2008年8月30-31日，“2008中国企业500强发布暨中国大企业高峰会”在宁夏银川悦海宾馆隆重召开。本次会议的主题是《转型中的大企业：新挑战，新发展》。新浪财经独家网络直播本次会议。以下为中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、研究员李向阳的演讲实录。

　　李向阳：尊敬的王忠禹会长，尊敬的陈建国书记及各位领导、各位来宾，早上好！

　　非常荣幸能参加中国企协组织的中国500强发布会，我在这儿和各位汇报的是“当前世界经济形势及其对中国经济的影响”。

　　从去年下半年开始美国次贷危机对全球经济对中国经济正在产生越来越大的影响，围绕这个问题，我向各位汇报这样几个方面的问题：第一个问题围绕次贷危机介绍，我们把次贷危机已经发生和未来前景划分为三个阶段，第一阶段就是短期效应，第二阶段称之为中期效应，第三阶段称之为长期效应，结合次贷危机分析一下全球经济目前的现状及其未来增长的前景。最后落脚到中国经济上，谈一下对中国经济所可能产生的影响。

　　对于次贷危机到现在为止已经超过了一年的时间，首先我们界定一下目前全球经济如果按照次贷危机阶段划分的话，处在什么样的阶段，基本的判断是目前全球经济处在次贷危机的第一阶段向第二阶段的过渡。第一阶段也就是短期内次贷危机的主要特征。

　　1、政府的一揽子干预已经使金融市场的恐慌得到初步的遏制。在过去一年的时间里面，我们看到次贷危机最初发生的时候，最主要的表现是在金融市场上出现了严重的流动性短缺。为了遏制流动性短缺，波及到整个金融市场造成金融危机，发达国家政府采取了前所未有的干预，这种干预从最初向金融市场注入流动性，其次是降息，再次美国健税，甚至美国政府采取了一系列的行政干预政策，这在二战以来的历史上是前所未有的，一揽子式的干预可以说基本上把次贷危机最初阶段的流动性危机已经化解。

　　2、防止金融危机成为超越通货膨胀的优先目标。也就是说经济增长、通货膨胀、物价稳定这些目标之间，首先货币管理当局首要的目标就是遏制通货膨胀，维护物价稳定，但是在次贷危机第一阶段，也就是在过去一年期间里面，通货膨胀被放在次要的指标上，首要目标是防止整个经济滑入到金融危机里面。

　　3、房地产市场持续恶化。可以说到现在为止，美国房地产市场仍然在继续恶化之中。这是美国房屋开工率，截止到7月份，美国的房地产市场仍然在继续地下降，这张图是美国房屋销售的趋势，上面是二手房销售走势，下面是新房销售趋势，美国的房地产调整实际上要远远早于次贷危机，实际上从05年开始，美国的房地产就已经开始出现调整，这种调整只是到去年下半年年中的时候才诱发了次贷危机。从房屋的销售情况来看，到现在继续在恶化，对于房地产市场的走势的判断，国内国际分歧非常大，大多数国际机构和私人商业机构认为，在今年的年底和每年的年初美国的房地产有可能触底，我们说触底不一定反弹。这是OECD对全球房地产价格所做的OFHEO房地产价格指数，房地产价格指数在05年初的时候达到高峰，现在仍然处在下跌过程中，在今年年底明年年初的时候会到底部。

　　4、由于美国房地产的恶化，房地产泡沫的崩溃，导致次贷危机，次贷危机对实物经济的影响第一阶段主要是通过金融渠道，具体表现在投资领域。通过金融渠道向实体经济的传递，最直接表现为在金融市场上的信贷紧缩，从这张图可以看吃，美国信贷紧缩的发展趋势。因为衡量一个市场信贷紧缩的指标有很多，其中一个很重要的指标是，就是看公司债券收益率和政府债券收益率之间的差别，政府债券是无风险，差越大，表明公司债券风险越高，蓝线是公司债券的收益率和政府债券收益率喇叭口继续扩大，表明金融市场紧缩趋势仍然在继续恶化。

　　结论：短期内发生全球金融危机和严重经济衰退的可能性不大。这个结论是在去年10月份做出的，从现在来看，仍然坚持这一点，全球性金融危机的可能性不大。

　　次贷危机对美国经济怎么样影响？美国经济在去年第四季度的时候，出现了负增长，今年第一季度出现了0.9低速增长，这也是近年来比较低的，但是在第二季度的时候出现了3.3的高增长，看起来有一点和人民的感觉不太一致，这是前天美国商务部最新发布的数据，因为第一次发布是1.7，昨天重新更新了一下达到3.3。增长背后主要是第一阶段美国政府美联储的干预带来的结果，其中减税是最重要的促进因素。这种减税带来的直接结果是，使个人的可支配收入增加，进而刺激了消费。这是美国私人消费对经济增长的贡献度，从这里可以看到，从去年第四季度到今年的第一季度一直是非常低的，到第二季度的时候，实际上出现了增长，在3.3%里头，私人消费支出的贡献达到1.2%，第二季度的高速增长很大程度上是和去年年底到今年第一季度减税也就是政府干预直接相关。从经济学的角度来说，短期的经济刺激，尤其像减税一般会持续六至八个月的时间，如果这一点成立的话，到第三季度美国的减税效应有可能消失，私人消费投资在第三季度、第四季度会进一步下降。

　　从这张图中可以看到，美国家庭实际可支配收入，在第二季度急剧上升，到第七月份的时候已经开始有下滑的趋势。真正使美国经济减速，在去年第四季度和今年第一季度减速主要是通过金融渠道，也就是通过投资，过去三个季度里头，美国投资为经济增长的贡献一直为负。促进美国经济在第二季度高速增长的第二个主要原因就是出口高速增长，净出口也就是出口大于进口的差额部分，对美国经济增长的贡献度在第二季度达到了3.1%，也就是说第二季度增长主要基于两个因素：一是出口，二是消费。鉴于减税的效应将逐步消失，美元汇率出现了触底，对欧元、对日元汇率正在回升，因此美国经常帐户贡献度会减小。在今年第三、第四季度和明年年初，仍然不排除美国经济出现衰退的可能，这是我们对美国经济基本看法。

　　与实物经济相比，在虚拟经济这一块，首先表现为金融流动性短缺、信贷的紧缩，现在正在波及到证券市场，证券市场出现了下降，但是下降的幅度并不大，和我们的股市相比，幅度很小。这张图反映美国道琼斯价格指数截止到8月26号最新的走势，从今年开始有所下降，但是下降的幅度并不大。这是迄今为止次贷危机的发展历程。

　　目前为止美国经济和整个发达国家处在第一阶段向第二阶段的过渡，第一阶段美国初步遏制金融危机的可能性，经济出现了一个回升，到第二阶段，在第二阶段里头，一个突出的特征将是通货膨胀的风险加大，美国的消费价格指数，7月份达到5.5，这是过去几年美国消费物价指数少有的低点，核心消费物价指数扣除能源、农产品核心消费物价指数并没有出现大幅度下降，说明美国的通货膨胀主要还是来自于外部的传递，也就是包括全球大宗商品价格上涨所引发的，其他国家的通货膨胀也是这样，这是欧元区消费价格指数，走势更为明显，欧元区消费物价指数一直维持在低位，这是和欧洲中央银行产生以来基本的倾向是一致的，就是维持在低水平上，欧洲中央银行认可的是核心消费物价指数就是2%，超过2%就认为危害到整个经济的发展，虚线实际上已经超过达到了2.5%，CPI的指数已经达到4.0%。

　　长期以来受通货紧缩困扰的日本经济，在最近一段时间内也出现了上涨，虽然核心消费物价指数刚刚过零，但是名义消费物价指数截止到6月份已经接近1.9%。因此，目前和未来一阶段全球通货膨胀趋势将会继续加强，这是第一个特征。

　　造成全球通货膨胀风险加大的原因有多重，一是经济自身，更主要的是和全球农产品、大宗商品以及能源价格的上涨是紧密联系在一起的。因此，在第二阶段里头，防止通货膨胀将是发达国家次贷危机第二阶段首要政策目标，有可能在进入第二阶段以后，进入到提高利率。因为在此之前，为了遏制流动性短缺，发达国家已经是在降息的，包括美联储，欧洲中央银行，从今年的6月份开始，他们已经停止了降息，虽然美联储还没有开始进入升息，但是现在就处在观望阶段，究竟是经济衰退的风险大还是通货膨胀的风险大。如果能确认经济衰退的风险不大，治理通货膨胀也就是维持物价稳定，在过去20年期间，发达国家的中央银行已经给公众树立强烈的信念，中央银行首要政策目标是维护物价稳定。正是基于这一点才能长期以来保持低物价。因为公众能够把外部冲击，比如能源价格上涨，出现能源价格上涨的时候要求提高工资，如果一旦觉得各国的中央银行已经把通货膨胀目标放在次要的地位上就有可能出现成本推进，就像七十年代的情况，能源价格上涨或者大宗商品价格上涨的时候，我就要求提高工资，保证利益，各国的中央银行不能冒这个风险，也就是说把过去20年来所建立的信誉毁于一旦，一旦实物经济处在稳定的状态以后，治理通货膨胀就会是优先目标。