第五届中国金融学年会于2008年10月25日—26日在对外经贸大学举行。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴，全程报道本次盛会。第五届中国金融学年会开幕式于25日召开，图为对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰教授。(来源：新浪财经 王泽华摄)

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　　丁志杰：谢谢主席，感谢金融学年会理事会的信任，也感谢对外经济贸易大学同事们的努力，因为第五届年会得以在对外经济贸易大学召开，我也是近水楼台先得月，与各位交流对次贷危机的一点看法。

　　刚才前面几位演讲者给了我很多启迪，我刚才想起宋敏教授的那句话，说市场和监管者要各打五十大板。我的演讲实际想说除此之外，美国国家应该再打一百大板。我想我尽量地以一个非常平静的语调，用冰冷的事实来展示一个血淋淋的事实，次贷危机背后美国国家的利益导致危机的这种蔓延。时间有限，PPT我只是做一些解释了。

　　第一个，我想简单说一下次贷危机中的迷。次贷危机我觉得它更像一座迷宫，有很多都是我们看不懂的，一个是美元汇率，因为我们看到7月份以来美元的产品反弹，大家都不知道什么原因，我们看到这个数据显示，美元兑欧元升值将近25%，兑美元的有效汇率升值将近20%，上边这个图大家可以看到美元汇率的指数和欧元兑美元的汇率。一种解释呢，我们看到比较合理的一个解释，就是说美国上半年的经济增长的数据出来以后，普遍好于预期，也就是一季度美国的经济增长是0.9，二季度是1.9，大家觉得美元应该反弹，但是这个不能够解释美元为什么在短短的两个多月时间里面会升值这么大幅度？这是一个谜。

　　第二个谜是什么呢，金融海啸之迷。也就是10月初，包括美国的救市计划以及西方主要的经济体联合降息这些救市措施出台以后，一般的市场的解释因素有三个，就是市场不信任美国的救市计划，另外一个，美国的机构没问题，欧洲的机构深陷次贷，肯定也有问题，第三个，欧洲普遍实行综合化银行制度，也会陷入其中。

　　我们这里所有的数据基于美国经济分析局提供的美国的国际投资头寸表和国际收支表，我们看到一个现象，次贷危机中美国增持海外资产，2007年美国的海外资产增加了30%，大家可以看到01年以来到07年，有史以来美国的海外资产扩张最快的是发生在次贷危机爆发和蔓延的2007年，大家想一个国家或者一个公司出现危机，它加大了扩张的步伐，这是匪夷所思的现象。同时其他的国家增持了美国的资产，也就是达到了3.43万亿，这是我们看到的这样一个现象。

　　在这样一个现象背后是什么呢？我们看到两个结果，一个结果，美国对外债务大量消失，07年美国国际收支逆差为7330.57亿，但是06年减少了1218亿美元，当年美国8548亿的对外债务无缘无故消失，这被美国人称为暗物质，暗物质是一个物理学的因素，我不再做介绍了。这个图我们看到，美国一直是一个世界上八十年代中期成为世界上最主要的债务国，尤其进入2002年，美国每年的国际收支逆差少则三、四千亿，多则七、八千亿，但是美国自2002年以来它的对外债务不增反减，第二个，美国的国际收支逆差一直在扩大，第二个，美国每年对外净债务反而在02年以来是减少的，这两条线之间的差异就是美国的对外债务在当年销售的情况。下面这个图，红线是美国债务的消失，蓝线是美元的汇率指数。在美元贬值的过程中，美国的对外债务在大量消失。

　　第二个问题，人类史上最大的违约事件，02年到07年，美国对外债务消失累计44364亿，1977年到2007年，美国对外债务消失累计49361亿。美国债务消失原因是美元贬值，次贷危机应该说是美元贬值的继续，这时候可能次贷危机给了美国一个机会继续用于消失美国的债务。接着一个问题，现象背后，美国对外投资收益节节攀升。我们看到这样一个图，美国的投资收益，尽管它是最大的债券国，它的投资收益一直是正的，特别是2007年美国的投资收益是正的888亿，这是一个非常玩笑的事情，也就是美国现在的债权是有史以来最多的，因为美国2万亿的资金，其他国家的资金，除了无偿使用以外，他还获得888亿的收益。