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图文：光大银行资金部副总经理林晓(2)
我们再看另外一个例子，到期率是一百，如果是22%，可以算出一股是五块钱，如果这个帐户五万块钱全部去买了这个期权，买的时候还剩五万块钱，但是你这个风险有多大呢，一般人都不注意这些，这个非常大，就是五千八百块钱，这个股票降一块钱，你就丢了五千八百块，降七八块钱，你这五万块钱就全部报废了，它的风险要比股票大得多。所以终端用户就要根据自己的承受能力来设计股票和期权，做市商也要根据这个敞口，就是银行给你多少敞口，来控制这个。
这是一个组合(图)，大家也可以看一看。我们再讲讲模型的计价，衍生品一般是怎么计价的，一是找一系列的标准产品，第二个是用标准产品做贴现因子曲线，第三是假设一个概率分布，然后是贴现因子和市场的波动性来拟合参数。最后是用这个模型去度量这个衍生品。明白这个过程以后，你就知道怎么去控制你的风险。
下面是比较简单的模型，一种是损失利率模型，假如是单因子的，有几种模型，包括对数动态的等等，我们看一个简单的图，如果把数学模型搬出来的话可能太复杂，所谓的损失利率模型，变量就是一个短缺的利率，比如十天的利率，随着时间的变化，这个短期利率在时空里面变化。有一个方程，就好象先做一个发动机，然后跟着走。
还有一种近年来发展比较好的模型，是远期利率模型，一动的话，就是一起在时间里面动。它的方基就是要把这些远期利率一起跟着走，不是一个一个走，是一起走，计算方法比较复杂。还有一种次级债的，次贷危机是不是没有模型？其实不是的，是有模型的。这是比较简单的模型，比如N为第i个债务本金，T为违约时间，R为回收率，帐户在t时刻的损失，再把这个损失分成几层，比如在α和β区间内，然后再乘一个期望值，可以算出来的。这种东西都是可控的，为什么发生呢？数据是在那儿了，但是风险敞口给多少，或者你觉得没有风险了，主要是那个问题，这个模型还是有的。还有市场风险利率，可以用Telta，包括Par、Forward、Parallel Delta等等。这是Par Telta的一种计算方法，我列出来了。还有Forward Telta。以及Parallel Delta，我都列出来了。
最后我想介绍一下我们应该怎样避免风险，衍生品交易第一要跟资产负债业务结合起来，中国的企业都是有人民币的债务，大部分有人民币债务，也有日元、美元的。你有人民币的债务，做衍生品就应该跟人民币的利率挂钩，不应该跟欧元、美元等其他的挂钩。像我们前面看到的跟欧元挂钩，但有人民币债务，实际上是在赌一个市场，跟你这个业务一点关系没有。是不是剩多一点钱了去买股票，是这种投资了，这种风险就会比较大。人民币基准利率有很多，有人民银行公布的存款利率、贷款利率、上海七天利率。
我们看一个例子，企业有人民币贷款，为了避免风险，应该跟银行做一个利率互换，从银行那儿收到另外一个央行的利率比如说1用于支付银行另外一个利率，这样就把成本锁定在一个水平上，利率如果升了，它实际上是固定利率贷款，利率升了以后，从互换地方多了一些利息。利率降了以后，从银行A这边就节省了利息，支付给这边的银行B，所以这个叫做真正的债务保值，套期保值，不会出现很大的很奇怪的风险。企业在银行有一个贷款，让企业支付三十个基点，利率如果升了，可以收到，降了以后最多支付三十个点，收到为零。这也是一个带有期权，带有上下限的。
金融市场的危机不是衍生品本身的过错，而是使用不当的结果，对我们中国的企业，对我们中国的银行来说，如果我们没有模型，如果我们不懂这个东西，我们就不要做它。还有一点，终端用户是有风险的，所以做衍生品的时候要注意站在哪个地方，如果是终端用户，就不要期待免费的午餐。还有一点，计价模型基本上是成熟的，不是一点没有，是有工具的，关键是监管和定量的限制。
我们再来看一下这个例子，假如不在这个例子上，或者像其他银行一样，是有一个控制的，买这么多东西，能买多少，有控制，当然这个有一点马后炮。假如这个利率互换以后，我们不是用欧元，换成人民币，这样就会好得多。不然莫名其妙，我们这边很好，结果欧洲那边出了一点什么事情，我们这边无缘无故要支付6.5%。
谢谢大家。