图文：国金证券有色行业研究员王冠苏(2)

　　我们看一下1973年之后，人均用量没有大量增加，所以我认为中国高速增长及，仍然处于中长需求的状态，未来还有下滑。

　　然后供给，供给中国的扩建速度，应该是决定短期或者中期的这样铝价的重要特点，2007年中国铝厂扩建让全世界都知道，中国铝扩建很快铝价不会涨太多，未来是什么样子的，我们回顾一下。

　　中国现在扩建这么快，将来是否发生转变？有三种原因导致产能关闭或者扩建放缓，说明成本的暴涨行业套利还有政策监管，首先成本的暴涨美国跟日本很好例子，美国1978年进行的电力改革，这就使得它的电价出现大幅度上涨，我们看一下当地产能非常集中的地方。它的电价出现了大幅度下降，从而使得铝厂产能大幅度下滑。日本也是一个很好的例子，日本的铝厂都用进口的油，作为一种燃料发电资料，我们发现它的成本大幅度增长，但是直接从铝厂进口，它的进口价格没有发生改变，这种很大逆差，导致当地铝厂迅速缩减，我们看一下日本铝厂迅速崛起，经过振荡以后迅速下滑。

　　在这种情况之下，我们认为这种成本暴涨，在中国不会出现。因为中国成本增加是渐进式的，我们分析一下中国政策，跟美国是有一点像的，。但是并没有美国那么剧烈，因为美国出现电力改革，中国不会出现电价的上涨。第二中国的燃煤发电方式成本也是比较高，跟日本有比较相似之处，但是中国煤炭自己供应跟日本不太一样程度上也没有日本剧烈，所以成本鉴定式的上涨，不会导致美国、日本暴涨，从而导致产能关闭或者暴涨。所以第一个因素对中国人来讲是存在的。

　　第二行业套利这个应该是很有意思的东西，当你这个行业受到另外东西诱惑的时候，你进行产能关闭，典型的例子就是美国当时的一个铝业，它们有很多电位是比较低的，当电价直接把电价销售出去赚取长担的利润。

　　欧洲也会出现这种情况，一个很重要就是俄罗斯天然气价格上涨未来现在还不是很明显，未来还有可能出现这种明显，但是我认为中国依然不会出现行业套利的情况的。有两种可能性：有两种可能性，第一种就是差别电价，差别电价提高了了铝行业的用电价格，而其它行业用电价格没有出现增长。很多人就认为，铝行业的投资心理要下降，因为它的成本比其它行业高很多，而且我们仔细看发现幅度并不明显，而且铝业是周期行业，周期行业可以打破套利的心理。但是，我们认为中国建设铝厂的关键点，还是在于盈利能力的驱动，以及当地政府GDP的意愿，所以两个方面来讲，行业逃离并不会影响中国产能的关闭，以及扩建的放缓。

　　第三种就是政策监管，我们看一下美国最近一百年以来行业发展史，当时也是非常快速，随着监管日益的增加，现在逐渐被调控住了，但是中国这方面我觉得还是看好的。

　　还有一点中国铝土矿跟氧化铝没有平行，铝土矿我们感觉不是非常高，中国进口大量这样的矿，其实这个比例并不高，它的价钱跟氧化铝价钱比非常小，目前氧化铝和铝土矿是40美元，运费也就是40美元，所以跟运费差不多。这就是我们的一个判断，需求高增长会持续，供给高弹性也会持续，在这种情况之下，认为景气小周期产量高增长也会持续。所以我们最后一个观点就是判断我们所处的位置。我们首先来看一下毛利率，铝厂毛利率，国外铝厂毛利率跟铝价相当高，它们是资产产业整合铝业综合性公司，即使不是综合性，它的比例也非常多，氧化铝采购它的店，并没有承担锁定，所以我们要考虑电价氧化铝这样铝价，现在我们简单回顾一下三个方面的预测。

　　首先铝价格有一个过剩压力，我们看到产量在放缓，但是需求最近也是比较疲弱，我们做了一个预测，我们认为2008年和2009年铝价会上涨一个水平。氧化铝未来两年处在过剩的状态，中国扩建项目非常大，我们进行了一个预测，是3300块钱到3450块钱，这次出现的上涨应该是成本上涨，现在氧化铝企业面临成本上涨，烧碱、煤碳、蒸汽等等。我们认为电价也会出现结构性的上涨，不管自备电厂也好，也是网电也好，我们认为自备电备是有优势的，自备电厂赚到了属于电网利润，所以这方面还是有优势，第二政策方面的优势，我们仔细研究从2006年4月份开始出现差价政策，所有文件我们发现，路径逐渐清晰，现在步骤我们认为三步走第二电价，第二部差别电价，前两步是针对使用网电铝厂，最后一步步最后铝厂，所以未来两年使用网电铝厂会调控到。

　　第三种是供应优势；第四是资源优势。

　　在这种判断之下，我们认为景气小周期产量高增长特点，一定会在未来持续的，而目前景气周期没有到，毛利率未来2008年到2009年不会出现明显增长，在这种环境之下，我们投资策略决定成本大小，我们第一就是产量扩张的立场。