巴西、印度、俄罗斯、中国，这四国增加速度大幅回落。
这是国际货币基金组织，权威的国际机构对明年经济增长的预测，对发达国家相当悲观，对发展中国家的降速比较大。
这张图可能不太清楚，这是国际货币基金组织做的一张图，从我们1980年改革开放开始，整个经济增长速度和全球增长速度对比。蓝的线是全球的，上面是中国的。 我们在第一个十年，整个中国经济波动非常大，当时的经济总量比较小所以经济波动比较大。进入到新世纪2000年以后，整个经济波动幅度开始变小，因为经济总量变大了。从2000年开始，世界经济上涨，中国经济也是上涨，世界经济下降中国经济也是下降。
究竟我们国家中国经济的现状是什么样的呢？10月20号国家统计局公布第三季度整个宏观经济的数据，我们看这张图，实际上前三季度来看，从趋势上看，整个经济下滑的幅度还是非常明显，单看第一季度，单季的GDP增长是10.6，第二季度是10.1，第三季度掉到了9。如果按照10月份公布的数据推算的话，第四季度如果没有国务院1000亿刺激经济增长的投资的话，经济可能会降到5%。如果没有明年到后年4万亿，完全按照经济自身的趋势演变，明年可能，现在悲观的说，5%都达不到。
为什么国内经济增速在去年还在接近12%在增长，今年下滑的趋势这么厉害呢？主要有两方面的原因，有主观的原因是我们自己的原因，客观原因是国外原因。我们从2007年底进行宏观调控，连续加息，数次加息，然后连续提高存款准备金率，所谓存款准备金率就是商业银行必须按照一定的比例在中央银行放一笔存款。它把这存款放到中央资金就没法流到社会上了。还有一个更厉害的调控措施，就是贷款规模的控制，而且今年前三个季度，特别是上半年贷款规模控制得非常严，是按季度来控制的贷款规模。再一个对实体经济冲击比较大的，就是国家对房地产行业的调控。通过控制土地拍卖来控制房地产的发展，来抑制房地产价格的上升。
2007年底，当时中央定的调控的基调是叫做防止经济过热，因为GDP增速已经接近12%，那是国家报的数据，实际的数据可能已经超过12%。再一个叫防止通货膨胀风险，我们知道二、三月份通货膨胀已经超过了8%。所以说中央在2007年底定了一个双防的宏观调控的政策。但是随着经济的变化，2008年中，六七月份的时候，中央宏观调控的调查转变为一保一控，保持经济稳定快速增长，希望在10%左右。一控就是控制通货膨胀风险。当时的通货膨胀相对比较高，6%，7%。但是过了国庆节以后，随着国外金融危机的效果的扩大，中央的宏观调控政策开始变调，变为保持经济稳定增长，所谓的稳定增长就是希望9%的上下。但是现在看这很困难了，这是主观的原因。
客观的原因就是外需的放缓，金融危机导致国外需求下降，冲击中国的出口。因为现在整个中国的进出口加起来占整个GDP的比例是60%。我们国家经济对国外的依赖程度是相当高的。如果跟上一次金融危机，1998年亚洲金融危机相比，我们对外依赖程度要高了一倍。所以说这一次对中国经济的影响，可能比上一次还要严重。
我们都知道，整个经济是由三部分来构成的，从三大需求就知道投资、消费、进出口。我们看一下，最近这一阶段这三大需求的变化。我们看投资，投资好像还可以，昨天公布的10月份投资比例，投资的增速是27.2%，前几个月都是27这样一个水平。看这个线也基本跟去年差不多，但是这个统计数据是名义的统计数据。就是完全没有考虑价格的影响。因为今年整个价格都在上涨，固定资产价格上涨也很大。所以说如果扣除价格的影响，固定资产投资的实际增速只有15左右，比去年要低六七个百分点。
而且还有一个非常重要的就是占固定资产份额大概是20%得多房地产投资，下半年以来下滑的幅度非常大。因为房价有的地区下滑比较大，很多房地产公司根本不敢开工新项目。所以房地产投资的萎缩，是的固定资产投资有比较大的下滑。
第二个消费，消费的增长就更强劲。我们看，今年以来整个名义的增长和实际的增长都是强劲地上扬。主要是过去两年收入在增长，然后财富效应，就过去2006年，2007年股票市场大家赚了钱，房地产市场前几年也在上涨。所以带动今年以来消费的强使增长。但是很不幸从10月份开始整个数据开始掉头往下。因为财富效应今年开始已经没有，房地产价格开始下降，所以说在金融危机的大背景下，很多企业在减薪在裁员，所以大家的消费在下降，所以从10月份开始消费也在掉头下降。
进出口也是影响比较大的。我们看这张图，不管是红的出口的增速还是蓝的出口增长，都明显的下降，趋势很明显。这是通货膨胀的情况。通货膨胀现在看是在下降，CPI价值指数和工业生产几个都在往下走。这张图从好的方面理解是说明通货膨胀在下降，我们买的东西可能越来越便宜。但是从坏的方面来讲，则表明经济在变冷。所以说现在很多经济学家说，中国经济又要像前几年有通缩的危险。所以说经济的增长过度通货膨胀和通货紧缩都不是特别理想的情形。
我们知道经济要发展必须得有钱。从中央银行的数据看，广义货币和狭义货币的增速今年以来也是掉头在往下涨，整个社会的资金是在趋紧的。我们看实际上两轮比较大的牛市都是红线远远超过蓝线。1999年网络股的时候也是一样，股票市场会有比较大的机会。2007年大牛市也是这样的，活期存款的增速远远高于定期存款的增速。现在是反过来的，市场资金是趋紧的。
刚才我们从需求端，从供给端，整个工业增加值和GDP几乎是一致的，从1996年开始到去年整个工业增加值和GDP的增速。我们看1998年金融危机的时候，工业增加值已经掉到8点几，GDP的增速掉到8以下。前天公布的10月份工业增加值的速度是8.2%。因为也一次危机对中国的影响可能比上次还要大，所以很多人推测，如果10月份增速可能比7要低。最直接的一个影响，判断指标就是发电量，因为发电是没法储存的，所以整个发电量跟工业增加值几乎是同步的。10月份的发电量已经是负增长，负4%的增长。所以说整个经济已经是非常非常虚了。