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图文：光大银行资金部副总经理林晓
2008年10月28日，风险管理论坛在北京金融街威斯汀酒店召开，新浪财经独家网络直播。图为光大银行资金部副总经理林晓。
主持人：下面有请光大银行资金部副总经理林晓先生做演讲。他演讲的题目是“金融衍生产品的风险计量与对冲”。
林晓：大家好！金融衍生品与其他产品一样，既有收益，也有风险，这个图大家也看到了，像一个正态分布，假如你买了股票，可能会变化范围从55到150块，中等风险，不确定的中等收益，假如你买了期权、股权，可能变成零，也可能变成300块，高风险不确定收益，还有一种就是放在家里的枕头底下，一百块钱还剩下一百块钱。
我们看看次贷风险是怎么产生和转移的，银行有钱，有个人问他借钱买房子，借给他一笔钱。第二个房主要买房子，要借给他钱，等等，一个一个的借。打一个包，第一层最先违约的0到7%，就是说一百个人里面，有七个先违约的，就先让他支付，投资人就需要回报高一点，加一千五，但是如果违约一发生，首先是倒霉，第二层就是7到30%，第三层是30到70%，就是说损失了30%，有30%损失以后，他还没事，还照样收他的，超过30%他就会有风险。最后一层可能就会更好一点。这个贷款的人如果还不起以后，打包的投资就先要倒霉，这就是我们今天看到的次贷风波的情况。
我还想介绍另外一种风险就是交易的，中国的银行和企业可能受次贷的影响不是很大，但我们受另外一种交易的影响比较大，这是根据我的了解，有一个企业贷款，到一个银行，得到一个本金，偿还利率是央行利率，为了降低它的成本，找到一个银行，实际上是银行找得它，一般都是外资银行，中资银行还没这个本事，找到它，跟你做一个交易，7%再乘一个系数，n/N，假如你给我6.5%，等于1的时候，你就会得到50个基点的收入。如果小n变成零，就支付6.5。小n计息区间为欧元大于等于零，就是说长期利率和短期利率不会倒挂，时间越长利率越高，都是这么认为的，这个很小风险。
在欧元历史上，这个小于零倒挂的现象从来没有发生过。但是今年从5月23号开始连续出现了113天的倒挂，倒挂意味着什么？企业收不到钱了，只有支付6.5，对我们企业是一个很大的打击。衍生品市场上风险承受，是不是所有都有风险？不是的，我们要看，按照交易的目的分类，市场参与者包括终端用户和做市商，有拆借市场有证券市场。终端用户就是为了自己的资产和负债管理来进行的衍生品交易，比如说他要拆借，做一个利率互换，这个就是终端用户，最靠近其他市场的用户，或者债券市场、债券买卖。还有做市商，是为了收取利差手续费来生存的，一般是这边进，那边出，一般来说没有市场风险的。做市商是靠利差，所以终端用户是有市场风险的。
这个市场上谁有风险呢？我们看看贷款企业从银行贷到7%的本金，偿还利息，跟一个银行做交易，拿一百块钱赌五块钱，就是这样的一个交易。中间收了二十个点的点差，从6.5变成6.3，留下了两个点，0.2。等等，一个一个地传出去。所以在这个市场上，在这个图上，企业就是衍生品交易的终端用户，是市场收益的承受者。市场一变，最后就是企业承担了。(图)但是另外一方面，最靠近企业用户的银行1是承担了企业的唯一风险。我们光大银行也基本上是这样一个银行，我们是最靠近企业的做市商，作为做市商，我们靠手续费的生存，同时我们又靠近终端用户，所以得为用户生存，如果伤了用户就没生意可做了，生存的本领就丧失了，以后就不能生存了，两个看起来相互矛盾，但我们不得不兼顾这两个方面。
下面我们就讲讲做衍生品风险管理的要点，第一个就是建立定量计算模型、方法。大部分的衍生品都是可以用模型来定价的，如果要做这种东西的话，就必须要有模型，没有模型的话就不要做。按照人家讲的，不会的东西不要做。做这个，就应该它是怎么定价的，怎么做的不然的话就上当。终端用户，主要是由最靠近它的银行给它把关。你要计算最大的损失，比如支付6.5%能不能承受的起，这个要算好的。
做市商还有另外一个情况，要严格把关风险中心的交易原则，给客户把好信用风险关。我们下面讲讲风险计量，有很多模型，包括Gamma/Vega，定量计算交易帐户对市场指数的敏感度，用于指导对冲市场风险。这是一些简单的例子，比如一个帐户有五万块钱，买了五百股股票，一股一百块钱，我们说的风险不是看这五万块钱，而是说股票移动一块钱，你会丢掉多少。