龚方雄：金融股反弹和油价下跌使中国继续跑赢

　　2008年7月19日，由资本市场研究会、深圳证券交易所综合研究所、《新财富》杂志社联合举办第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会在深圳举行，主题为：全球化背景下的海外证券投资。新浪财经图文直播本次会议。以下为摩根大通中国区首席经济学家龚方雄的演讲实录。

　　龚方雄：各位中国证券界、金融界的精英们、领导们、嘉宾们，早上好！今天我们是在一个非常不确定的时间、扑朔迷离的世界当中探讨中国的资本如何走向市场。

　　刚刚前面的两位讲者给大家讲了我们现在所面临的一个挑战，现在主要是一个通胀，还有商品的价格不断上升，还有美国次贷危机造成全球经济放缓的风险。我今天讲演的题目一个是通胀，一个是经济放缓，主要是这两个主题，在这种情况下如何做资产配置如何做投资，着眼于香港的市场。

　　刚才听了前面两位嘉宾的讲演以后我也想把这个题目放在更宏观、更全球的范围来讲，我比较喜欢即兴讲演，所以我就不按这个准备的讲稿来讲。

　　现在我们中国资本要在这种困难的全球不确定的局面下走向世界怎么看？我们首先要有一定的历史观，再就是一定要面向未来。资本市场的一个最重要的功能不是向后看，而是向前看。因为要向前看我们先向后看一看。

　　美国现在的局面现在确实非常困难，在美国过去100年从1900年开始，因为我刚刚坐在这里想这个事情，这个通胀道琼斯和标准普尔在过去几个星期正式迈入了另一轮的熊市。这个熊市实际上在历史上并不可怕，大家知道从1900年开始，这100多年的时间，美国大约经历了30次熊市，“熊市”的定义大家都知道，标准普尔指数几个大的指数跌幅，从顶部的跌幅超过20%。这种情况有30次，把这一次也算上了。

　　现在的问题是何时见底？这个对大家在资本市场操作的人，我们资本走出去也很重要，刚刚前面第一个论坛也讲了中国的投资人希望得到绝对正的回报，而不是仅仅是跑赢指数。比如美国是跌的，如果他还没有见底的话我们还得小心一点，我们不能仅仅只跑赢标准普尔500指数，这个底在哪里？这个事情任何人都不能预测市场的，所以说现在只能给大家一些历史观。

　　在30次的熊市当中，有40%的熊市是他刚见熊市以后就马上反弹，然后熊市就结束了。在资本市场定义叫CUPS，刚进入熊市，前几个星期美国市场刚刚进入熊市，标准普尔刚刚跌了超过20%。

　　但是过去几天有强劲的反弹，比如说大家担心的美国的两家房力美、房贷美，房地产公司分别反弹了90%和75%，以前掉得一塌糊涂的银行股，上个星期很关键，美国金融界和银行界的第二季度的盈利报表报出来了，差不多一半以上的银行宣布盈利以后，市场发现他们大大好于预期。

　　银行股作为一个指数过去三天已经反弹了25%，我们JP摩根的指数也反弹30%以上，因为我们大部分的盈利好于预期，包括我们竞争者的盈利也好于预期，所以资本市场大幅地反弹。

　　所以这是我讲的资本市场的功能不在于看过去，昨天晚上有一些银行还是亏得很厉害，一个季度亏了几十亿美金，但是股价过去3天涨了40%，这么涨不是看过去而是看未来。

　　上个星期的反弹会不会预示着一个大底呢？金融行业最坏的情况是不是已经过去了呢？这个事情只能交给大家作为投资者、作为一个面向未来的投资者来判断，我只是给大家提供一个经验。

　　还有通货膨胀，因为基本层面对这个市场的底也是一个非常非常重要的对通胀的判断，如果你觉得通胀会继续恶化的话，现在基本上是一种滞胀的形式，如果你接受滞胀的这种观点，资本市场可以说远远没有见底。

　　因为70年代那一次滞胀，美国的市场从高位回落了40%多。我们现在才回落了20%，这个通胀的形式走势会怎么样？这一点，刚刚前面几位嘉宾讲到。

　　其实全球这一轮的通胀是一个货币现象，他不是中国的货币现象，他是一个美联储的货币现象，重要的原因是美国的美金过去30年都一直在走软，大家知道创建欧元的初期很多人对欧元没有信心，觉得这个货币不可能存在多长时间，当时欧元对美元是90多分兑1美元，现在已经1欧元：1.6美元。

　　未来的走势会怎么样？最近全球的情况，美国这个国家不像日本，不像其他的一个经济体系，他处理问题的过程非常快。但是现在很多经济情况恶化是来自于西欧和日本，所以在美国继续好像看不到曙光的情况下，实际上其他的经济体系的情况甚至可能比美国还更糟。

　　刚才我讲美国市场会不会见底呢？资本市场一段时间一直盼着美国经济的衰退，本来期望是第一季，后来说是第二季，现在说是第三季、第四季。

　　但是我刚刚讲的一个数据很重要，就是40%的熊市是跌过20%以后就马上反弹，美国现在资本市场已经进入熊市了，但是经济还没有进入衰退。美联储最近还提高了美国经济增长今年的预期。

　　大家看全球各地的指数表现也很明显，美国标准普尔500指数，问题的源泉来自于美国，美国的标准普尔指数到今年目前为止跌了40%，其他主要的资本市场跌得都比美国多，日本跌了15%，英国跌了17%，德国跌了21%。

　　从某种方面表示美国的强势，这是我们经常国内争论的一个问题，你看这是一个衍生金融产品引发的放大一次金融危机，我们中国要不要搞衍生金融产品？美国金融市场的能力就是他能把美国的风险分散到全球各地去。

　　我们如果不搞这个的话，我们现在房地产的风险还集中在银行体系，如果现在我们国家的房地产出问题，我们的银行能扛得住吗？大家想想这问题，这就很明显了。

　　要不要发展金融资本市场，要不要发展衍生金融市场，这个事情不需要争论。美国是一个非常好的经验。所以在这种情况下，大家想未来美金的走势会怎么样？

　　我们觉得现在美金是一个打底的过程，未来2、3年美国对欧元不排除回到1.3、1.2，就是欧元会大幅走弱。如果这样美金的走势能够逆转，大家想想国际商品的价格还可以像过去几年大幅上升吗？

　　商品价格个很大的程度就是美元走弱的反映，上一个星期大家知道石油价格从高位历史上最大的一个单周跌幅，从147跌到128。商品在过去很短的一段时间，在美国金融股反弹的过程当中，商品有非常明显的见底的征兆。这是全球通胀的一个主要的源泉。