历史上有三个时间段持有美国的股票几乎是零收益，1899年到1919年，1929年到1954年，1964年到1981年。请问在座的各位，有没有人能够放心地让自己的钱长期投资20年的？如果没有，长期投资请你考虑清楚。

　　长期投资我这里给大家提三个建议，第一，一定要确保自己买的东西，确实值得长期投资。如果我们看不到未来20年，我们至少要想到它在未来五年，如果看不到未来五年，请大家转回头看它过去的五年。其次要降低长期投资的收益预期，不能神话长期投资的平均收益。美国股市道指从它出现开始，是66点，到它最高的时候曾经涨到11000多点的时候，那么整个道琼斯指数的年度复合收益率仅为5.3%。虽然听起来这个涨幅非常惊人，但是事实上，它的年均复合收益率只有5.3%。香港最疯狂的时候，从100点涨到17000点，大家认为非常疯狂，但是即便如此当时的股票换算成年平均增长率只有17%。巴菲特喻为股神，但是巴菲特的年均增长率只有20%到21%。我们按照1990年到2400点测算，中国股市的年度复合增长率是21.6%，请别忘记我是按照2400点计算的，如果这里边已经跌下来60%，如果按照6000点计算，中国的股民只要你买基金，你几乎全部超过巴菲特，这个是根本不可能的一件事情。如果按照今天来测算，我们假定每年的收益率是10%的话，巴菲特曾经这样说过，假如美国股市每年保持10%的增长率，那么将预计着到2100年那一年，美国的道琼斯指数是2400万点，你们想想这可能吗？

　　最后要合理规划投资期限和投入资金。为什么这么说？大家可以看到，有些可能20年都没有收益，有些甚至更长时间都没有收益。所以你投入到这个市场里面来的时候，我给大家的建议一定要规划好你这笔资金的使用期限，在过去两年里面，我们是非常非常抵触客户一下子就把所有钱全部放进市场里来，我们更反对客户用杠杆来操作。我们觉得人生其实有很多事情是非常快乐的，你可以旅游，可以读书，可以结婚生孩子，什么事都可以，但是千万别把所有钱放到这个市场里面来。

　　关于成长投资理念，在过去两年里面我们一直非常非常得崇尚叫成长性投资。为什么呢？因为第一，成长是人类社会发展的永恒主题，第二成长特别容易唤起投资者，尤其是中国的投资者最狂热的情绪。因为中国是整个世界经济中最具有成长性的经济体。还有很重要的一点，就是成长性的陷井无处不在。

　　关于成长性的陷井，我这里会讲到一个很重要的问题，大家都觉得我们中国是非常具有成长性的，中国的经济的前景没有问题的。但是长期以来投资者持续为看起来最有前景，最有创新性的企业额外付出了高价。这种企业就是大家经常听说的一些类似于叫整合、借壳上市这种所谓概念型的企业，我们通常非常喜欢追逐这样的企业，但是这也是容易引起狂热，并付出高价的企业，也是我们比较容易产生糟糕的投资回报的企业。

　　这里面就说成长会有瓶颈，有哪些呢？我们做一个假设，目前中国的GDP增长率每年高于美国3%，如果中国能够持续这样的GDP增长，2050年，中国的人均GDP是美国的一半，中国的经济总量将是美国的两倍。首先大家想想这可能不可能？第二就是美国人会有担心，到那个时候美国进入老年社会，商品有发展中国家提供，所以美国人的资产会大量落入到我们手里。大家想想这可能吗？

　　我们的市场估值底线日益迷茫，但是它的经济下滑的趋势和预期日趋明朗，这就是无论经济本身、企业的基本面还是我们给予的预期双重下跌，因此这一轮的下跌确实有一点过火，但是不能说不合理。

　　我们说关注事实、数据，还有情绪、梦想的四位指标，这个指标是真正影响到我们企业在股市中表现的指标。一个是事实的定性分析，一个数据的定量分析，一个是情绪，还有一个梦想。

　　关于情绪状态，这个本身可能没有一个定量的标准去研究，但是首先大家可能就短期内直觉是一个非常重要的东西，当你的情绪非常狂热的时候，当你身边所有人都是随便买一个股票就能赚钱的时候，这肯定是不正常的。要警醒何时情绪过度正面或负面。

　　大家可以看一下，现在我们处于典型投资情绪轨迹的哪一个位置。2007年所有人投资的感觉是非常好，我是一个天才，我也可以在这个市场里赚钱。在兴高采烈的时候，在他开始辞职，不工作去做股票的时候，这也许就是金融风险的最高点，此时我们的情绪是最疯狂的，我们排队买基金，熬夜买基金的时候。之后我们进入到一个忧虑和亢进的状态，虽然市场有调整，但是我们始终不相信，不承认市场会下跌的说法。我们只认为是短暂的逆流，然后用长期投资安慰自己。到了最后就是真的跌到了很低的时候，已经接近谷低的时候，大家终于忍耐不住了，因为你的获利已经完全吐出来了，而且还赔了一部分钱。这时候发誓我从此不买股票，不买基金。这也许就是2008年，虽然经济状态最坏可能出现在明年，但是我们估计股值最低点有可能出现在今年，很有可能。因为股市都会有一个先期性，有一个预期。

　　另外讲到一个很重要的问题，我们应该始终把风险防范放在第一位，风险管理是一切投资管理的核心，投资是在风险和收益上走平衡木。同样一个苹果，我们宁愿去吃桌子边的青苹果，但请大家远离悬崖边的红苹果。杨东先生是我们的总经理说的，要在市场不好的时候比别人赔的少。

　　成功的投资者应该具备的潜质，我刚才讲了很多，希望可以给大家一点参考，形成自己稳定而具有开放性的投资理念，始终将风险控制放在重要的位置，有创意的假设，多方印证，小心求证。我给大家讲一下我们公司的投资流程，投资决策是由投资决策委员会做决定，是由总经理、投资总监和基金经理组成，这个里面实行一票否决制，一个人不同意买我们基金里就不会出现这个股票。另外几个很重要的就是要不被市场情绪左右。

　　最后就是关于未来一个状态。到目前为止，我们对于后期市场的看法是一个谨慎乐观的态度，谨慎在于因为市场的根本情况没有得到彻底解决，美国次贷危机的影响已经逐渐渗入到实体经济，影响没有根本解决，大小非减持对股价的压制作用还没有得到释放。另外目前中国整个经济下滑的这种趋势非常明朗，结合这几方面的原因，还有大家市场的预期非常低，对于估值大家始终找不到一个底线，说估值多少的都有。所以这几方面都印证我们现在要采取谨慎的策略。

　　为什么说乐观？像我刚才说的这个市场可能没有到最低，但是一定到了相对比较低的一个区域，也许在未来几年里面你都看不到这样一个低的区域，虽然我们看不到6000点，很有可能也看不到比较低的区域。所以我们觉得如果要进场的话，这可能是一个比较好的时机。对于市场来说，它的最核心的因素就是价值因素已经能够通过价格体现出来，已经比较合理了。

　　另外就是我们旗下的一个兴业可转债基金，这个可以转化成股票的债券基金，这个基金具有在牛市里股性的特征，又具有熊市里的债性特征。这就是未来我们为什么会乐观的原因。所以我们希望所有投资者在未来能够选到合适自己的品种，在未来能够选到自己合适的基金，取得一个比较好的收益，至少我希望大家不会再犯以前同样犯过的错误，我们也亦然。

　　谢谢各位。