2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。图为英皇投资咨询都克威。(来源：新浪财经)

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　　2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。此次大会是由中国人民银行营业管理部、北京银监局、北京证监局、北京保监局、北京市发改委、北京市财政局、北京市国资委等多家单位共同主办的金融盛会。以下为英皇投资咨询执行董事都克威的发言实录：

　　大家好。之前跟大家谈到金融海啸，现在两个小时之后，跟大家改一改话题，有一些是新朋友，有一些是旧朋友。我都介绍一下我们公司还有我自己。我是英皇财富管理有效公司，香港的，执行董事。大家可能会问，香港英皇你们不是搞娱乐的吗？是，我们是搞娱乐的，但是我们搞娱乐是我们的业务里面其中一部分，我们搞金融呢，刚好30年来，我们在1978年开始投入了金融行业，所以现在11月份已经足足30个年头。但是我们搞娱乐是在1994年才开始的，所以我们搞娱乐的经验是十多年，搞金融反而是30年的，所以大家千万不要误会，我们是搞娱乐的权威，但是我们搞金融是不懂行的，其实不是的。我们在金融一些方面的经验是相当相当的丰富。我自己英皇财富管理有限公司是属于英皇集团里面的其中一家全资的子公司。我自己在2000年的时候出国，在2000年出国之前，我在1988年投入了金融行业，20年了。在美国出国之前，我是英皇金融的研究部的主管。到出国以后我去了加拿大当地一个私人银行，当投资顾问，2004年回到了香港当副总裁，去年变为了公司的执行董事。

　　我们财富管理公司主要是搞什么呢？我们是搞一条龙的金融服务、基金、保险、股票、债券、黄金、外汇、期货，就是一站式的，一条龙的。所以如果大家对我们的服务我们的产品有兴趣的话，可以跟我们的同事联系，大家可以看见我们有同事现在在派发关于我们公司的一些材料。

　　今天在一个小时之内，我们会跟大家研究美国出现的所谓资产泡沫，经济环境帮助泡沫的出现。因为在座很多朋友都很清楚，有泡沫的出现，应该有几个。我挑了两个大家都比较同意的元素出来跟大家谈。一个就是美国的低利率环境，另外一个呢，就是现在都有的利差交易。什么叫利差交易？怎么来的？为什么它会推动泡沫的出现？还有第三，会谈一下最近环球的救市行动。暂时见到成效了。我们用什么标准去衡量这个行动是有效呢？另外第四个就是说日元汇价，在未来得时间里面，我们一定要把我们的眼睛我们的焦点盯着日元的汇价，这个很关键，大家会看得到。其中一个很重要的原因，如果日元继续涨上去，全球的资产包括股票继续有很大很大的压力，这个请大家要很小心。

　　另外提到一般大部分人都会同意，这个海啸的祸首就是美国的楼市，美国的楼市现在怎么样？我们最后会看一下。这个比较图我们可以看得出，这个黄色的线在上面的，一个月里面在9月份到11月底，涨了10%，日元的汇价。但是同时间，我们看见摩根斯坦尼环球股票指数，一个是绿色的，一个是蓝色的。绿色是发达国家的，蓝色的是新兴市场。一个月里边，跌了30%到40%，很厉害。所以呢就呈现日元涨股市跌这个情况，或者说这个现象。

　　另外绿色跟蓝色都是刚刚提到环球的股票市场指数，从最近的半年跌了大概50%，贬值了大概50%。但是在9月中，大家看见有什么呢？涨了两倍，这个是息差，什么息差呢？这个利率的差距是贷款给在欧洲的银行同业和美国政府的息差。

　　什么意思呢？就是说如果借给银行同业你收5%，500个息点，借给美国政府50个息点，这个息差就是4.5了，450个息点。所以呢，大家可以看见黄色这个线，拆息上涨得很厉害的情况，是伦敦银行拆息美元三个月的。什么意思呢？在伦敦的银行与银行之间，不愿意贷款给自己的同业。如果银行自己借不到前或者是借钱有困难，他怎么能把钱借给地产发展商？工厂？不可能。他自己借不到钱他怎么借给你？所以这个息差也涨得很厉害的话，这个股市也就跌了。

　　那你会想，为什么9月中会突然涨到厉害？9月15号发生了什么事情？美国雷曼兄弟申请破产了，9月15号。所以你看见发生了这个事情以后，利息涨得很厉害了。

　　绿色，就是这个线，红色就是这个银行同业拆息涨到大概4.5。时间是什么？10月10号。10月10号发生什么事情？10月10号是美国道琼斯指数跌破8000点，曾经最低7884点，当天。这个是10月中，10月10号，这个是道琼斯指数，这个是息差。

　　美国的低利率的环境，还有利差交易，我们说造就了资产泡沫，资产泡沫是美国跟全世界，为什么呢？美国最低的利率在2004年是一厘，什么叫一厘，这一百万的一年的利息是一万。在2004年中为什么那个利率可以降到1%那么低呢？原因就是当时没有中央银行联邦储备局为了对抗另外一个泡沫的后遗症，就是2000年后的科王泡沫的爆破。所以美国把利率一级一级的降到，降到了2004年的利率。

　　到今天为止我们看到，为了解决这个后遗症，美国中央银行自己亲手做了另外一个泡沫出来。就是房地产资产。当然你问格林斯潘他知不知道这个后果？当然不知道。他原来的目的是为了挽救美国经济不要因为科王股这个泡沫而把利率降到了1%，也出现了几年后的繁荣。但是最后在去年爆破了以后，产生的震撼力比科王股大好几倍，这是他没办法想象的，这是一个。

　　另外一个利差交易，什么利差交易？这个是五年来美国的股票市场跟房价市场，这个是股票。2003年初开始一直涨上去。你看下一幅图，房价在2006年中开始掉下来，这个是美国20个城市的房价指数，在2006年中最高是206点，现在跌到大概是166，平均跌了20%多。

　　如果我们中国人相信，治标要治本，我们要美国的股市稳定下来，应该是这样子说的。外围欧洲新兴国家的股市稳定下来，首先要美国的股市稳定下来。美国的股市稳定下来，首先要美国的房地产市场稳定下来。最后我会给大家看一下，究竟美国的房地产市场到目前为止，有没有回稳的迹象，好吗？

　　从2004年中，刚刚提到了美国的官方利率1%，到是2004年6月份，加了25个点，到了1.25。一直加，一共加了17次利率，每一次25个点，加到了2006年最高的5.25，足足加了多少？加了3年，从1到5.25，加了425个点。如果你是投资人，你是对冲基金，你面对的是美国的加息周期你怎么应对？大家会说，怎么知道会加息？在座的朋友我相信有一部分朋友知道的事情，美国中央银行开完了会以后，在我们凌晨两点15分，现在冬令时间3点15分，他会马上公布利率没有改变的。公布了利率有没有改变，他还会发表一个叫会后声明。告诉大家在会里面大家谈到什么事情，为什么那个利率会改变，为什么不改变。未来对利率的展望是怎么样，对通盘压力的展望是怎么样。说比较简单的，目的是什么？目的就是让金融市场还有投资人，还有美国的老百姓很清楚知道，美国中央银行的利率政策是怎么样。刚刚中国人民银行降了利率27个点，推出了4万个亿的刺激经济方案，有没有说我们未来的货币政策是怎么样的？有没有？没有。他没有说我们未来的货币政策会适度的宽松吗？有的。他有说，这是我们未来的货币政策会适度的宽松，跟去年完全是另外一个事情。去年是要控制通胀，对吧？所以这个加息的周期一级去加上去，是所有的投资人，包括对冲基金都掌握得到的，也不是什么秘密来的，不需要。这个加息周期加到了这里。过了一年以后，再看一下，2004年的6月30号开始加息，加25个点，加了一年。到2005年的6月30号是3.25，足足涨了225个点。什么意思？意思就是说2004年的时候贷款贷100万美元，一年付的利息是1万，到 2005年一年以后，6月30号付的利息是32500美元，足足是三倍。

　　你想一想，现在搞到美国出市的房利美跟房地美出市的原因是什么？他们两家公司资产总值不到一百亿，但是他们参与的房贷，他们担保的房贷超过是5000亿，房价是涨的，当然没问题。如果这位朋友他担保我，他的口袋里面有100万，但是我只借了500万，他担保我他没问题。如果我一年赚200万，我有足够的钱、现金流去还债，他没问题了。但是如果我一年从赚200万变为20万，那他有问题了，因为他担保我。

　　同样的道理，所以不要小看200个点，300个点，不要小看。因为如果你搞杠杆做到10倍，20倍，那个钱不得了，如果本身你的资本是100万，但是你投入的是200万，那2000万跟两个基点在100万差很多。在座所有的朋友都很清楚，国际的对冲基金全都是搞杠杆的。

　　好了，但是问题更复杂的是什么？所有朋友都知道，同时间日本的利率是多少？50个点。问题就出来了，那是对冲基金，他讲了，我要借一个亿的美元用来炒原油，用来炒黄金，用来炒商品，用来炒美股，用来炒房地产。我借一个亿，我借美元一年要还300多万的利息，美元。他就想一个好主意，但是的好主意现在变为馊主意了，我不借美元了，我就借日元。我借等于100万美元那么多的日元回来。打个比方，当时的汇率是1美元兑100日元，如果你要借一个亿的美元回来，你要借多少日元？100亿。

　　但是我刚提到了，你为什么要搞这个事情，因为我借100个亿或者是1个亿的美元，如果我借日元的话，我一年付的利息50万。如果我借美元的话，一年是325万，6倍。所以他们想借100亿日元回来，借日元回来要怎么搞呢？

　　首先你要把日元变换为外币，美元也好，澳大利亚元也好，欧元也好。买入美元，估出100个亿日元买进一个亿美元回来。一个亿美元怎么搞？去投在资产里面，炒炒原油，炒炒商品，炒炒房价，炒炒股票。把美元放到刚刚提到的资产里面，但是所有在座的朋友都知道，你要赚钱的话，一个股票两块钱买回来，现在涨到了五块，没用，你不把它卖是帐面上的事情，你一定要把它卖掉的。卖掉了以后，把这个原油，把这个股票，把这个黄金，把这个房卖掉了，套现，套回美元回来。

　　但是这个事情完成了没有？结束了没有？没有。因为你当天你不是借美元，你是借日元，所以你要把卖出去的资产，美元在外汇市场里面把它铺出去，买回日元回来，再拿钱去还债。现在的问题出在哪里？这个好主意当天是基于双赢的局面，一利息肯定是省了，美元的利息是325个点，日元是50个点，差了6倍，肯定是借日元省利息了。