图文：国金证券有色行业研究员王冠苏

　　新浪财经讯 国金证券2008中期策略会7月10日-11日在海南三亚召开。新浪财经独家直播此次大会。图为国金证券有色行业研究员王冠苏发表演讲。

　　王冠苏：大家好，石林讲的非常好。虽然有一些观点是不太相同，但是我觉得是非常好的，这样是可以集思广益，对于有色行业，周期性的行业，所以我们关注两个积分点，第一它的周期什么特点，第二我们处在周期什么位置，如果这两个因素把握清楚，我们对投资有色基本上大大基调是明确的，我们先回顾一下我们基本观点。

　　今年上半年以来，走势是比较弱的，我们认为未来可能性，表现期还是比较不错的，在这种情况供给弹性的差别，有色金属品种，会导致价格的分化，降调铝，我觉得铝高特点就是促进高增长，就是景气小周期和产量高增长，对于这种特点，我们在未来进行了一个判断，我们认为中国消费依然是饱和，这种高的增速会持续，另外判决也会持续，我们盼望一个位置，认为周期没有到来，我们希望等待一下，这种情况下，成本优势大一些我们做一个回顾，2003年到现在价格涨幅，右边是一个对应的公积金表，我们2004年价格走势出现了一个明显分化，如果对比不同品种供应，它对价格上涨反映出不同的弹性反映，主要是铜锡价格，我们看到价格创出历史高点，产量增速非常快。

　　在这种情况之下，供给弹性导致价格分化，对于未来，我觉得有两种可能，第一需求明显放缓，也是大家2007年比较担心东西，就是美国次机贷款，导致美国房款，导致中国出口下滑，导致中国业下滑，如果中国经济对有色金属明显放缓有色下跌，第二种需求表现非常不错。我们认为这种供给差别依然会价格分化。我们判断两种可能性，所以我们先进行2008年价格回顾，我们觉得2008年还是不错的，中国在这里面占的比例非常大，中国在2008年第一季度固定资产增速还是保持高位水平。当然总额因素，如果踢出价格因素，它的固定资产投资增速依然比较快的。我们看欧美国家也是维持这样比较高的位置，在这样情况下，我们为什么出现铜金属需求，为什么那么弱情况下。我觉得中间环境，中间环节把价格压很低。在这种情况之下，它尽可能把库存压低一点，而贸易商，卖货给加工厂的时候，因为资金赚非常慢，信贷成本非常高，它们也会把成本压低一点，所以我们看到中间环境和终端环节是不同。如果我们认为这种情况会继续的快，中间环节的肩负是不可持续的，比如说一些加工企业，它的库存20天到30天水平，20天本来生产周期，库存下降的，而我们宏观经济资产维持比较高水平，我们宏观需求表现还是比较不错的。第二资金实际流入，当铜价供需处在一个比较微妙的状态下，资金影响非常大的，我们看一下资金仍然持续流入金属市场的。

　　商品市场的持续流入，第二幅就是2008年以来，资金进入商品市场净利润，我们看一下有色金属跟农产品，相对来讲，金额没有那么大，但是依然保持净流入，这方面也会对需求有一个心里的影响，在这种情况，我们就会选择第二种结果，我们认为需求表现尚可，供给含义差异表现巨大在这种情况，我们选择不同品种，这也是我们操作的主要思路，我们看一下上面这个图，是50多年以来，不同有色金属产量情况，我们会发现铝在这里面增速是最快的，从产量长期角度来讲，其实它也代表一个需求。因为长期来讲，供需肯定是平衡，短期才出现一个不平衡，我们发现铝产量高增长，需求也是高增长而随着铝上涨，铜产量出现一个增速的增加，所以我们对基本面的判断，铝的供应是高效率。我们看一下，这个图是一个很好的例子。在2006年氧化铝出现大幅度下降，就使得铝厂利润大幅度增加，在这个时候我们看一下这个阶段。它的年率增长出现了明显扩建的过程，产能释放，随着产能的释放，铝价格大压，压到这个地方。到年初有一个雪灾刺激的因素，雪灾之后，出现了进一步下滑，所以所这种景气小周期，以及产量高增长特点，其实也是有优势的。

　　首先持续时间比较短幅度比较小，频率很高，这是非常好优势，比如说，供给大量增进产品熊市的话，需求依然不错，这个时候铝依然处在一个牛市，如果需求不错，它的频率非常高依然出现牛市。第二产量扩张非常快，如果我们对比50年以前，铝还是第二品种，而现在它的产量成为铜的2.5倍。所以对于产量扩张来讲，铝在拉升利润这个构成里面，占的比重比较大的。

　　在这种前提框架之下，我们来问自己几个问题：第一未来高增速是否持续？因为它直接决定了我们这种操作策略的前期条件，是否会发生？它的发生频率是多少？第二供给高强度会持续，第三我们处在周期哪一个位置？

　　这时这是报告基本框架，我们随后回答这三个方面的问题，首先我们认为需求还没有饱和，供应需求会持续。我们先看一下美国的这个例子，短期来讲，宏观需求表现决定消费增速，一个主要因素我们右边上面这个图，GDP增速和消费量增速是非常相关的，但是我们认为唱起来讲，消费强度才是决定消费增速最关键的东西，因为消费强度强，直接导致消费增速加速阶段，下面这个图就是用的美国例子。美国1973年达到顶风，在此之前一直超过增速，这个增速之后出现了饱和，它出现了下滑，其实铝消费是比较广的，我觉得生产两个领域，比如说消费、建筑、交通、机械属于固定资产投资领域，铝的包装领域铝用非常多，铝的包装耐用方面个人消费指数，我们来看一下上述这个图，是美国1960年到现在的美元消费量，和固定资产的散点图，我们看一下1973年开始随着GDP的增长铝的消费量已经接近饱和，并没有出现明显增长，下面这个图是包装跟耐用品我们发现它的个人指数增长，依然对消费量有很好的带动，所以根据这些例子经验，我们看一下中国是不是处于饱和。在这个情况之下，我们认为人均用语量其实非常好标准，很多人不太喜欢这个指标，因为它太过笼统了，但是我们选择这个指标，以及进行一些观测我们觉得还是最重要的。