2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。图为兴业基金北方渠道总监张程。(来源：新浪财经)

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　　  　2008年11月13日，第四届北京国际金融博览会在京开幕。此次大会是由中国人民银行营业管理部、北京银监局、北京证监局、北京保监局、北京市发改委、北京市财政局、北京市国资委等多家单位共同主办的金融盛会。以下为兴业基金北方区渠道总监张程的发言实录：

　　张程：：非常欢迎大家来到这里关注我们的基金报道。我相信在座很多曾经是我们的持有人或者现在依旧是，因为我看到很多熟悉的面孔。我这次到北京来可能要给大家做两场讲座，今天一场，明天一场。所以今天给大家讲的第一场叫做相见不如怀念，为什么呢？因为过去的两年里面，在我们和客户的沟通过程当中，很多客户提到这样一个问题，就是说如果我在3000点买到的股票的话，会比我在5000点买到的便宜多，虽然很多客户赚到了钱，但是他们还是觉得比在熊市时参与到这个投资里的投资者慷慨很多，所以他们非常怀念当初的熊市。但是现在对于投资者的角度来说，他们觉得对于熊市是相见不如怀念的。对于机构来说，在过去两年里面我们过的日子是非常幸福的，那有可能是中国资本市场最快乐的时光。但是当熊市到来以后，我们希望在下一轮牛市和熊市转变过程中我们不会犯以前的错误。所以我们最近的团队到了美国、日本、香港等等对他们做了一些调研，我们也对自己的投资理念做了一些反思，有很多过去大家非常耳熟能详的投资理念，今天我可能都会提出质疑，结论大家可以自己想。我们希望大家一起去反思过去两年里面，我们的投资策略是不是有问题？所以叫感受不如反思。

　　我讲的第一部分是简单地讲一下基金理财，因为我毕竟是基金公司的。

　　第二个部分，我们会参考日本、美国，还有台湾的市场，去关注一下整个泡沫市场所带来的一些变化。

　　另外就是关于一些投资理念的反思，我主要反思两个，第一是我们以前经常说到的长期投资。第二个就是我们兴业全球基金一直坚持的成长性投资，两个投资理念。

　　最后是大家比较关注的未来会怎样？

　　在这里面先看一些数据，2007年整个资产规模在前10位的基金公司，排在第一位的是博时，第二位是华夏，有一千亿以上规模的公司有七家，请大家记住这些规模和名称。这个表是截止到2007年底开放式资金业绩排名，这里面大家可以看一下，排名第一的是增长率在200%以上，基本上一直到，因为我们是排在19位，基本上前20的基金增长率都超过150%。我们再看一下2008年的数据，大家可以清楚地看到基金公司的资产大幅度缩水，有的是亏损，有的选择赎回，一千亿以上的只有两家公司，就是华夏和博时。这个是开放式混合型的基金的业绩排名，这个是截止到2008年10月31号，今年排名的前10位的混合型基金业绩的排名，我之所以会把我们的基金写进去，是因为我对我们基金更加熟悉，同样是兴业趋势投资，同样排名十分靠前，去年的增长率是150%多，今年排在更为靠前的位置，但是增长率是-53%。

　　所以这个时候很多投资者经常问我们一个问题，在这个市场里面基金还有没有投资价值？不仅仅说基金，我们要关注的就是在这样一个到处充满着危机言论的时代里，我们还有什么拥有投资价值？比如说房产，比如说黄金、外汇，比如说这种工艺品，到底还有哪些有投资价值？这里是美国市场的状态，分别持有股票、债券、美元、黄金的真实回报，这个时间从1801年到2001年这样一段时期，大家可以看到，如果把时间拉得足够长的话，股票的这种投资收益的价值，相对来说要比其他债券，还有美元、黄金是非常高的。

　　同样，我们可以引申到二级市场里面来，放在一个市场不是非常成熟，但是我们依然觉得放在今天的市场里面，我们的基金、股票，可能还拥有的回报率可能还是很高的。

　　这个时候，作为基金而言，市场上充斥的这种股票型基金就有189只，那么多基金我们该怎么选择？过去两年里面发的股票型基金特别多，今年大家突然感觉到债券基金发行的非常多，我们应该怎么选择呢？简单地说，我觉得选择基金可能要排在第二位，首先要选择一个靠谱的基金公司。我给大家三点建议，第一个是整体性，第二是稳定性，第三是持续性。

　　所以我们希望大家在更多的时候，首先要考量的就是它在熊市时候的表现，我们觉得它在熊市时候的抗跌性，就是它的持续性可能是我们选择基金管理公司，它的风险，这种承受能力是一个更为重要的一个指标。

　　下面说到一些基金投资不得不说的话，首先要讲三个问题，因为这三个问题和我们的投资理念，不仅仅是你们投资基金的理念，同时也和我们选择股票的理念由于。第一个守住你的钱包。为什么这么说？这几天我在展台上有很多客户在问我很多关于，在这个市场如何投资的问题？但是我们觉得，大家可能因为在过去的两年里收益率已经非常高了，因为这样大家心里面有一种潜意识，好像我一定要参与到这个市场里面来，我一定要理财、投资。其实我觉得理财一个最基本的状态就是节流，因为这个比开源开得更容易，简单地说我们要先保住自己钱包的钱放在第一位。对于一个基金管理人来说，我们始终也是将风险编辑放在第一位的。这就是我们在熊市的表现，相对去年牛市的表现更加优异的原因。第二个是你可以爱上你的老婆，不可以爱上你的基金。有很多投资者说我们是兴业基金的粉丝，我只会买你们的基金。我代表我们公司向你们表示感谢。但是我要说的是，没有任何一只基金是值得你去付出这样的感情的，因为你要不停地去考量这家基金公司它的投研团队，它的业绩有没有发生重大的变化。如果你所持有一只基金在未来可能会发生一个重大的变化，比如说这个市场我们在去年年底的时候，预料到这个市场会发生重大变化的时候，遇到到这个市场可能它的根本的经济面已经发生转折的时候，还值不值得你去爱？这是一个问题。这是我刚才说的对长期投资的一个反思。

　　对于长期投资的反思，无论你们对于基金还是我们对于股票，这一点上都需要做一些反思。呆会我会把我们的总结结果做一个汇报。

　　第三个，理财如水，投机有道。对于这种情绪力量的认识，曾经有人提到过一段话，因为我们在大多数操作股票和操作基金的时候，只会考虑两个方面的问题，一个就是对于事实的定性分析，第二个就是对于财务报表的定量分析。但是当这两方面问题都分析完了以后，就万事大吉了吗？不是，他说在这个市场上，影响市场的力量还有两点，第一个叫情绪，第二个叫梦想。梦想就是我们给予的预期。如果我们预期未来中国经济每年保持5%以上的增长，今天显示的是8%，这可能对于资本市场是非常正面的影响。如果我们预期20%，实际表现还是8%，这个低于我们的预期，于是我们的情绪会悲观，从而造成对资本市场的负面影响。

　　最后一个总结，投资的窍门不是学会相信自己内心的感觉，而是要约束自己不要去相信自己内心的感觉。在你觉得你最想买基金的时候，也许不一定是非常适合买基金的时间。

　　讲完这个简单的基金与理财，我把我们对于美国、台湾、韩国、日本、泰国这些市场泡沫的理解跟大家汇报一下。因为今天我们所经历的不单单是中国具有的，在经济转型时期每个国家都经历过，我们今天经历过的在国外同样经历，我们经历了大盘转瞬之间涨到6000多点，这么疯狂的状态，这种在国外也曾经拥有过，但是我们一年下跌80%这种市场在国外也曾经拥有过，这就是泡沫从产生到破裂的必经之路。讲台湾股市的例子，在1990年之前，曾经从2000点很快涨到12000点，从12000点跌到2000点，在很长一段时间里，近十几年时间里，台湾股市再也没有见过12000点，当然也没有见过2000点那个低点。对于日本股市来说，它在1990年曾经达到最高点，在1990年到现在将近20年的时间，日本目前的股指，只为1990年的1/3不到。同样我们看从6000点到1700点，我们会不会在未来的三到五年内再也看不到6000点这个水平？我们感觉有可能。

　　这里看到的分别是韩国、泰国、台湾等几个股市的表现。在泡沫破灭的时候，同样伴随着深幅下跌。对于一个泡沫的量化定义，就是台湾的股市涨幅26倍，韩国6.12倍，泰国12倍。跌幅台湾是78%，韩国是50%，泰国是80%，泰国的这个水准和目前中国到1700点的水平是比较接近的，因为我们的跌幅是79%。

　　我要说的最基本的观点，趋势不会因为任何偶然事件发生改变，它只会起到改变市场信心的结果，从而引起这个趋势中的微小波动，而不会改变趋势的本来面貌。像我们在过去两年里面经常会伴随着加息的周期，但是市场没有因此变坏。今年降息只会改变我们的信心，只会表明政府的态度，但不会改变趋势。

　　韩国日本都曾经出台过利率的有关调整措施，但并没有改变市场下跌和泡沫破灭的基本情况。正是因为我们在去年的时候对台湾、日本、美国、香港等等整个股市进行了一个非常明确的研究，所以我们去年的时候，我们以总经理的名义在中国证券报上发表文章，详细阐述海内外股市泡沫的比较研究。文章提到我们认为中国股市已经处于相当的泡沫状态，进一步发展泡沫很可能会在不远的将来破灭。最后一句话，这两年很可能是中国股市最幸福的一段时光。

　　刚才讲到了这么多，我相信大家听了我的话以后，可能会觉得有一些悲观，但是我觉得也不尽然。为什么？在可能不久以后，如果大家关注我们公司的话，我们公司的员工翻译了台湾大泡沫这本书，而且以后不久应该会在各个书店上架。关于台湾大泡沫的反思和对目前A股现状的思考，因为台湾从12000点跌到2000点以后再反弹，虽然很久没有再见到12000点的高点，但是也再没看到2000点的低点。我们预计A股市场，这个不好说，也有可能还会再出现新的低点，已经或者即将出现的低点，到3000点这样一个位置会出现这样一个波动，而且这个波动的时间，会持续很长的一段时间。在这里面是有投资机会的，因为它波动，所以有机会，会提供结构性的机会。

　　第三部分就是今天的重点，关于投资理念的反思。过去两年，我们大家经常听到的都是长期投资。坦白说，过去两年里面曾经我也说过这样的话，但是长期投资真的是核心投资理念吗？这里有炒股的人吗？大家应该知道，当年有四川长虹、青岛海尔两只股票，在97年都有过将近10倍的涨幅，但是现在只是上轮牛市高点的12%，就是从1994年上市首日一直持有到现在，也只有不到1倍的涨幅。

　　为什么长期投资有些时候可能未必会收到我们所设想的那些回报？这是因为长期投资有三个误区是我们以后必须要注意的，今后有人再说长期投资，你们也要先想到这三个问题。第一，就是盲目持有而不考虑宏观经济基本面的变化。如果在过去的一年里面，我们预测到宏观经济基本面已经发生根本性的逆转，我建议长期投资是不值得推崇的。第二，盲目持有而不考虑企业质地，不考虑企业的基本面发生根本变化。有些虽然是好的企业，但是好的企业也会有变化的时候，美国道指里面的成份股票从成立到现在，只有一只股票始终屹立，其他所有的股票都已经换了一圈了。所以即便我们相信我们的股票，相信我们的基金，我们也应该定期去看一看它有没有发生重大的变化，比如基金公司的股权结构有没有发生变化，还有市场未来状态有没有发生变化？第三点是盲目持有，而不考虑估值水平。在去年的时候，中国石油上市首日48块钱，我不知道在座的人有没有在当天买入中国石油的。中国石油出来之前，市场给中国石油定位是亚洲最赚钱的公司，我们承认中国石油的确是亚洲最赚钱的公司，但是最好的企业也有它的成本。巴菲特在一块钱到三块钱之间买进了中石油，在十几块钱就抛出了，我们在三十、四十块钱左右的时候依然有大批投资者相信它是最赚钱的公司。如果过去两年，我们在这个市场里面没有赚到钱的话，我们应该反思的是自己对于股票、基金的出价是不是过于慷慨？