第五届中国金融学年会于2008年10月25日—26日在对外经贸大学举行。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴，全程报道本次盛会。第五届中国金融学年会开幕式于25日召开，图为厦门大学研究学院副院长郑振龙教授。(来源：新浪财经 王泽华摄)

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　　郑振龙：谢谢，首先感谢中国金融学年会，我今天报告的内容是历年来我做的一些研究和思考，内容同样相当多，有51页的PPT，要在这么短的时间内报告所以要快一点。我整个的报告主题是金融资产价格的信息功能，我想金融学有两个非常重要的内容，第一个就是进行资产定价，就是利用各种理论和方法为新的产品进行定价，第二个就是信息提取，就是从金融市场的各种产品价格中提点有用的信息。

　　这个信息的作用有两个，一个是可以为宏微观决策做参考，第二个，可以发现市场的错误和危险信号。信息提取的途径我想从不同的市场中可以进行提取，分别举一些例子来看看，分别从不同的市场可以提取哪些信息。比如说从股票价格中可以提取违约概率的信息，因为股票可以看作是公司资产的期权，所以可以从股票的价格里面估计隐含的资产，以及波动率，然后根据这个东西来计算违约距离和风险中性的预期违约概率EDF。这样估计出来的风险中性违约概率虽然与实际的风险中性违约概率在值上不同，但排序是一致的。

　　第二个例子，就是说从债券价格可以提取即期利率信息。根据国债与金融债即期利率之差可以反映违约风险，流动性风险和税收效应，这个是美国在2006年前后，他们这个差距非常小，06年以后这两个收益率一提高，这个差距一拉大，整个资产价格大幅度缩水。大家看到没有？即使到这个情况，也比当时98年泡沫爆裂的时候要小。

　　第二个，不同市场即期利率的比较，可以发现套利机会。如果说更深一点的话，利率期限结构可以较准瞬时利率动态过程中的漂移率，在无套利模型中，当前的利率期限结构可以用来较准风险瞬时利率的随机过程。另外一个，我们可以从债券价格中估计风险中性违约概率。另外从新旧国债效益率之差可以反映市场流动性状况，我们用美国的数据来看，98年以来平均水平是红色线，2006年以前两者收益差距非常小，2007年以后急剧上升，这就反映了市场流动性的变化。另外从贴现式债券价格中可知随机贴现因子的期望值。

　　另外第三个，远期和期货价格等于标的资产预期未来价格加上风险报酬。当预期比较一致和明确的时候，期货价格与预期值的差额就等于风险报酬。而当我们可以从其他信息里面获得风险报酬数据的话，我们就可以从中得知市场对未来的价格期望。比如说由于3个月欧洲美元期货的期限长达10年，因此可以从中得出LIBOR期限结构。

　　第四个是从期权和权证市场里面可以提取很多信息。从期权价格中可以推导出隐含风险中性违约概率，期权可以看成是期权的期权，可以用最大熵的方法估计出F(V)。风险中性违约概率不同于现实概率，但是其变化可以反映现实违约率的变化，其实比它CDS信息更灵敏。从波动率面可以推出隐含风险中性密度。

　　第五，我们可以从互换利率信息中获取信息。当浮动利率等于贴现率时，如Libor，互换利率就是到期收益率。当浮动利率不等于贴现率时，互换利率等于即期和远期参照利率的加权平均数。互换利率与国债收益率之间的差异，可以反映违约风险、国债便利收益等。这个研究发现，互换利率最接近无风险利率。LIBOR和OIS可以反映信用风险和流动性风险信息，LIBOR反映了政策利率的预期路径，以及信用风险和流动性风险溢酬，而这个反映了市场对无担保隔夜拆借利率走势。这个数据是最新的数据，原来它们两个差距非常小，现在危机发生了以后，这两者的差距就急剧上升。