张跃文：国际对冲基金的中国资产配制研究

　　2008年7月10日，由中国国际金融学会主办的“首届国际金融青年论坛”在福州召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为中国社科院金融所张跃文的演讲实录。

　　张跃文：大家下午好，我没有想要刺激大家，所以不用担心，首先非常感谢咱们这次活动的组织者，第一次参加青年论坛，特别感谢朱民行长和其他几为评委，能给我这样一个机会，特别要感谢朱民行长这样学者型的行长，不是因为发给了我一等奖，而是我看到了很多同仁，真的因为专业不一样，所以很难评估到底谁得更好，所以我很珍惜这个机会。

    关于对冲基金，我想大家听到的很多都是负面的消息，所以刚才主持人也用了刺激这个词来对我提出期望，关于这个问题，我从2005年就已经开始做了研究了，先对对冲基金2000年以后的发展，还有一些趋势和活动，还有银行的经营理念做了一些分析，之所以扩充到这样一个题目，其实也是最近接到最近这个会议的通知以后，我非常高兴在里面发现了一个跟我有关系的题目，就是对冲基金和金融稳定有关系，我想最近大家对这个问题都比较关注，在这篇论文里面，我也是希望能够采用这种相对比较标准的方法来测算对冲基金，在中国的金融市场上的存在，和它们存在的形式，那下面我简单的介绍一下，它主体的内容。

　　我只是简单的说一下，第一个就是在前面一段时间研究里，我们也发现了中国金融市场里有渗透，这种渗透除了在法律方面合法的前提下，我们要考虑几个突进，一个是QFII制度，这个制度在海外市场交易已经是很公开的秘密了，它的购买者间接的进入国内的市场，第二个通过是FDII的方式，第三是货币的互换，这是比较新的方式，主要的做法就是通过采用货币互换的交易，来获得人民币的使用权，那么这种交易可以让国际的对冲基金获得投资国内市场的必须的额度，第四个就是关于投资海外金融概念的投资产品，比如说NDF或者新华富时A50指数期货等等，第五个就是通过非法渠道进入，那我想南方的很多口岸的城市，都有这样半公开的地下钱庄的操作，可能是规模比较小的。

　　接下来就简单的说一下我这篇文章的基本框架，实际上就是采用比较传统的多元素模型，它是来源于不同资产定价的三元素体系，在1992年的时候，曾经有人做过12模型的体系来做过这个，在97年的时候，也曾经有人做过一个关于对冲基金的收益解释，其实就是通过多元素来解释对冲基金的资产分布，之所以这么做，就是因为外界对于对冲基金的配制，和它可能造成的宏观金融风险，更多的是间接的通过资本市场，和收益的相关性来进行测算，97年和2000年的两篇文章，基本上是使用这样的方法，它的这个接下来的过程，就通过考察组，基金组合的越组收益和资产来最后确定对冲基金在哪个时期内，会有哪几个配制，接下来我们实际上就采用了几个主要的市场指数，就是来模拟对冲基金资产的组合，比较多的就是大家关心的几个，比如说债券的、期货市场、房地产市场等等，实际上采用这种方式的最初的国外研究者想法，是希望通过这样的结构来测算对冲基金，那我们借用这样的方法，这样的测算和研究，来发现对冲基金在国内是否存在，是否在国内的市场当中。