杨长江：人民币实际汇率和人口年龄结构

　　2008年7月10日，由中国国际金融学会主办的“首届国际金融青年论坛”在福州召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为复旦大学国际金融系杨长江发表的主题演讲实录。

　　杨长江：谢谢各位，我的题目是人民币实际汇率和人口年龄结构，这个题目可能有点怪，也有的老师提是不是在提太阳黑子的关系，实际上是没有太多关系的把它放在一起。那我们就是从中长期起来看，就是这个和人口的结构有没有关系，那我们现在改革开放三十年，为什么这三十年来有这么快的经济增长，这个就是人口红利的问题，也是其中之一，那么就是从研究汇率来讲，从中长期的汇率来讲，是这样的，它是围绕实际汇率的决定问题展开的，汇率会因为物价的变动来进行一个双向标准，再一个就是实际汇率本身就是会不断变动的，到目前为止，只有对结构比来解释，从能够对相关的进行解释。

　　实际上在2000年的时候，就有人进行研究了，在05年06年的时候来自瑞典的两位学者，也对这个进行研究，那他们只是从面的方向进行考虑，没有从时间的方面来进行考虑。这个是国际上对这方面的问题进行关注的。那为什么它们会有关系，理论上他们应该是继续的在起作用，一个是继续的需求，一个是老年人的数量越来越多，老年人有养老院，儿童有托儿所，那来自他们不可贸易品的需求，这个需求结构上就存在了差异，另外一个就是在财政支出方面，老龄人和儿童越多，财政和福利支出就增加了，这个也是一个因素，总的来说，都是老龄人和儿童越多，汇率倾向升值。本篇文章就是将这个结构，发现了中美当中，他们实现汇率和人为的关系，和他们的截然相反的，我们是老年人越多，我们汇率越升值，而他们是老年人越多，越贬值，另外我们还将他们的压力进行了预测，那下面这些就是对他们的这些介绍，时间有限，我过的比较快一些。那我认为在中国，可能其它的因素更重要一些，最重要中国是发展最快的发展中国家，那在这个情况下，就越有可能取得生产汇率的升值，此外还有一个相关的结论，就是人口年龄结构改变储蓄，也改变投资，那从结构上来讲，取决于他们的相对教育，我们就是我们的基本因素，更多的通过储蓄来起作用，那这个就是意味着老年人越多，储蓄就越多，年轻人越多，储蓄就越少了。那这个是我们提出的一个总结。

　　那在模型设定当中，还有一个要跟大家介绍一下，就是有两个做法，一种做法就是把人口年龄结构作为一个解决实际汇率的分析，另外一个就是把人口年龄结构作为一个补充来解释，我们采取直接用人口年龄结构和汇率来做分析，那这个就是实际汇率与年龄结构的关系，年龄结构的变化与实际汇率不是一个平行线，那结果很凑巧，中美都是存在着一些协同关系，这些关系最后就体现在这方面，这个核心就在于，就是我们的劳动人口上升一个比率，中国相对美国来说，中国劳动人口提高1%，会导致人民币实际汇率升值5.5%，相对于美国来说，中国老年人人口上升1%，美国美元汇率会贬值8%左右。

　　那随后在作为一些相关的分析，一些相关的结果，我们都做了一遍，就是我们做了一些预测，不能说是预测，我们只说如果说中国人民币汇率和人口年龄结构确实存在的话，我们现在的这种关系是在目前的经济制度，经济状况情况下提出来的，现在我们已经大量的进行财政支出，我们这当中，就像这之前所描述的。如图大家可以看出来，中美人口是比较多的，但是到2050年的时候，就与美国差不多了，那中国的老年人目前还没有美国多，但是到2050年，甚至不到2050年，中国老年人就会急遽的增加，所以中国老龄化的问题是很严重的，大家可以看一下这条线，这就是我们实际汇率的，可能长期的形态，就是在2020年之前，就在这期间，这之前我们还可以保持稳定的，但是在这个之后，但人口真正变成老龄化之后，我们来自生产方面的损失，将会急遽的影响人民币汇率的变化，这样就会影响经济发展的态势，所以它的意义在于会给人民币贬值方面的巨大压力。总的来说，我们试图想为人民币实际汇率变化，考虑一个中长期的因素，这个因素可能是人口年龄结构。谢谢大家！

　　杨燕青：我想问一个技术性的问题，你刚才说人口是一种来源，或者是几种办法，你刚才说国外有几种办法，那他们是怎么做的？

　　杨长江：各种做法都有。