张跃文：国际对冲基金的中国资产配制研究(2)

　　实际上就是在具体的结构数据方面，我没有列出来，我们采用了国外的两个对冲基金的数据库，它提供的是全球对冲基金的数据库，还有一个提供的是大中华区的对冲基金数据库，从结论上看，全球对冲基金行业的中国资产占比较小，大中华区对冲基金资产主要设置在大陆、香港与台湾三个地方，大中华区主要是大陆、香港与台湾的股票市场，第三就是我们没有发现行业对冲基金在行业水平商投资大陆的债券市场，因为我们主要是以行业市场来模拟，这个行业的意义上可以模拟出来。最后一个就是对冲基金在大陆股市的投资没有表现出明显的风格偏好，或相关的关系，时间关系，我前面就是大概介绍了我对此研究的一个核心的内容，接下来有两张图给大家看一下，就是对冲基金的相对收益，中间那一条不是很明显，从1993年以来的累积收益，下面那个是道琼斯的世界指数。下面这张图是对冲基金的月度变化，和中国股票债券市场的比较，中间那个比较小的就是对冲基金月度的变化，变化比较大的是中国的股票市场，这个是从2004年开始，一直到今年的4月份，列出这张图的意义，就是希望有个稍微中性一点的认识，就是确实没有实现，所谓超额的收益，当然从行业的意义上是这样的，第二从整个的风险状况来看，实际上中国大陆的股票市场状况，意义远远超过了对冲基金，所以从国内投资者的资产配制角度，可能会对整个收益的稳定性会做出一定的贡献，接下来就是最后一点，关于进一步的研究方法，我们下一步准备从以下几个方面进行深入研究，当然有青年学者愿意来做的话，我们也愿意来做，一个就是国内投资者投资与对冲基金的可能性，刚才我们的想法，就是能够更好的实现国内投资者对分散化的需求，第二个就是国内结构，投资者借鉴对冲基金的专业套利操作，现在最多的统计有三十几个策略，而新的策略还在不断的形成过程当中，第三个就是国际对冲基金的监管措施，我希望一方面就是对对冲基金更好的管理和信息披露方面，做出更好的努力，基本的内容就是这些，不占有大家太多的时间。

　　杨燕青：我感觉这个是非常有意义的话题，也是非常值得去做，但是还是要去做很多的东西，那我想问一个问题，就是有没有用过别人的研究方法，来做过这样的研究？

　　张跃文：我刚才已经跟大家解释过了，就是在2000年的时候，已经有国外的研究者做过，但是在2002年的时候，大家就发现这个并不是非常好，而且有一些人也提出来，这个在一定时间内的收益，和基本的收益会存在不确定性，所以我们要有更高的数据的话，我们也可以研究出来，它和基础资产之间变化的相关性，另外就是它操作的次数和整个基金收益之间的关系，现在由于数据可能性方面的问题，因为我们拿到的数据都是海外免费的，所以即便是做出了一些研究，但是也是发现拿到的数据也是很不完整的，接下来我们会发觉更多的数据来源。

　　朱民的点评：这个我也点评一下，我觉得个还是蛮胆大的提法，也很有新意，但是从头来看，因为这个其实也是一种思路，用的是一个指数，而不是一个真实的基金收入，根据市场稳定的巨大的推向，根据很多的文章，有的文章是蛮老的文章，我不知道后面有没有新的研究来跟进，因为它的要素是很全的，把很多的产业都覆盖了，所以效果是一个很长的假设，当我们做这个设置的时候，我们希望你对这个理论要讲清楚，因为这个是支撑你的很重要的理论，你要做到简化，就更要表示简化的用意，这个数据一定是要有要求的，这样才使你对模型做大规模简化时，你还能证明你的模拟市场，你才能把文章的检验基础撑出来。如果说你的文章有什么不足的话，那应该就是这一块了。第二个就是这个事情是蛮有意思的，但是你比较侧重做微观了，但是我觉得对冲还是应该回来到基金，就是要跟中国有关，这样会更好一些，所以它的共同基金这样会更好一点，这个对中国的实际都有异议的一点就是理论上给出一个帮助我们理解国家基金的配制问题，我觉得这个对我们是很和的观点，在实践中，包括这篇文章提出的，也看出了这篇文章提到的人民的存款高，债券没有，在实际追感觉是对的，像这些东西，也写明了国际资本市场对中国整个的金融产品的一个评估，由此会产生中国金融市场的发展的要求，我觉得这些宏观上的意义还是蛮大的，所以我觉得下一步还是不要去考虑挣钱的事，还是要去考虑宏观上的事。我觉的这个写的也还是不错的，还是很创新的。

　　杨燕青：谢谢朱行长的点评，那边有一个听众要提问。

　　提问：我想问一下，在你的考虑当中，有没有把人民币的背景考虑到这个框架当中，就是光是人民币的收益的话，如果光想赚那个人民币升值的收益，可能其会有一系列汇率的调整，可能会进一步加大居民在债券市场，或者民间借贷这方面投资的分布？

　　张跃文：这个是有的，因为在全球基金，和中国主要市场的关系，我们不仅仅用了人民币汇率的变化，也用了外汇储备的增长，最后我们把这几个因素都剔除了，因为确实在人民币汇率变化，和对冲基金收益的关系比较微弱，特别是大中华区的对冲基金的时候，这个影响不是很显著，我想我考虑的原因，还是因为这是一个微调的态势，同时可能对冲基金持有的存款产品比较少，更多的是在波动比较大的股票市场，那比较大的波动，会使人民币汇率影响，那总的来看，这两者之间还是没有什么很大的关系，那么他在人民币汇率，在特别微小变化的情况下，那影响就更小了。